記者丨曉敏   見(jiàn)習(xí)生丨 高原

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　上市不到兩年的藍(lán)月亮，每年年中預(yù)虧似乎成了規(guī)律。近期，藍(lán)月亮集團(tuán)（06993.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)期截至2022年6月30日止六個(gè)月錄得股東應(yīng)占綜合虧損約1.329億港元。而去年同期，藍(lán)月亮也在上市半年后業(yè)績(jī)就陷入虧損。主業(yè)凈利潤(rùn)薄、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，讓藍(lán)月亮難以抵抗外匯帶來(lái)的損失。稍有不慎，公司就滑入虧損邊緣。回到兩年前，藍(lán)月亮創(chuàng)始人夫婦上市前期突擊分紅20億。實(shí)控人早已落袋為安，似乎給藍(lán)月亮上市后就業(yè)績(jī)縹緲的格局注入了不安。

　　主業(yè)利潤(rùn)單薄  上市后屢次虧損

　　2020年12月16日，在高瓴資本加持下，藍(lán)月亮頭頂著“洗衣液第一股”的光環(huán)在香港聯(lián)合交易所主板成功上市。上市后半年后，去年7月藍(lán)月亮發(fā)出盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)虧損4400萬(wàn)港元。而前一年未上市前的招股書(shū)業(yè)績(jī)中，藍(lán)月亮全年盈利超11億人民幣，面對(duì)這樣的業(yè)績(jī)下滑，一時(shí)間投資者奪路而逃。今年上半年的預(yù)期虧損，公司表示主要?dú)w因于外匯虧損凈額約1.422億港元，其主要原因是2022年上半年，集團(tuán)持有的離岸人民幣計(jì)值銀行存款兌美元貶值，而并非由集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)造成。雖說(shuō)是外匯虧損造成總體凈利潤(rùn)預(yù)虧。但是其外匯虧損凈額約1.422億港元，公司綜合虧損約1.329億港元，這說(shuō)明，公司業(yè)務(wù)上還只是屬于微利。正是因?yàn)橹鳂I(yè)利潤(rùn)比較薄，所以藍(lán)月亮對(duì)于外匯等收益的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才弱，稍有不慎公司就被拖入虧損的邊緣。

　　渠道掌控力有限

　　回看藍(lán)月亮2021年上半年虧損的原因，藍(lán)月亮曾解釋稱(chēng)：“線(xiàn)下渠道方面在市場(chǎng)上非藍(lán)月亮客戶(hù)的平臺(tái)出現(xiàn)了過(guò)剩的較低價(jià)產(chǎn)品，導(dǎo)致公司的定價(jià)策略及產(chǎn)品在市場(chǎng)上的價(jià)格體系受到干擾。”

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是非主要客戶(hù)的其他渠道，售賣(mài)藍(lán)月亮的價(jià)格過(guò)低，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格紊亂。而從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，非客戶(hù)渠道的價(jià)格過(guò)低，經(jīng)銷(xiāo)商竄貨是可能的原因之一。日化界業(yè)內(nèi)人士告訴鰲頭財(cái)經(jīng)，藍(lán)月亮在上市前業(yè)績(jī)亮眼，而上市后立刻出現(xiàn)渠道價(jià)格紊亂；很有可能是上市前為了做賬表，給經(jīng)銷(xiāo)商渠道壓貨太多，經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)辦法只能低價(jià)把貨回給其他渠道。藍(lán)月亮對(duì)渠道的把控這些年多次出現(xiàn)問(wèn)題。此前藍(lán)月亮推至尊系列產(chǎn)品時(shí)，有行內(nèi)媒體報(bào)道，其員工為了完成業(yè)績(jī)，自己租倉(cāng)庫(kù)，以賣(mài)場(chǎng)的名義把貨放在自己租的倉(cāng)庫(kù)；2015年，藍(lán)月亮還曾因定價(jià)問(wèn)題與歐尚、大潤(rùn)發(fā)、家樂(lè)福等傳統(tǒng)商超渠道決裂。同時(shí)，幾年前河北一代生產(chǎn)的藍(lán)月亮假洗衣液對(duì)其下沉市場(chǎng)計(jì)劃也是重大的打擊。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，是藍(lán)月亮對(duì)渠道震懾力不強(qiáng)的原因之一。除了經(jīng)典的洗衣液和洗手液，藍(lán)月亮已經(jīng)多年沒(méi)有有競(jìng)爭(zhēng)力的大單品出現(xiàn)。事實(shí)上，被高瓴創(chuàng)始人張磊稱(chēng)為“中國(guó)版寶潔”的藍(lán)月亮，離巨頭寶潔還有很遠(yuǎn)的路。后者早在2016年就已經(jīng)轉(zhuǎn)型做大單品策略，產(chǎn)品覆蓋洗衣、洗發(fā)、口腔護(hù)理、護(hù)膚、嬰兒護(hù)理等眾多品類(lèi)，旗下品牌如SKII、海飛絲、飄柔、玉蘭油、吉列等已是家喻戶(hù)曉。從藍(lán)月亮的盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，衣服清潔護(hù)理、個(gè)人清潔護(hù)理和家居清潔護(hù)理是藍(lán)月亮盈利的三大領(lǐng)域，但在這三大領(lǐng)域中，企業(yè)對(duì)衣服清潔護(hù)理業(yè)務(wù)過(guò)分依賴(lài)，盈利占比高達(dá)85%。也就是說(shuō)，藍(lán)月亮過(guò)分依賴(lài)洗衣液市場(chǎng)。今年，藍(lán)月亮實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的策略是開(kāi)拓下沉市場(chǎng)。但是業(yè)內(nèi)人士早已判定，藍(lán)月亮價(jià)格較高，在下沉市場(chǎng)的空間有限。

　　實(shí)控人上市前套現(xiàn)20億

　　一家企業(yè)的生命力與市場(chǎng)信任度，與創(chuàng)始人有很大的關(guān)系。與上市后“滑鐵盧”式下滑業(yè)績(jī)相對(duì)的是，藍(lán)月亮實(shí)控人夫婦在上市前的突擊套現(xiàn)。

　　港股上市前的企業(yè)，突擊分紅本來(lái)是司空見(jiàn)慣，但藍(lán)月亮的分紅手筆卻尤其“狠“。根據(jù)招股書(shū)，2020年6月藍(lán)月亮向唯一股東Aswann分紅23億。而羅秋平（藍(lán)月亮創(chuàng)始人）夫妻二人共持有Aswann88.92%股份。也就是說(shuō)，23億的分紅羅秋平夫婦拿走20.5億。而從藍(lán)月亮的招股書(shū)來(lái)看，公司2017年-2019年的收入分別為56.52億港元、67.67億港元和70.49億港元；同期凈利潤(rùn)率分別為1.5%、8.2%和15.35%。鰲頭財(cái)經(jīng)計(jì)算，這3年藍(lán)月亮的凈利潤(rùn)總體也不過(guò)17億港元左右。藍(lán)月亮的突擊分紅幾乎把前幾年的凈利潤(rùn)全部分光，可以說(shuō)是“清空式“分紅。這種清空家產(chǎn)的分法，會(huì)影響企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)。事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士告訴鰲頭財(cái)經(jīng)，羅秋平對(duì)外非常低調(diào)，對(duì)于一家主要市場(chǎng)都在中國(guó)大陸的洗護(hù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)控創(chuàng)始人長(zhǎng)期脫離一線(xiàn)市場(chǎng)，似乎也并不是一個(gè)好消息。