記者丨曉敏   見習生丨 田七

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　日前，三度赴港IPO衛龍，已通過港交所上市聆訊。前一年，公司獲得了CPE源峰和高瓴聯合領投的5.49億美元Pre-IPO輪融資，估值飆升至636億元。鰲頭財經發現，洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）、鹽津鋪子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企業的總市值還不如衛龍一家。或許，在資本的裹挾下，衛龍的估值被刻意放大。而且，衛龍2021年產能利用率已下降至70.7%，募資目的重點包含擴大產能，這或許將使公司產能利用率進一步下滑。辣條的生產制作“護城河”并不高，如今，衛龍的同行也加入辣條戰場，百草味、三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子等企業均已加入，衛龍的競品未來只會更多。

　　估值636億超5家上市公司市值之和

　　2022年6月27日晚間，衛龍通過港交所上市聆訊。這是衛龍繼2021年5月、2021年11月后，第三次沖擊港股上市。第一次，衛龍上市材料在6個月內未獲批，從而“自動失效”。第二次，衛龍通過了上市聆訊，但6個月后上市材料再次失效。三謀IPO之下，衛龍的估值“已高不可攀”。2021年5月8日，衛龍宣布完成由CPE源峰和高瓴聯合領投的5.49億美元Pre-IPO輪融資簽約。據招股書，上述投資方認購衛龍約1.22億股，折合每股成本為4.48美元，由此計算，衛龍的投后估值達到了94億美元，按照當前的匯率計算，估值達到了636億元人民幣。當前，作為衛龍的同類型企業，洽洽食品市值263億元，三只松鼠市值83億元，良品鋪子市值100億元，鹽津鋪子市值122億元，甘源食品市值56億元（截止8月17日），5家企業共計624億元，還不如衛龍一家。2019年至2021年，衛龍實現營業收入分別為33.85億元、41.2億元和48億元。同期，三只松鼠營業收入達101.73億元、97.94億元和97.70億元，兩者不在一個等量級。以2021年調整后的凈利潤9.08億元計算，衛龍此輪融資市盈率仍高達67倍。目前，A股20家休閑食品公司市盈率中位數為36倍，超過60倍的僅三家。或許，在資本的裹挾下，衛龍的估值被刻意放大。需要關注的是，衛龍實際業績水平，與自己此前公布的存在差異。2020年1月，在2020年合作伙伴大會上，衛龍創始人劉衛平透露，公司2019年整體營收49億元。

　　與招股說明書中實際披露相比，衛龍營收“少了”15.2億元。而且，劉衛平2020年的營收目標是72億元，與實際情況相比兩者相差31億元。不僅如此，2019年至2021年，衛龍實現凈利潤6.58億元、8.19億元和8.27億元，同比增長38.18、24.41%和0.97%。公司2021年凈利潤增速顯然已大幅放緩，出現了增收不增利的局面。對于凈利潤增幅放緩，衛龍表示，2018年，國內大豆油的價格為5.7元/千克，2021年大豆油價格上漲至9.6元/千克，漲幅明顯。公司稱，這是由于同期國際市場大豆價格在不斷上漲所致。迫于成本壓力，2022年4月，衛龍宣布漲價，其中公司將主推產品110麻辣王子辣條從6元/包漲價到7元/包，550g盒裝麻辣王子辣條從24.9盒/元漲價到29.9盒/元，兩款主推產品漲價幅度分別達到了16%、20%，新價格從5月1日開始執行。

　　頻繁被投訴，多指向產品有異物

　　有意思的是，此次IPO，衛龍擬募資5億美元，相比2021年的10億美元縮水一半。招股書顯示，衛龍表示IPO募集將主要用于擴大和升級生產設施與供應鏈體系；審慎投資和收購對業務有協同作用的公司；進一步拓展銷售和經銷網絡；品牌建設；產品研發活動并提升研發能力；推進業務的數智化建設；以及用作營運資金和一般公司用途等。

　　具體看來，衛龍產能擴張后將增加17.67萬噸產能，其中調味面制品產能9萬噸，蔬菜制品產能7.2萬噸，豆制品及其他產品產能1.47萬噸，相當于在2021年產能基礎上分別增加34%、90%及272%。然而，近年來，衛龍一直在擴張產能，不過產能利用率不斷下滑。數據顯示，2019年，衛龍總設計產能為22.63萬噸，2021年增至34.67萬噸，但是產能利用率卻從86.6%下降至70.7%。對于品牌建設等內容，數據顯示，2019年至2021年，衛龍推廣及廣告費用分別為3080萬元、4670萬元及7870萬元，三年間增長了2.5倍，占營收比重分別達到8.31%、9%、10.85%。然而，2022年3月，衛龍因辣條包裝文案被指涉嫌低俗營銷，引起廣泛討論。例如，衛龍大面筋系列的“約嗎”“壓驚”“冷靜”“約嗎”；大辣棒系列的“賊大”“賊辣”“賊棒”；小辣棒系列的“干貨”“強硬”“耐嚼”。隨后，衛龍官方對此致歉，并回應稱“決定停止有爭議文案包裝的生產，同時進行版面文案及設計的優化”。而且，在黑馬投訴平臺上，衛龍有超過400條投訴，多指向其產品有異物。一位消費者投訴稱，在實體店買了一包魔芋爽，吃到底的時候吃到了硬硬彎彎的東西，吐出來一看是手指甲，現在非常反胃。另一位消費者投訴稱：“我在一家小超市買了一包衛龍大面筋，快吃完了發現底部有一只蟑螂粘在了辣條上，食品太不衛生了，我要求賠償。”還有一位消費者稱，網上購買的衛龍辣條，吃了幾口，看見里面有個黑黑的東西，“我拿手弄了一下，看見一只蒼蠅，當時就有點惱火惡心死了，吐了一大堆弄得我心情不好。”在與客服溝通之后，消費者稱：“到現在也沒有個滿意的回復，也沒有一個道歉什么的，希望商家能進行處理賠償希望平臺能好好處理。”