記者丨曉敏 見習生丨陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　日前，老八大名酒之一古井貢酒發布的三季報顯示，其第三季度凈利潤環比下降。業內人士分析，這或與其大量的費用投入有關。實際上，古井貢酒（000596.SZ）銷售費用在營收中的占比一直處于行業高位，背后是其產品和品牌力不足，增長主要靠渠道推動的模式。這也導致古井貢酒全國化進程不暢，逐漸開始走下坡路。

　　第三季度凈利潤環比下降

　　日前，古井貢酒發布的三季報顯示，今年第三季度，該公司實現營收37.63億元，同比增長21.58%；實現凈利潤7.04億元，同比增長19.27%。

　　值得注意的是，古井貢酒第三季度環比第二季度，營收增長0.94%，凈利潤反而下降了14.14%。

　　古井貢酒第三季度的凈利潤同比增速遠低于龍頭酒企的洋河股份（002304.SZ）（同比增長40.45%）、山西汾酒（600809.SH）（同比增長56.96%）、瀘州老窖（000568.SZ）（同比增長31.05%），還遠低于同為次高端白酒的今世緣（603369.SH）（同比增長27.32%）、舍得酒業（600702.SH）（同比增長55.66%）。

　　連老白干酒（600559.SH）和順鑫農業（000860.SZ）第三季度同比都實現了36.56%和88.08%的凈利潤增速。

　　東吳證券認為，古井貢酒業績略低于預期，預計系與費用確認有關。無論如何，古井貢酒在白酒消費相對旺的三季度，業績顯然不及市場預期。

　　實際上，古井貢酒的凈利率水平一直處于行業低位。萬得數據顯示，2020年、2021年、2022年前三季度，古井貢酒的凈利率分別為21.32%、21.13%、25.07%；而同期白酒20家上市公司凈利率的平均值分別為25.96%、23.96%、26.32%。作為老八大名酒的古井貢酒凈利率竟然不及白酒行業的平均水平。

　　在半年報發布前，海通國際就發布了一份看空古井貢酒的研報《高估值下的三重挑戰》，給出了190元/股的目標價，并調低其投資評級至“弱于大市”。

　　海通國際看空古井貢酒給出了三大理由：核心市場增速放緩，省外拓展尚需檢驗；年份原漿量增長乏力，價格貢獻恐將收窄；毛差、凈利率連降，費用節流難超預期。

　　產品力品牌力不足

　　業內人士分析，古井貢酒凈利潤環比下降或與其大手筆的銷售費用投入有關。而其大手筆投入背后是其產品力和品牌力不足，增長只能靠渠道推動。

　　一位白酒渠道商對鰲頭財經坦言，目前終端消費者對古井貢酒的認可度較低。“古井貢酒曾是與茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等齊名的老八大名酒之一，如今從影響力看其幾乎淪為四五線品牌，逐漸走上了下坡路。”

　　從產品層面來看，古井貢酒擁有年份原漿、古井貢、黃鶴樓和老明光四大品牌，其中年份原漿是公司主打的中高端產品，黃鶴樓、老明光是近年收購的新品牌。

　　某白酒收藏愛好者透露，“我們收到的古井貢酒都是打折出售，酒圈的同行不太愿意接手，認可古井貢酒品牌的客戶則更少。”

　　具體而言，“年份原漿系列定價高達1000多元甚至2000多元，但酒圈的賣價經常打到三四折；古井貢系列的古26原價1800元，而實際售價1100元還出現動銷不理想；古20原價900多元，實際打折600多元都難有成交。”

　　而其主打的古20所占的價格段卻群雄逐鹿。包括水井坊（600779.SH）、汾酒的青花30、劍南春珍藏都卡位于此，這些產品的市場接受度都好于古井貢酒。若消費者考慮醬酒，則更是可以選擇習酒1988、釣魚臺、國臺十年等一眾產品。古井貢酒的古20被“淹沒”其中。

　　全國化進程不暢

　　作為老牌名酒，古井貢酒很早之前就啟動了全國化，但一直推進不暢。

　　數據顯示，2016-2021年，古井貢酒華中區域收入在其營收中的占比分別為87.85%、89.98%、90.57%、89.54%、87.6%、85.99%。2022年上半年，這一數字為87.51%。

　　而同期華北、華南市場收入在其營收中的占比都是個位數。

　　早在2018年上半年營銷戰略溝通會上，古井貢酒董事長梁金輝就曾提出加速全國化市場布局，計劃到2020年底，消滅全國空白縣市，完成全國化，覆蓋80%以上縣市，經銷商規模達到6000家以上。

　　不過，從實際情況來看，目前古井貢酒4000多家經銷商，仍有半數布局在華中地區，華北（1059家）與華南（483家）兩個地區的經銷商總數剛剛超過華中的一半。

　　詩婢家酒業研究院秘書長張皓然對鰲頭財經表示，作為老牌名酒，古井貢酒的全國化已推進了近20年，但時至今日其仍只在安徽省內和周邊省份有一定的影響力，并沒有走出華中地區。

　　究其原因，古井貢酒的文化基礎、經營模式很難被全國市場認同，其推廣的大商聯盟也進展不順利。此外，濃香白酒的根據地在四川，身處安徽的古井貢酒也沒有地域優勢。

　　“一般判斷一款白酒全國化進程如何，有兩個很重要的市場，一是名酒之鄉四川，二是經濟發達的北京市場，而古井貢酒在這兩個市場都沒有什么競爭力。”張皓然坦言。