記者丨寧曉敏   見(jiàn)習(xí)生丨 哲元

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　時(shí)隔兩年，名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）在兩地上市的境遇大不相同。2020年，名創(chuàng)優(yōu)品成功登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為20美元/股，發(fā)行首日股價(jià)便小幅上漲。7月13日，名創(chuàng)優(yōu)品在港交所上市，發(fā)行價(jià)定為13.80港元/股，上市首日即破發(fā)，截至發(fā)行日收盤，名創(chuàng)優(yōu)品報(bào)13.380港元，跌幅3.04％。首發(fā)日境遇的不同在于名創(chuàng)優(yōu)品近幾年的財(cái)務(wù)狀況讓市場(chǎng)失去了信心，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近三年名創(chuàng)優(yōu)品累計(jì)虧損近20億。與此同時(shí)其單店的盈利也出現(xiàn)了下降，從之前的270萬(wàn)元到現(xiàn)在的不足200萬(wàn)元。

　　上市即破發(fā)

　　中概股回港上市主要有三種方式：私有化后重新上市、雙重上市和二次上市，其中雙重上市已經(jīng)成為主流，據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)知乎（02390.HK）、貝殼（02423.HK）、金融壹賬通（06638.HK）、涂鴉智能（ 02391.HK）等4家中概股均選擇此種方式回港上市。二次上市與雙重上市的區(qū)別在于雙重上市須遵守的規(guī)則與在香港首次IPO的公司要求完全一致，兩市場(chǎng)股票無(wú)法跨市場(chǎng)流通，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立，即便名創(chuàng)優(yōu)品未來(lái)在美股退市，也不影響其在港股的主體地位。“這次回港股上市主要解決的是中概股潛在的退市風(fēng)險(xiǎn)。我們選擇雙重主要上市的方式，是讓公司非常有機(jī)會(huì)在比較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)入一些主要的指數(shù)，同時(shí)還能納入深港通和滬港通，這對(duì)于內(nèi)地的投資人和內(nèi)地資金去投資名創(chuàng)優(yōu)品來(lái)說(shuō)，更加便利。”名創(chuàng)優(yōu)品CFO張賽音曾對(duì)媒體表示。然而港股的投資者對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品意興闌珊，上市首日破發(fā)說(shuō)明了這一點(diǎn)。并且，其在美股的表現(xiàn)也不容樂(lè)觀，去年2月份，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)曾到達(dá)過(guò)34.8美元/股的高點(diǎn)，現(xiàn)如今其美股股價(jià)只有7.25美元/股左右，相較高點(diǎn)下跌了近80%。

　　資本市場(chǎng)對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品的態(tài)度或許也是基于其財(cái)務(wù)狀況不佳，財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年名創(chuàng)優(yōu)品營(yíng)收分別為93.95億元、89.79億元和90.72億元，同期的凈虧損則分別為2.94億元、2.6億元和14.29億，三年的時(shí)間虧了近20億。名稱優(yōu)品將虧損的原因歸為疫情，在疫情爆發(fā)前的2018年，其營(yíng)收為170億元，不過(guò)即便不考慮疫情，圍繞著名創(chuàng)優(yōu)品的也有規(guī)模見(jiàn)頂、競(jìng)爭(zhēng)加劇的問(wèn)題。

　　單店?duì)I收連年下降

　　“名創(chuàng)優(yōu)品所處行業(yè)的進(jìn)入成本并不高，其本身的模式也沒(méi)有高壁壘的護(hù)城河，唯一的優(yōu)勢(shì)在于店面規(guī)模，不斷開(kāi)店也成為了名創(chuàng)優(yōu)品“滾雪球”的方式，但現(xiàn)在雪球越來(lái)越不好滾了。”行業(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。名創(chuàng)優(yōu)品的模式更像是一個(gè)“中介”，其通過(guò)尋找優(yōu)質(zhì)代工廠進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)，在依靠加盟商出售商品的抽成賺取利潤(rùn)。在成本端，其通過(guò)代工廠直銷去掉了流通成本和營(yíng)銷成本，又通過(guò)大量出貨掌握溢價(jià)的優(yōu)勢(shì)，在銷售端，通過(guò)對(duì)代理商和加盟商的抽成轉(zhuǎn)嫁了經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)。龐大的門店網(wǎng)絡(luò)，是這套模式得以走通的根本，但近兩年來(lái)名創(chuàng)優(yōu)品卻在線下渠道上面臨不少問(wèn)題。一是競(jìng)爭(zhēng)的加劇，代工廠直銷的方式并非不可復(fù)制，尤其是電商高速發(fā)展的當(dāng)下，名創(chuàng)優(yōu)品現(xiàn)在不僅面臨韓尚優(yōu)品、熙美誠(chéng)品等同類品牌的競(jìng)爭(zhēng)，還有來(lái)自拼多多等電商平臺(tái)的降維打擊。二是其單店盈利出現(xiàn)了連續(xù)下滑，數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年，其單店收入分別為270萬(wàn)元、220萬(wàn)元和170萬(wàn)元。

　　但名創(chuàng)優(yōu)品還在不斷開(kāi)店，數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)分別為3725、4222、4782家，每年凈開(kāi)店約500家，其中加盟店占主要地位，以2021年為例，截至年底其在中國(guó)境內(nèi)共有門店3168家，其中合伙人門店3146家，代理門店17家、直營(yíng)店只有5家。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)顯示的加盟規(guī)則，拋去特許商標(biāo)使用金和貨品保證金外，加盟商每天營(yíng)業(yè)額的38%（食品為33%）作為投資商的收入，在第二天轉(zhuǎn)入投資商賬戶；店鋪?zhàn)饨稹⑷斯ぁ㈦娰M(fèi)、工商及稅收等雜費(fèi)則由投資商自理。換言之，每家加盟商每天營(yíng)業(yè)額的六成多流進(jìn)了名創(chuàng)優(yōu)品的腰包，這構(gòu)成了名創(chuàng)優(yōu)品的收入大頭，招股書顯示，2021年名創(chuàng)優(yōu)品向加盟商和代理商銷售商品的收入合計(jì)占到了總收入的74.8%。“加盟商模式之下名創(chuàng)優(yōu)品本身無(wú)需承擔(dān)太多的經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能從加盟商處獲得源源不斷的現(xiàn)金流，單店?duì)I收下降對(duì)于名創(chuàng)優(yōu)品而言只是危險(xiǎn)，并不致命，關(guān)鍵在于名創(chuàng)優(yōu)品隨著門店鋪設(shè)進(jìn)入飽和期，能否找到規(guī)模與效益之間的平衡。”前述分析人士表示。