記者丨寧曉敏 見習生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　4月25日，港交所披露的信息顯示，珠海萬達商業管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）的招股書再度失效。

　　萬達商管方面公開回應，目前上市申請材料失效并不影響公司在香港聯交所的上市進程，公司會盡快更新材料，有序推進上市事宜。

　　業界早已熟知王健林的賭局，如果萬達商管在今年底不能完成上市，將面臨支付300億元股份回購款。

　　萬達面臨系列麻煩，被質疑業績造假、萬達地產信托被傳展期、美元債大跌......王健林立于危墻之下，他將如何應對？

　　何時上市仍是懸疑

　　4月25日，港交所官網顯示，萬達商管招股書狀態已更新為“失效”，這是第三次。2021年10月、2022年4月及10月，萬達商管曾三次遞交招股書，最終均告失效。

　　跟此前一樣，萬達商管的回應有些公式化，將盡快更新資料，繼續推進上市事項。

　　有消息稱，4月21日，王健林在當天的內部管理層會議上承認，因為萬達商管上市延遲，萬達遇到了一些困難，但公司可以克服挑戰，戰勝困難。

　　萬達商管究竟能不能上市、何時上市，是市場關注的焦點。

　　截至2022年6月末，萬達商管在216個城市中管理425個商業廣場、在管建筑面積達6008.2萬平方米，其中獨立第三方項目在管建面占比29%。這些城市廣場，60%左右位于三四線城市。

　　2022年，萬達商管收入553億元，完成了目標的99.6%，租金收入508億元，同比增長8%，商鋪出租率98.7%。開業55個萬達廣場，完成年計劃的100%。

　　公開消息稱，2022年，全國商業中心租金收繳率不到50%。

　　萬達商管的租金收繳率高達100%，算得上奇跡，王健林也引以為傲。但萬達廣場商鋪出租率、租金收繳率，如此之高，市場也抱以懷疑態度。

　　此外，萬達商管還存在關聯交易問題。萬達商管運營管理萬達廣場，其只進行運營管理，招商、收租金，并不持有物業，物業由大連萬達集團持有。有部分萬達廣場，萬達商管只輸出品牌、管理，收管理費，物業由第三方持有。

　　對于萬達商管何時完成上市，外界仍然在猜測。

　　另外，今年3月，萬達商管董事長齊界辭職。

　　王健林付得起300億嗎？

　　盤活大連萬達集團的關鍵是萬達商管上市，但這一事項具有不確定性。如果不能預期內完成上市，王健林付得起300億元嗎？

　　2021年，大連萬達商業在排隊六年回A失敗后，對商管輕資產業務進行了重組，珠海國資委入股。當年10月，萬達商管轉而沖刺港股IPO。

　　從萬達商業港股私有化到2021年，這期間，王健林對萬達商管進行了騰挪，備受市場關注的是對賭。

　　最后一次對賭，主要涉及兩項內容，一項是業績，2021年至2023年，萬達商管的凈利潤分別不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，累計不少于220.8億元，否則以零對價轉讓相關數量的股份，或向投資者支付現金補償。

　　2021年，萬達商管凈利潤為35.12億元。但在招股書，萬達商管稱其已完成了對賭協議承諾的2021年利潤要求。

　　另一項對賭內容就是萬達商管上市，若在2023年底前未能完成上市公司，萬達商管有義務回購投資者手中股份。

　　上述投資者，除了22家機構投資人外，還有6位高管為基石投資者，總計持有21.17％股權，萬達商管通過這22家機構和6位高管，融資了約380億元。22家機構投資人就包括鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、PAG投資者等知名機構。

　　今年3月，在王健林申請發行規模為60億元債券時，證監會下發問詢函，重點提及對賭問題，如果不能預期上市，萬達商管是否具備300億元的支付能力，回購對萬達短期償債能力有何影響。

　　有人士測算，包括利息（投資者的收益率，一般為8%），380億元的融資，萬達方面最終需要支付410億元左右。考慮到并非所有投資人要求全額回購等因素，萬達需要支付300億元左右。

　　300億元，王健林付得起嗎？

　　根據大連萬達商業披露的2022年三季度財報，期末，公司總負債總資產5982.54億元，負債總額3024.48億元，資產負債率約為50.56%。在債務結構中，短期債務284.59億元，對應的現金及現金等價物余額約為325.39億元。

　　從上述數據看，可以應對正常經營，但要拿出300億來回購股權，可能性不大。

　　今年4月24日，上海第二中級人民法院信息顯示，因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務，萬達地產集團有限公司被該院兩次列為失信被執行人，被限制高消費。案件被強制執行 8.41 億元、2.46 億元，合計被強制執行10.87億元。

　　備受關注的信托問題，萬達方面公開回應，目前，萬達商管是沒有信托，地產信托沒有違約。地產信托將繼續兌付集合信托 ，單一信托貸款將繼續展期。

　　今年4月21日，有媒體報道，萬達集團子公司早前發行的兩筆美元債券價格一周跌逾20%，進入通常被視為“不良水準”的區域。

　　王健林早就在千方百計回血，以做最壞打算。年初，高價發行7億美元海外債，抵押萬達酒店股權，籌劃發行60億元境內債券。此外，萬達投資擬減持萬達電影不超3%股權，按照目前股價計算，預計套現9億元。今年3月2日，萬達投資的一致行動人萬達文化集團通過大宗交易減持約2%股權，套現約5.10億元。