記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國的跨境數(shù)字營銷服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模于2026年將達(dá)616億美元，2021年至2026年復(fù)合年增長率為22.5%。巨大的市場規(guī)模，也催生出跨境數(shù)字營銷服務(wù)需求。

　　近日，力盟科技集團(tuán)有限公司（以下簡稱“力盟科技”）二次遞表港交所申請港股IPO，擬借助資本市場進(jìn)一步擴(kuò)展跨境數(shù)字營銷服務(wù)版圖。

　　力盟科技為跨境電子商務(wù)行業(yè)提供一系列的數(shù)字營銷服務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字營銷服務(wù)、定制化數(shù)字營銷服務(wù)和基于SaaS的數(shù)字營銷服務(wù)，其中對標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字營銷服務(wù)存在較大依賴性。

　　雖然公司近三年基于SaaS的數(shù)字營銷業(yè)務(wù)收入占比從12.5%提高至19%，但仍未扭轉(zhuǎn)單一業(yè)務(wù)依賴局面。

　　值得注意的是，由于力盟科技所處行業(yè)特殊性質(zhì)，決定了其不需要付出實(shí)體產(chǎn)品成本，因此毛利率始終處于較高水平。2019-2021年以及2022年前三季度（報(bào)告期），力盟科技毛利率分別達(dá)到89.7%、87.5%、84.8%和80.2%。

　　但即使如此，力盟科技仍未改變“增收不增利”現(xiàn)狀。報(bào)告期內(nèi)，力盟科技分別實(shí)現(xiàn)營收953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元和1017.1萬美元；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元和272.1萬美元，凈利潤同比下降幅度一直在擴(kuò)大，分別為13.2%、-1.97%和-39.06%。

　　“三高”難題蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)

　　鰲頭財(cái)經(jīng)研究其招股書后還發(fā)現(xiàn)，力盟科技的“三高”問題也需要引起投資者注意，即：資產(chǎn)負(fù)債率高、銷售成本高和貿(mào)易信貸風(fēng)險(xiǎn)高。

　　首先，在凈利潤承壓下行的同時，力盟科技的償債能力也不盡如人意，主要體現(xiàn)在公司的流動比率低于同業(yè)競爭對手，而資產(chǎn)負(fù)債率又位居高位。

　　招股書顯示，2019-2021年力盟科技的流動比率分別為1.02、1.07、1.05，而同期同行業(yè)可比公司微盟集團(tuán)（02013.HK）為2.43、1.78和2.33；云想科技（02131.HK）則分別為1.68、3.74、2.74。

　　不僅如此，報(bào)告期內(nèi)力盟科技的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于以上兩家公司，分別高達(dá)645%、281.5%、528.8%和674.3%，而微盟集團(tuán)和云想科技這一指標(biāo)數(shù)值近些年一直維持在低位。對此，力盟科技解釋稱，主要因?yàn)殂y行貸款結(jié)余增加及公司于2021年下半年宣派股息導(dǎo)致權(quán)益總額減少所致。

　　其次，超高的銷售成本極大影響了力盟科技整體盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，其銷售成本分別為97.7萬美元、146.1萬美元、217.7萬美元和201.6萬美元，其中公司員工成本占據(jù)到整體銷售成本分別高達(dá)47.9%、53.5%、82.8%和88.4%。

　　力盟科技也坦言，近年來，為發(fā)展業(yè)務(wù)，公司已投入大量資源來增加雇員人數(shù)，使得自身銷售成本占比逐漸增加，未來人才招聘、培養(yǎng)及挽留成本的增加可能會影響公司的盈利能力、經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)。

　　最后，由于力盟科技主要為全球跨境電商客戶提供服務(wù)，近些年所面臨的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增高促使其信貸風(fēng)險(xiǎn)加劇情況時有發(fā)生。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為0.96億美元、0.91億美元、1.26億美元及0.91億美元；其中超過12個月未償還的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為610萬美元、830萬美元、890萬美元和1230萬美元，占總貿(mào)易減值應(yīng)收款項(xiàng)的6.3%、9.1%、7.1%及13.5%。

　　這也意味著如果跨境客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)、運(yùn)營及流動資金困難，因而可能導(dǎo)致客戶延遲付款、要求修改付款安排或違反付款責(zé)任等，均可能對力盟科技的盈利能力及流動資金狀況產(chǎn)生不利影響。

　　上市前突擊分紅

　　募資用途存疑

　　據(jù)招股書顯示，力盟科技此次募資有兩大用途：改善相關(guān)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能力建設(shè)和補(bǔ)充營運(yùn)資金，但這兩個動機(jī)都值得懷疑。先來看補(bǔ)充營運(yùn)資金，一般來說只有缺錢的時候才需要補(bǔ)充資金，但力盟科技的做法并沒有缺錢的感覺。

　　2021年下半年及2022年1月，公司先后進(jìn)行了兩次分紅，分紅金額分別為600萬美元、780萬美元，合計(jì)約1380萬美元股息分紅。

　　而公司同期的凈利潤分別為577.5萬美元和272.1萬美元，公司分紅金額在當(dāng)期凈利潤中的占比分別高達(dá)103.90%、286.66%，占三年整體凈利潤的81.8%，完全是一副想把公司掏空的姿態(tài)。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，這或許和公司股權(quán)過度集中有關(guān)。截至目前，力盟科技創(chuàng)始人兼董事局主席李翔直接持有力盟科技16%股權(quán)，其發(fā)起成立的家族信托Imperial Trust持股24%；公司執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營官余璐則持股1%，并通過家族信托Tranquil Trust持股力盟科技59%股權(quán)。

　　而李翔與余璐為夫妻關(guān)系，對于公司的股東大會、董事會的投票表決及公司經(jīng)營決策均能夠產(chǎn)生重大影響。

　　在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，力盟科技就是一家典型的家族企業(yè)，實(shí)控人如果想要分紅變現(xiàn)幾乎毫無阻力，但這對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展卻有明顯影響。

　　在改善相關(guān)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能力建設(shè)方面，力盟科技將很大一部分募集金額（未披露）用于加強(qiáng)研發(fā)能力（尤其是AI技術(shù)能力）、數(shù)據(jù)分析能力及改善Adorado、Powershopy平臺更新升級內(nèi)部管理系統(tǒng)、推廣跨境網(wǎng)店SaaS解決方案業(yè)務(wù)。也就是說，以上這些項(xiàng)目需要耗費(fèi)大量的現(xiàn)金流才可以順利完成。

　　暫且不議力盟科技此次能否順利上市募集到目標(biāo)資金，但就其目前持續(xù)惡化的現(xiàn)金流指標(biāo)來看，還不足以支撐自身耗費(fèi)大量資金來完成所有既定項(xiàng)目技術(shù)更新?lián)Q代。招股書顯示，2019年-2021年，力盟科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-538.3萬美元、1197.7萬美元和-2814.2萬美元，各期末現(xiàn)金流量凈額也從2020年的2443.4萬美元減少至今年前三季度的1358.7萬美元。

　　也就是說力盟科技當(dāng)務(wù)之急是如何改善現(xiàn)金流，回歸到正常水平。此外相關(guān)信息技術(shù)更新迭代后，公司的競爭力將會得到極大提高，但在市場空間有限，海外市場面臨貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的背景下，投入和產(chǎn)出能否產(chǎn)生正面效益也是未知數(shù)，對此鰲頭財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。