記者丨張飛濤 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　首次IPO被抽中現場檢查，嚇得逃離創業板。一年零兩個月后，江蘇恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒興科技”）轉戰上交所主板，二次IPO。

　　恒興科技的經營業績不穩定。2021年，受原材料采購價格上漲、產品銷售價格下降的雙重影響，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）0.90億元，同比下降近三成。近幾年，公司毛利率呈下降趨勢。

　　2021年，恒興科技三大類產品總產能7.06萬噸，產能利用率不到50%。本次IPO，恒興科技擬募資9億元，其中7億元用于擴產，產能增加17.45萬噸，是目前產能的2.48倍。加上在建產能，全部達產后，實際產能將達34.86萬噸，猛增近4倍。

　　如此大規模擴產，產能如何消化？

　　值得一提的是，恒興科技披露的銷售數據與客戶披露的數據存在差異，其真實性值得懷疑。

　　二闖IPO凈利“掉鏈子”

　　二次沖擊IPO的關鍵時刻，恒興科技的凈利“掉鏈子”。

　　根據招股書披露的經營業績數據（兩次IPO招股書），2017年至2020年，恒興科技的營業收入分別為4.37億元、4.40億元、3.77億元、4.28億元，2019年的營業收入同比下降14.22%。

　　同期，實現的凈利潤為0.48億元、0.74億元、1.02億元、1.25億元，2018年、2019年，同比分別增長52.13%、39.11%。這三年，營業收入基本上是原地踏步，2019年甚至出現下降，凈利潤出人意料地穩增長。

　　2021年，凈利變臉。公司營業收入為5.18億元，同比增長21%，凈利潤0.90億元，同比下降28.01%，接近三成，凈利潤回到了2018年。公司解釋，受上游石油化工材料價格快速上漲的影響，公司主要原材料等年均采購價格分別上漲104.50%、91.34%，使得公司部分主要產品毛利率下滑，凈利潤下降。

　　恒興科技的毛利率、凈利率均呈下降趨勢。2019年至2021年（以下簡稱報告期），其毛利率分別為47.62%、48.38%、33.50%。對應的凈利率為27.17%、29.11%、17.32%。

　　公司預計，今年上半年，其營業收入、凈利潤分別為增長42.72%至57.74%、15.32%至27.46%，重回增長軌道。原因是，子公司自 2021 年四季度復產及投產以來，產能陸續釋放，支撐收入及凈利潤增長。

　　化工行業具有周期性特征，恒興科技的這一增長勢頭能持續嗎？

　　暫且不論未來的經營業績走向，過去，恒興科技披露的數據存在異常。

　　報告期，恒興科技的第一大客戶為地處浙江紹興的貝斯美。2019年至2021年，公司向貝斯美銷售的金額分別為6767.21萬元、5014.99萬元、7297.58萬元，這些均為不含稅。

　　根據貝斯美年報披露，恒興科技為其第一大供應商，上述同期，其向恒興科技采購的金額分別為6892.12萬元、4326.74萬元、6835.01萬元。

　　對比發現，二者相差的金額分別為124.91萬元、688.25萬元、462.57萬元。

　　貝斯美沒有披露上述采購金額是否為含稅，如果是含稅金額，剔除稅收部分，實際金額將較上述數據要少。那么，二者披露的數據差距將更大。

　　兩家公司披露的核心經營數據為何會有如此大的差異，究竟誰披露的數據真實可信？貝斯美的年報數據經過了審計。

　　激進擴產埋過剩隱患

　　產能利用率較低，恒興科技仍然大規模擴產，其動機可疑。

　　根據招股書，恒興科技主要產品分為三類，即酮類、酯類、酸類。報告期，三大類產品的產能合計為2.62萬噸、2.62萬噸、7.06萬噸。2021年的產能大幅增長。

　　公開信息顯示，受2017年連云港“129”爆炸事故和2019年響水“321”爆炸事故的影響，恒興科技全資子公司連云港中港因故停產，導致公司可用產能大幅下降。

　　2017年，公司總產能為5.39萬噸，產能利用率為69.16%。2019年、2020年，公司產量分別為1.70萬噸、2.22萬噸，產能利用率分別為64.83%、84.71%，產量消化率為84.71%、99.66%。

　　2021年，子公司連云港中港自2021 年 9 月復產、山東衡興自 2021 年 11 月試生產，當年產能增加至7.06萬噸，產量增長至3.24萬噸，產能利用率為45.90%，不到50%。而且，產量消化率下降至88.90%（含自用量）。

　　產量消化率還有較大提升，產能利用率偏低，2021年，恒興科技的產能部分閑置。

　　奇怪的是，在產能閑置的情況下，恒興科技依然選擇擴產。

　　招股書披露，本次IPO，恒興科技擬分別將3億元、4億元募資投向27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目（二期）、年產 10 萬噸有機酸及衍生產品項目。

　　招股書披露，27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目，建設地點位于山東省濟寧化工產業園，新建一套苯甲酸裝置（5萬噸/年）、一套 2-庚酮/甲基異丁基酮裝置（2萬噸/年）、一套甲基異丁基甲醇/2-庚醇裝置（5000噸/年）、一套異丁酸異丁酯裝置（9500 噸/年）及相關輔助公用工程設施，合計新增產能 8.45萬噸。年產 10 萬噸有機酸及衍生產品項目將實際新增產能9萬噸。

　　增產能8.45萬噸、9萬噸，合計新增17.45萬噸。

　　根據首次IPO披露的招股書，27萬噸/年飼料添加劑、食品添加劑和環保型溶劑項目分兩期建設，合計新增產能18.8萬噸，建設期三年。

　　那么，上述兩項目全部達產，公司將新增產能27.8萬噸，較2021年的7.06萬噸產能增長3.94倍。

　　2021年，產能利用率僅為45.90%，且產量未完全消化，如今近4倍擴產，恒興科技“吃得消”嗎？

　　突擊10倍派發股息

　　恒興科技在籌劃IPO上市之前存在突擊分紅現象。

　　恒興科技成立于2006年，2019年實施股改，謀劃IPO上市事項。

　　或許，在2017年，公司就樹立了IPO上市目標。于是，公司一邊籌劃上市事宜，一邊積極向股東派發紅利。

　　2018年，公司引進外部投資者，獲得資金1.30億元。2020年12月，遞交上市申請書，擬登陸創業板。今年4月，公司轉戰上交所主板，目前，已經完成問詢。

　　分紅方面，2017年、2018年，恒興科技分紅257.79萬元、400萬元，2019年，在2月、8月分別派發股息1000萬元、3000萬元。一年兩次派發股息，合計達4000萬元，是2018年的10倍

　　2020年6月，公司再次向股東分紅1500萬元。2021年6月，再次派發股息600萬元

　　五年六次分紅，合計派發6757.79萬元。

　　本次IPO，恒興科技打算募資9億元，其中，2億元用于補充流動資金。

　　對于使用募資大幅補充流動資金，恒興科技稱十分有必要。截至2021年底，公司營運資金為6030.24 萬元，占營業收入比重為11.64%，遠低于 2019 年末及 2020 年末的相應指標。原因是，近年公司進行新項目建設，發生了規模較大的資本性支出，占用了較多的現金流量。與此同時，公司產品的產銷量保持不斷增長，對營運資金的需求亦隨之在不斷增長。

　　明知有較大規模的資本性支出，仍然大舉派發紅利，恒興科技的意圖可謂是“司馬昭之心”。

　　恒興科技是一家家族企業，實際控制人張千家族合計持股80%左右，意味著上述分紅，八成分給了實際控制人。

　　大舉分紅后，恒興科技的資產負債率攀升快速。截至2021年底，其資產負債率為31.42%，雖然仍然處于相對低位，但較2020年底上升11.83百分點。