記者丨寧曉敏   見習(xí)生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

　　知名瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）帶“病”闖關(guān)IPO，質(zhì)疑之聲不斷。年營收近百億，盈利超過16億元，在地產(chǎn)寒冬之際，馬可波羅的經(jīng)營業(yè)績看上去較為亮麗。但是，亮麗數(shù)據(jù)存在被粉飾跡象。關(guān)聯(lián)方之間的巨額資產(chǎn)重組收益，關(guān)聯(lián)方當(dāng)“冤大頭”承接風(fēng)險債權(quán)，關(guān)聯(lián)方大手一揮豁免數(shù)億元債務(wù)等等……馬可波羅還有較為神奇的操作。公司缺錢，靠關(guān)聯(lián)方提供資金維持正常運營，然而，IPO之前，公司突擊分紅5.80億元。本次IPO，馬可波羅計劃募資40.18億元，其中8.6億元募資補充流動資金。

　　被粉飾的業(yè)績數(shù)據(jù)馬可波羅披露的經(jīng)營業(yè)績表面亮麗，但難掩被粉飾跡象。2019年至2021年（以下簡稱“報告期”），馬可波羅實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元，2020年、2021年的同比增速為5.68％、9％。對應(yīng)的利潤總額分別為19.65億元、19.32億元、19.64億元，基本處于原地踏步狀態(tài)。歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為9.84億元、14.22億元、16.53億元，2020年、2021年的同比增速為44.52%、16.23%。對應(yīng)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為0.54億元、3.94億元、14.60億元。對比發(fā)現(xiàn)，扣非凈利潤與凈利潤差距較大，為何會出現(xiàn)如此大的懸殊？報告期，馬可波羅的非經(jīng)常性損益凈額分別為9.31億元、10.28億元、1.93億元。2019年、2020年的巨額非經(jīng)常性損益，主要來源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益。其原因是，公司進行了系列資產(chǎn)并購重組，產(chǎn)生了收益。馬可波羅主營建筑陶瓷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，與國內(nèi)建筑市場息息相關(guān)。近幾年，受房地產(chǎn)市場深入調(diào)控影響，房企經(jīng)營承壓。馬可波羅的經(jīng)營實際上也是困難重重，應(yīng)收款項就有充分體現(xiàn)。

　　報告期，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款（三項合計簡稱應(yīng)收款項）三項合計達39.88億元、43.5億元、36.2億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比重分別為49％、50.6％、38.7％。2019年、2020年，營業(yè)收入的一半是應(yīng)收款項，2021年，盡管公司努力降低應(yīng)收款項風(fēng)險，應(yīng)收款項仍然約占營業(yè)收入的40%。與之對應(yīng)的是，公司對應(yīng)收款項計提的壞賬準(zhǔn)備分別為4.94億元、7.95億元、10.51億元，三年共計23.40億元。2021年，馬可波羅的扣非凈利潤大幅增長，有一個重要原因，那就是風(fēng)險提前剝離。在應(yīng)收款項風(fēng)險暴露之前，馬可波羅將其中一家重要客戶6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，精準(zhǔn)化解爆雷風(fēng)險。接盤方為東莞市唯美裝飾材料有限公司（以下簡稱“唯美裝飾”），系公司實際控制人黃建平控制的公司。本次風(fēng)險資產(chǎn)剝離堪稱是神來之筆。6.68億元的風(fēng)險債權(quán)，6.68億元轉(zhuǎn)讓，不僅完美脫險，還與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元視作權(quán)益性交易，于發(fā)生時確認資本公積增加。就是這樣的操作后，馬可波羅的業(yè)績數(shù)據(jù)才好看了許多。

　　大客戶甘做“活雷鋒”馬可波羅的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)好看，與大客戶甘做“活雷鋒”直接相關(guān)。馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其客戶主要為房地產(chǎn)開發(fā)公司、家居公司。前五大客戶中包含有萬科（000002.SZ）、保利（600048.SH）、中海、華耐家居等知名房企、家居公司。2019年、2020年，唯美裝飾分別為馬可波羅第一、二大客戶，2021年，第一大客戶為華耐家居，2022年上半年，華耐家居亦為第一大客戶。2019年至2022年上半年，馬可波羅向華耐家居銷售金額在19.49億元。華耐家居與馬可波羅存在隱性關(guān)系。華耐家居及其控股股東華耐家居投資的實際控制人均為賈鋒。截至去年底，賈鋒擔(dān)任廣東華美立家投資控股集團有限公司（以下簡稱“華美立家”）董事長，馬可波羅的實際控制人黃建平及其一致行動人謝悅增、鄧建華為華美立家董監(jiān)高，且合計持股華美立家27.03%。此外，黃建平曾任廣東省立家置業(yè)有限公司董事，賈鋒曾擔(dān)任這家公司董事長。因此，第一大客戶華耐家居與馬可波羅存在間接關(guān)聯(lián)。與馬可波羅存在直接關(guān)聯(lián)的是唯美裝飾，其也是一家瓷磚生產(chǎn)企業(yè)，不僅僅是馬可波羅的重要客戶，也是重要供應(yīng)商，主要是外協(xié)采購。根據(jù)招股書，2019年、2020年，馬可波羅向關(guān)聯(lián)方拆借的資金分別為18.06億元、19.78億元，合計為37.84億元，到2021年底，還有1.64億元沒有歸還。拆借的37.84億元資金中，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方提供的資金合計達21.56億元，到2021年底，尚未歸還的資金就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方一方的。報告期，馬可波羅理應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為9209.76 萬元、6351.31 萬元、3390.54 萬元，合計約為1.9億元。但這些利息未實際支付，而是計入資本公積。不僅如此，唯美裝飾還大手筆豁免債務(wù)。報告期各期末，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方分別豁免馬可波羅2427.19 萬元、2.19億元、15.62 萬元往來款，合計為2.43億元。馬可波羅終止確認相關(guān)債務(wù)，并確認相應(yīng)資本公積。

　　值得一提的是，唯美裝飾向馬可波羅提供的資金并非為自有資金，部分資金來源于券商、信托公司等，是需要支付利息費用的。這意味著，唯美裝飾承擔(dān)了資金成本。綜上所述，報告期，不談提供約22億元資金，僅僅是通過免收利息費用1.9億元、豁免債務(wù)2.43億元等，唯美裝飾就向馬可波羅“送錢”4.33億元。

　　缺錢仍突擊分紅依靠關(guān)聯(lián)方提供巨額資金，馬可波羅維持了正常運營，但為了IPO圈錢，公司突擊向股東大舉派發(fā)紅利。天眼查數(shù)據(jù)來看，報告期各期末，馬可波羅賬面上的貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元，貨幣資金中，超過90%為銀行存款。另外還有2.4億元、10.64億元和782.58萬元的“交易性金融資產(chǎn)”，主要為銀行理財產(chǎn)品，分別有2億、10.4億和1.3萬元。報告期內(nèi)，馬可波羅銀行存款和銀行理財產(chǎn)品規(guī)模合計約18.95億元、28.4億元和27.1億元。與之對應(yīng)的是，公司的債務(wù)也較突出。報告期各期末，公司有息負債分別為33.2億元、39.37億元、34.5億元，利息費用分別為1.83億元、2.90億元、1.94億元。2022年6月底，公司貨幣資金20.42億元，有息負債28.49億元。對比貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)與有息負債，馬可波羅存在明顯財務(wù)壓力。然而，即便是在這樣的情況下，在IPO前夕，公司突擊大額分紅。招股書顯示，2020年7月，馬可波羅向股東派發(fā)紅利8000萬元，2022年3月，在遞交上市申請并進行預(yù)披露前2個月，公司突擊派發(fā)紅利5億元。本次IPO，馬可波羅打算募資40.18億元，其中8.6億元募資用于補充流動資金。關(guān)于突擊派發(fā)紅利5億元，由于黃建平直接間接持有馬可波羅合計42.12%股權(quán)，其將在本次突擊分紅中獲得2.11億元。