記者丨劉穎才 見習生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　作為國內最大的傳統美容服務提供商和第四大的非外科手術類醫療美容服務提供商，美麗田園再次踏上了赴港IPO之路。

　　公開資料顯示，美麗田園，主營業務主要涵蓋傳統美容服務、醫療美容服務、亞健康評估及干預服務。旗下還有提供日常面部及身體護理服務的“貝黎詩”、提供抗衰醫學服務的“研源”及提供能量儀器與注射服務的“秀可兒”三個新興品牌。

　　今年4月下旬，美麗田園首次向港交所遞交招股書，最終未能通過上市聆訊后，緊接著更新今年上半年業績情況再次向港股市場發起沖擊。可見，其上市之心迫于眉睫。

　　那么，眼下真的是美麗田園沖刺IPO的合適時機嗎？而隨著醫療市場監管日趨嚴格，以傳統美容服務、醫療美容服務為主營業務的美麗田園，又是否真的能等來一個春天？

　　資本青睞難解業績下行難題

　　1993年成立的美麗田園，近些年可以說備受資本青睞。

　　鰲頭財經注意到，美麗田園背后的資本，實力不容小覷。招股書顯示，美麗田園的股東架構中，除了李陽先生、李方雨女士、崔元俊等一致行動人士合計持股約55.77%外。業內知名券商中信證券，通過旗下CITIC PE（中信產業基金）等，間接由BVI Xinyu Meiye持股美麗田園35.93%的股份。

　　但企業發展的走向，又并非資本所能決定。資本的確看中了美麗田園，但從當前的市場數據來看，后者卻并未交出一份令人滿意的業績答卷。

　　一方面，今年上半年美麗田園的營收和凈利走勢出現波動下滑趨勢。

　　招股書顯示，2019-2021年，美麗田園實現總營收分別為14.05億元、15.03億元、17.81億元，增幅為7.0%、18.5%；凈利潤分別為1.47億元、1.52億元及2.08億元，同比增速為3.4%、36.84%。

　　然而到了今年上半年，美麗田園的營收和利潤出現急剎車，同步嚴重下滑。2022年上半年營收同比2021年下滑12.3%至7.34億元；凈利潤為2295.8萬元，較去年同期的1.05億元下降78%。

　　另一方面，規模擴張緩慢也拖累了毛利率增長。

　　招股書顯示，美麗田園2019年-2022年上半年的直營門店總數為154家、161家、177家、177家，期間新增門店數分別為7家、16家、0家，另外還有175家加盟店。招股書中將此擴張步伐緩慢歸結于疫情影響。

　　也正是受此影響，2019-2021年，美麗田園的整體毛利率也呈下跌趨勢，分別為50.4%、46.6%及46.8%。今年上半年，其毛利率為42.8%，較去年同期的46.5%，下滑近4個百分點。

　　此外，美麗田園在投資和融資活動中在耗用大量現金流，抗風險能力較低。

　　2019-2021年，美麗田園投資活動所用現金流量凈額分別為-2.57億元、-3.69億元和-3.85億元；融資活動所用現金流量凈額分別為-2.5億元、-2.73億元和-2.71億元，而在今年上半年，這一數值進一步擴大至-3.12億元。

　　而截至各報告期末，美麗田園現金及現金等價物分別為1.05億元、1.44億元、1.57億元和1.5億元。顯然對比之下，美麗田園在投資和融資方面在動用大量的現金流，這讓本就并不寬裕的現金流進一步承壓。

　　舊隱患未除，新挑戰已至

　　我們能預見的是即使IPO成功，于美麗田園而言，可能解賬上的燃眉之急。但長遠來看，瞄準醫美市場的美麗田園，面臨的困難還很多。

　　一是，醫療美容市場的玩家多且雜，美麗田園競爭壓力不小。

　　如前所述，醫美市場規模的確在不斷擴大，但這既是機遇亦是挑戰。當入局者越來越多，市場競爭也會同步加劇。美麗田園雖然率先遞表IPO，卻不得不提防眾多競爭者的市場圍剿。

　　譬如伊美爾、藝星醫美、瑞麗醫美（02135.HK）等。其中，伊美爾的加盟店已超過188家，已在港股上市的瑞麗醫美2021年微創美容服務、皮膚美容服務的診療數量分別同比增長13.82%、55.07%。并且，這兩大品牌也逐漸在市場積累起了口碑和穩定客戶。

　　再者，傳統美容服務市場的入行門檻并不高，不少門店員工自己有了一定經驗后，都會出去“單干”，整個市場的玩家數仍在不斷擴大。

　　身邊經常去美容院的女性朋友告訴鰲頭財經，她們現在做最基礎的護膚保養都會選擇身邊朋友推薦的經濟實惠個體美容院，在熟人推薦下，她們覺得十分方便和值得信賴。

　　根據弗若斯特沙利文數據顯示，傳統美容行業2021年的市場規模達到人民幣4032億元，預測2030年擴大至6402億元，年復合增長率為5.3%。

　　其二，作為一家服務型企業，美麗田園還存在不少醫療糾紛及違規行為。

　　招股書顯示，2019年，一消費者在美麗田園接受眼瞼整形手術約兩個月后，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告美麗田園，最終法院判決直營店賠償損失109133.6元。不僅如此，2019-2021年，美麗田園向客戶作出的退款及賠償總額分別為1010萬元、1930萬元及2190萬元。

　　鰲頭財經還注意到，除醫療糾紛外，美麗田園旗下子公司也多次遭到行政處罰。比如，企查查數據顯示，2019年4月，上海美麗田園美容發展有限公司因“虛假或者引人誤解的商業宣傳”，被監管部門處以罰款20萬元，并被責令停止違法行為；2020年11月，上海秀可兒門診部有限公司因“使用未依法注冊的醫療器械”被處以警告、罰款15.4萬元、并沒收違法物品。

　　顯然，這實際也是規模化擴張最常見的弊病—服務質量難以規范。前面提到，美麗田園走加盟模式的美容加盟店更是與其直營店相持平。這確實會對提升營收有幫助，但也埋下了因服務質量不一帶來的違規風險反噬隱患。

　　消費者選擇美麗田園，無非是看中了其規模化優勢和規范安全服務，但當消費者并未獲得與心理預期相匹配的服務時，美麗田園便不再具備競爭優勢，難敵同行將只是時間問題。

　　結束語

　　回顧近些年醫美行業亂象，國家監管日趨嚴苛已經是不爭的事實。

　　早期乘著規模擴張東風而起的美麗田園，能吃到的市場紅利也慢慢走向尾聲。某種程度上，合規經營、規范運營是美麗田園不得不做的新選擇。

　　但面臨市場眾多競爭者和個體散戶的圍剿，美麗田園僅憑IPO上市或許還難以在新消費時代站穩腳跟。

　　如何通過降本增效、規范經營來真正打造隸屬于自身的差異化優勢，將是其面臨的長期課題。