記者丨寧曉敏   見習生丨 高原

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　泡泡瑪特（09992.HK），作為潮玩界的帶頭大哥，自上市以來一直備受業內關注。但是，7月15日，泡泡瑪特發布的中報業績預警，似乎看來潮玩市場并非那么美好。2022年半年度預報數據顯示，泡泡瑪特上半年預期收入下滑至30%，凈利潤同比下滑接近35%，為其首次負增長。然而雪上加霜的是，投資市場對其前景抱持不太樂觀的態度，究其根本在于其“跌跌不休”的股價。數據顯示，泡泡瑪特最新股價在21港元徘徊，較歷史高價位暴跌近80%，較招股價38.5港元跌超40%，市值更是從歷史最高點1500億港元，下跌至如今300億港元左右。

　　從這兩點來看，泡泡瑪特情況并不樂觀。此外，從宏觀角度來看，泡泡瑪特在半年度預報中也重點闡述了業績預警的原因，一是疫情影響客流量及消費者消費意欲減弱、物流受限。二是集團前期業務擴張導致費用較去年同期增長。拋開這兩點原因我們姑且不議，泡泡瑪特如今到底還面臨哪些難題？

　　眾品牌圍剿，內卷愈演愈烈

　　智研咨詢數據顯示，中國潮玩市場的規模近五年復合年增長率高達36%。預計市場規模在2024年會達到763億元，2030年將突破1100億元。這也意味著該賽道市場想象空間將會不斷擴容，也勢必會吸引眾多品牌入局不斷蠶食市場。公開數據顯示，泡泡瑪特市場占有率僅為8.5%，換句話說，眾多品牌入局到一個頭部企業市占率連10%都不到的賽道并不困難，任何稍有實力的同行或許會將之視為競爭對手，但戰略打法絕不會跟其效仿。比如，名創優品（09896.HK）成立的潮玩品牌TOP TOY，其2022財年第三財季業績就格外亮眼，TOP TOY總收入同比增長近4倍，截至3月31日TOP TOY門店數累計92家，季度收入達1.1億元，線上業務收入貢獻超10%。再比如，52TOYS在2021年完成了4億元C輪融資后，大力拓展市場的步伐也越來越激進。數據顯示，截止2022年5月，52TOYS在全世界合作的銷售渠道已超一萬五千家，渠道形式涵蓋潮流精品店、精品玩具店、影院、書店、便利店、主題樂園等。除此之外，一些老牌玩具生產企業也不斷涌入此賽道。例如今年5月份，奧飛娛樂（002292.SZ）獲得頭部手游 IP" 王者榮耀 " 授權，計劃在今年四季度正式發售 Q 版盒蛋系列等相關產品的消息一出，其股價突然暴漲，累積出現了 6 個漲停板的異動。由此不難看出，2022年上半年潮玩賽道并不太平，各大品牌不斷加碼入局，這顯然對泡泡瑪特并不友好。

　　缺少多元化IP產品矩陣

　　打造屬于自有IP是潮玩產品能實現增長的底層核心邏輯，它對創意創新要求很高，是需要通過長久時間沉淀才能出結果，并非一日之功砸錢快速出產品那么簡單。眾所周知，潮玩品牌對產品的IP打造分為兩塊，一是由內部設計，主導權在企業，二是與外部設計合作，主導權不在企業。從泡泡瑪特產品入手，不難發現目前的8個系列中，僅小甜豆、小野兩個IP出自內部設計，其他均為與口碑藝術家的合作，這也意味著，剩余6個系列設計主導權并不在企業。而另一方面，根據泡泡瑪特2021年財報數據顯示，小甜豆IP產品僅占收入的3.6%，同時，作為泡泡瑪特最具影響力的自有IP Molly，銷售占比從2018年的41.6%下降至2021年的15.7%。

　　拉長周期來看，僅僅只是買斷設計師版權，或是和國際知名IP合作是有短板的，弊端也會慢慢凸顯，短期效應會明顯，但并非長久之計。因為最終會陷入同質化競爭，各品牌爭相推出聯名款，沒有形成產品差異化，最終作用到用戶端，收益和口碑并不明顯。當然，泡泡瑪特也意識到這點，今年開年以來，也在不斷做產品開發，例如近期剛剛上市的泡泡瑪特旗下小顆粒產品線萌粒、共鳴；即將在7月、8月、10月陸續推出的三個新IP產品。這幾款產品的推出，將會產生怎樣的效果，是否能提振目前業績，還有待市場的檢驗。

　　大力布局海外市場，現金流吃緊

　　國內消費品市場一路走來跌宕起伏，過去企業將國外的產品在國內重新做一遍，就能賺得盆滿缽滿。而隨著中國經濟的快速發展，現在已經掉轉過來，國內品牌將產品出海在國外重新做一遍。比如泡泡瑪特，在海外的業務正處于快速上升期。數據顯示，截至目前泡泡瑪特海外已開業門店有26家，其中僅有12家是固定的長期門店，剩下的門店皆為快閃店，租期為一年左右。國外市場已開拓至日本、韓國、新加坡、新西蘭、澳大利亞、美國、英國等地區。根據7月17日業績交流會會議紀要，預計到今年年底，泡泡瑪特海外將開到42家門店，長期門店是27家。而對比2021年末泡泡瑪特海外僅有7家零售店、9家機器人商店，近半年時間內，其海外門店擴張增速已超60%。在國內疫情防控常態化，線下門店大受影響背景下，國外市場對泡泡瑪特來說的確是一種很好的標的選擇，也可以從側面提振投資者信心拉升股價。然而，布局海外市場注定是一場“燒錢”之路。根據2021年泡泡瑪特年報數據，其投資活動現金流量凈額從2020年的2.17億增長到2021年的6.48億，同比增長高達198.71%。這意味著，泡泡瑪特投資活動產生的現金流出要遠高于現金流入，現金流吃緊。再拆分該財務項目來看，其購買固定資產投資耗用的現金流從2020年的1.76億增長到2021年的2.88億，同比增長63.37%。

　　由此我們不難預見，海外擴張的步伐勢必會投入大量的現金流來跑馬圈地，但就目前泡泡瑪特吃緊的現金流來看，情況并不太好。誠然，我們可以理解目前泡泡瑪特遇到的挑戰，但其能否改善二級市場下行頹勢，增強投資者信心，還有待其進一步驗證自身模式未來可持續性。