記者丨馬永欣 見習生丨 夏路

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　“醫療器械大白馬” 邁瑞醫療（300760.SZ）的擴張還在繼續。

　　自A股上市以來，邁瑞醫療年度凈利增速均保持在20%以上，業績穩居國產醫療器械業“一哥”。

　　2023年依然維持了這一增長態勢。今年前三季營收273.04億元，同比增長17.2%，凈利潤98.34億元，同比增長21.38%，這是公司連續第4年前三季凈利超上年全年。

　　近年來，隨著國產醫療器械加速出海，邁瑞醫療提速拓展海外市場。2021年，邁瑞醫療表示，海外業務收入比重提升至70%。不過，從現實發展情況來看，與這一目標漸行漸遠，海外市場份額仍然不大。

　　2020年，邁瑞醫療的境外收入占比47.16%，占據總營收的半壁江山。此后逐年下滑，截至2022年，邁瑞醫療的境外收入占比銳減至38.52%。今年上半年，公司境外收入占總營收比例40%左右。

　　作為創新型醫療企業，邁瑞醫療還存在推廣費用過高的問題，招股書顯示，廣告及推廣費是邁瑞醫療銷售費用支出中較高部分，從2015年的約1.65億元增長至2017年的約2.72億元。

　　Wind數據顯示，2022年A股醫療保健設備板塊中有7家公司銷售費用超10億元，邁瑞醫療以約48.02億元位居榜首。

　　另外，“白馬股”邁瑞醫療二級市場也出現疲軟，股價從2021年7月1日近500元的歷史高點，一路下跌至8月20日收盤時的274.60元/股，市值蒸發超2600億元。

　　此后，邁瑞醫療的股價一直在300元左右徘徊。截至2021年12月5日收盤，邁瑞醫療股價報288.83元/股，總市值3502億元。

　　打破外國壟斷 讓中國人說了算

　　從物理研究工作者到國內首屈一指的大健康民營企業創始人，李西廷的創業經歷讓人津津樂道。

　　1951年，李西廷出生在安徽省宿州市碭山縣一個小鄉村，父母非常重視教育，全家勒緊褲腰帶送他上學，希望靠知識改變命運。李西廷也不負家人期望，1973年，他以碭山縣數理化第二名的成績，考上了中國科學技術大學，畢業后分配到中科院武漢物理研究所，從事超導磁體研究工作。

　　1986年，中科院與美國上市公司合資成立了中國最早的高科技醫療器械公司——深圳安科高新技術股份有限公司，外派法國3年的李西廷被安排擔任辦公室主任，開始接觸并逐漸了解醫療器械這個行業。

　　那時國內醫療資源還比較匱乏，普通鄉鎮衛生院醫療設施較差。李西廷發現，因為技術被國外品牌壟斷，一臺成本僅幾千塊的醫療儀器，賣到國內竟要十幾萬元。

　　1991年，面對一片空白的國內醫療設備市場，40歲的李西廷毅然辭職下海。靠著3萬元啟動資金，與同事徐航等人組合團隊，創立了邁瑞醫療，朝著“高端醫療器械國產化”一步步邁進。

　　公司剛起步，李西廷利用做外國公司進口代理商取得的利潤，研發自己的醫療器械。由于自主研發費用高，第一年就背上了595萬元的無息貸款。

　　1992年，邁瑞醫療研發的國內第一臺血氧飽和度監護儀和多參數監護儀的問世，改寫了當時的醫療器械市場格局，產品受到認可，華爾街的華登基金和日本軟銀在內的多家投行紛至沓來。于是，邁瑞醫療進一步做大、做強，一躍成為國內首屈一指的醫療器械公司。

　　2006年，邁瑞醫療成功登陸紐交所，成為中國首家醫療設備企業海外上市公司。

　　之后的十年間，李西廷通過收購Datascope、Zonare等美國企業，逐步擴大市場份額，并殺進高端市場，2016年李西廷卻選擇從美國退市。

　　2018年10月，邁瑞醫療回歸A股成功登陸創業板，募集資金59.34億元，為創業板有史以來最大規模的一筆IPO。短短3天，邁瑞醫療總市值輕松突破千億，是其在美股退市時的5倍之多，李西廷本人的身價也水漲船高。

　　2023年胡潤百富榜和胡潤全球富豪榜上，李西廷和徐航以1000億元和1150億元的財富，分別并列排名第27位和第99位。

　　高歌猛進后的前路在哪里

　　邁瑞醫療經過幾年的高歌猛進，業績增速開始放緩，還屢次遭遇資本市場“看衰”，再加上創始人李西廷移民新加坡等緋聞，致使市場對邁瑞醫療的期待降低。

　　根據Wind數據顯示，自2020年上半年至2022年上半年期間，邁瑞醫療營收增速分別為28.75%、20.96%和20.17%，凈利潤增速分別為45.78%、25.79%、21.71%。

　　邁瑞醫療重銷售輕研發的情況也被人詬病。年報數據顯示，2018年-2022年，邁瑞醫療銷售費用分別為32.02億元、36.06億元、36.12億元、39.99億元、48.02億元，占營收比例分別為23.28%、21.77%、17.17%、15.82%、15.81%。

　　Wind數據顯示，2022年A股醫療保健設備板塊中有7家公司銷售費用超10億元，邁瑞醫療以約48.02億元位居榜首。

　　銷售費用不斷增加的同時，研發費用卻止步不前。2018年-2022年，邁瑞醫療研發費用分別僅為14.20億元、14.66億元、18.69億元、25.24億元、29.23億元，這意味著2018年-2022年，邁瑞醫療的銷售費用相比研發費用高出17.82億元、21.4億元、17.43億元、14.75億元、18.79億元。

　　邁瑞醫療的經銷商曾多次被報道有涉嫌賄賂的行為。2017年6月27日，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。楊文濤作為邁瑞醫療等公司的代理商，向衛生局、醫院等11位相關人員行賄，涉及財物104.83萬元。法院二審判處楊文濤5年有期徒刑。

　　2021年邁瑞醫療積極進行國際化規劃，并制定了未來要將公司海外業務收入比重提升至70%的目標。

　　此后，邁瑞醫療進行了大量海外并購，由此也產生大量商譽風險。據悉，這些被并購的公司目前普遍處于虧損狀態，一定程度上導致邁瑞醫療負債率高企。近日，邁瑞醫療控股股東質押680萬股公司股份用于償還債務。

　　“成為守護人類健康的核心力量”是邁瑞醫療的愿景，然而，邁瑞醫療召回事件頻發，產品質量存隱憂。

　　2015年至2017年，邁瑞醫療主要產品共有30起產品召回，涉及中國、美國、澳大利亞和歐盟國家，產品包括監護儀、麻醉劑、試劑、輸液泵等。這30起產品召回中，有6起未產生或不涉及召回費用，1起暫未產生召回費用，其他23起召回費共計約1740萬元。

　　除了產品召回事件頻發之外，邁瑞醫療還曾多次被FDA檢查出問題，生產管理或存“缺陷”。包括不合格產品的返工程序尚未充分建立、沒有在必要時調查涉及設備、設備軟件的驗證不充分等問題。