記者丨曉敏   見習生丨易寒出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　“消費者對燕窩產品的認知可能發生重大變化，燕窩行業均可能面臨較大波動，公司也將可能受到波及進而對公司經營業績產生不利影響。”這是燕之屋在近日更新的招股說明書中的一段話。

　　事實上，燕窩只是一種普通食材，燕之屋花費了高昂的銷售費用，將其與“孕婦”“小蠻腰”等捆綁，甚至拿出沒講清楚的“實驗研究”，來闡述其有益功效。

　　近期，證監會對燕之屋首次公開發行股票申請文件反饋意見多達57條。

　　被證監會質疑存在虛假宣傳

　　熟悉燕窩的人都知道，其味道寡淡，算不上一道美味佳肴，但因“物以稀為貴”所以向來被看作是奢侈品，而維系其市場地位的無疑是其“營養”“藥效”。

　　近日，燕之屋更新招股書并再次表明，燕窩是一種在中國已有數百年食用歷史的珍稀食材，對于傳統長期食用燕窩的消費者來說，食用燕窩產品更多的是一種飲食習慣和生活方式，而非將其當作包治百病的“藥品”。

　　換句話說，燕窩只是一種普通食材，只是因為珍稀才被看做高端食材。

　　不過，燕之屋“話風一轉”介紹說“中醫認為燕窩具有滋補養生作用，古代本草類醫藥典籍如《本經逢原》《本草從新》《本草綱目拾遺》《本草求真》等有關于燕窩的功效方面的記載，將燕窩的主要功效歸納為：益氣化痰、滋腎養肺、補脾和胃以及調補虛勞。

　　實驗研究表明，燕窩主要成分為水分、脂質、唾液酸、蛋白質、氨基酸、碳水化合物等。

　　燕窩所含唾液酸中的主要類型為N-乙酰基神經氨酸，其是燕窩中關鍵的活性成分之一，含量可達10%以上，目前實驗室研究表明唾液酸在免疫調節、抗衰老、促進細胞生長等方面具有有益功效，同時唾液酸熱穩定性較好，燉煮或加工成即食燕窩罐頭唾液酸均可以得到較好保留。”

　　鰲頭財經發現，燕之屋并未明確說明“實驗研究”具體是什么實驗，其豐富的營養成分對比其他食材的優勢等內容。顯然，燕之屋燕窩的賣點，依舊要圍繞“功效”展開。

　　近期，證監會網站披露的燕之屋首次公開發行股票申請文件反饋意見明確說明，關于燕窩的營養價值介紹等相關材料、數據來源，是否有權威出處。

　　反饋意見要求補充說明，燕之屋先前的代言人劉嘉玲曾表示自己保養的秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”，請具體列表說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險。

　　對此，燕之屋副總經理翁慧貞曾表示：“劉嘉玲‘每天吃一碗’的這個說法，是她在代言時自己說的，不是合同中約定的。”

　　顯然，劉嘉玲不能為燕之屋“背鍋”，而且她已不是公司代言人。如今，燕之屋代言人又從林志玲變為趙麗穎。

　　深度與孕婦、送禮等捆綁

　　燕之屋是否存在虛假宣傳？

　　近期，燕之屋打出了“聽說懷孕吃燕窩比較好”等廣告宣傳語，被業界專家質疑存在“夸大宣傳、誤導消費者”，涉嫌違反《廣告法》。

　　而燕之屋產品還存在各種功效“暗示”。鰲頭財經發現，一電商平臺的燕之屋官方旗艦店上，銷售著一款一盒售價520元的燕窩產品，產品標注“[520送禮]燕之屋花漾70g*5/9瓶即食冰糖印尼燕窩官燕孕婦正品”，赫然出現“孕婦”二字。

　　而且，這款“520送禮”燕窩還有句廣告語是“愛她，就送她‘小蠻腰’”。小蠻腰一般指女性腰比較細，而“520送禮”燕窩是指瓶子的設計為“小蠻腰”。這一產品還配上了“減脂期放心享用”的說明，但其暗示意義不言自明。

　　將燕窩定位成禮品，是燕之屋的另一大招。

　　“最近，我看到燕之屋推出的廣告宣傳，內容稱一家公司的老總收到了一盒燕之屋碗燕禮盒，覺得比較好，于是相關工作人員提議春節就給幾位老總送燕之屋碗燕。”2022年年初，武漢市民劉先生反映，燕之屋在廣告宣傳中推崇、渲染送禮文化，尤其是宣揚送禮要“講究尊貴”有違社會公序良俗，有關部門應予查處。

　　有律師認為，對一些特殊群體而言，是不能推崇這種送禮文化的，因為它與“四風建設”“六條禁令”等有關精神和規定背道而馳，也違反了《廣告法》中廣告宣傳不得違背社會良好風尚的規定。

　　然而，招股書中，燕之屋明確說到，燕窩除本身具有較高的唾液酸等特殊營養成分外，還兼具禮品屬性、高端食材屬性等特殊意義，這也是當前燕窩消費市場持續擴張的重要原因。

　　在人體內，唾液酸是大腦神經節苷脂的重要組成成分，它可促進神經細胞的分化、發育和再生，參與神經突出的傳遞、記憶和學習功能。

　　中國農業大學食品學院營養與食品安全系副教授范志紅認為，孕婦想要通過補唾液酸想讓寶寶聰明，與其吃燕窩，不如讓寶寶喝母乳。母乳中本身就含有豐富的唾液酸，足以補充新生兒初期肝臟合成的不足。

　　此前，在“科普中國”官方微信公眾號此前所發的文章中寫到，以一天食用量5克(成人推薦食用量)干燕窩為例，其蛋白質含量約為3克，而一顆50克的雞蛋蛋白質含量約為6克。

　　顯然，將燕窩與送禮、懷孕等聯系起來，燕之屋有悖自稱燕窩是一種“食材”的論調。

　　碗燕每碗“含淚”賺100元

　　當然，燕之屋要想銷量好、業績佳，自然要頻出“奇招”，收割智商稅。

　　2019年至2021年，燕之屋實現營業收入分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元；歸母凈利潤分別為7910.13萬元、1.2億元和1.67億元。

　　業績增長之下，燕之屋的銷售費用也水漲船高。2019年至2021年，公司銷售費用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元，分別占當期營業收入的32.40%、24.38%和26.10%。

　　其中，燕之屋廣告宣傳費分別為1.87億元、2.37億元和2.67億元，分別占當期銷售費用的60.84%、74.93%和68.37%，三年合計達6.91億元。

　　與之相對應的是，2019年至2021年，燕之屋研發費用分別為1874.24萬元、1766.42萬元和1894.64萬元，分別占當期營業收入的1.97%、1.36%和1.26%，三年合計僅5535萬元。

　　2019年至2021年，燕之屋綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，正在不斷提高，這與公司部分產品漲價有關。

　　碗燕是燕之屋銷量相對穩定的產品。招股書顯示，2019年至2021年，燕之屋碗燕銷售均價分別為167.48元/碗、155.02元/碗和165.54元/碗；銷售收入分別為5.35億元、5.43億元和6.82億元。

　　同期，燕之屋鮮燉燕窩銷售均價分別為98.89元/瓶、61.66元/瓶和52.07元/瓶；銷售收入分別為1.07億元、3.6億元和4.23億元。

　　有意思的是，燕之屋碗燕2021年銷量達412萬碗，均價為165元/碗的，但平均銷售成本僅66元，每碗“含淚”賺近100元。

　　當前，燕之屋的產能依舊夠用。數據顯示，2019年至2021年，公司產能分別為951.43萬瓶/碗、1917.95萬瓶/碗和1952.61萬瓶/碗；產量分別為836.01萬瓶/碗、1564.92萬瓶/碗和1704.83萬瓶/碗；產能利用率分別為87.87%、81.59%和87.31%。

　　招股書顯示，燕之屋計劃通過本次IPO募集10.19億元，主要用于生態產業園建設、燕之屋研發中心升級、營銷網絡建設和品牌推廣以及補充流動資金。

　　截至2021年末，燕之屋總資產達7.8億元，負債合計4.3億元，公司凈資產約3.5億元，而募資金額為凈資產的近3倍。

　　需要提及的是，證監會對燕之屋首次公開發行股票申請文件反饋意見多達57條，可見燕之屋想順利過會并不是一件容易的事。

　　監管部門的嚴格審查不無道理，實際上，當消費者放下對稀有食材的執念，燕之屋的生存空間也將變得狹小。

　　燕之屋也承認這點，招股書中，公司表示，消費者對燕窩產品的認知可能發生重大變化，燕窩行業均可能面臨較大波動，公司也將可能受到波及進而對公司經營業績產生不利影響。