記者丨王杰仁 見習生丨 夏路

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　12月10日晚間，李寧（02331.HK）公告稱，擬以22.08億港元收購恒基地產旗下一家從事物業投資的公司。物業是目標公司的主要資產，未來李寧將物業的一部分用作李寧集團在香港的總部。

　　買樓消息一出，李寧股價出現下跌。12月11日，李寧股價出現明顯放量下跌，盤中一度跌至17.88港元，創近3年新低。目前，李寧股價年內累計跌幅近80%。

　　今年，多家券商也對其下調評級和目標價格。為提振市場信心，12月12日，李寧在港交所發布公告，董事會決定自公告日期起計6個月期間，擬動用不超過30億港元資金，根據購回授權不時于公開市場購回股份。

　　斥資22億港元買樓

　　12月10日晚間，李寧在港交所公告稱，將以22.08億港元從恒基兆業購買物業。據悉，該物業為一整幢樓宇，總占地面積約9600平方尺（1066.66平方米）及其總建筑面積約144000平方尺（16000平方米），樓宇包含22層商業/辦公空間及兩層零售區域。

　　目前，標的公司正陷于虧損之中。2021年和2022年，標的公司即該物業的收入為0.35億港元和0.5億港元，除稅后虧損0.17億港元和0.8億港元，資產凈值28.13億港元和27.33億港元。這意味著，該物業2022年資產凈值較2021年下降0.8億港元。

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　　李寧在公告中稱，集團在香港的業務具有發展潛力，擴展集團在中國香港的業務營運將有助擴展國際業務。

　　李寧去年開始積極進軍中國香港市場。2022年底，李寧以月租200萬元于尖沙咀開設首間旗艦店，2023年7月于屯門市廣場設第二分店，10月再于將軍澳開店。

　　不過，資本市場并不看好李寧的買樓行為，且對于公司的經營業績也并不樂觀。李寧股價從約81.79港元/股持續下跌，累計跌幅近80%，總市值縮水了約1662億港元。截至12日收盤股價為19.100港元，最新總市值約為501.44億港元。

　　從2022年以來，李寧的海外拓展提上集團業務規劃，預計2024年啟動李寧海外業務拓展，并希望通過品牌運營，建立海外消費者的品牌認知，建立海外品牌經營模式，為未來海外市場拓展打下基礎，使之成為李寧集團的成長引擎之一。

　　公司管理層還提出了新的5年目標——未來5年，李寧集團要實現雙位數年復合增長，在2028年達到500億元收入規模。而2022年李寧集團全年營業額僅為258.03億元，如此來看，后續的增長壓力不小。在此背景下，中國香港及海外業務無疑是被李寧寄予厚望的新增量。

　　高端化失利

　　曾經，高端化支撐起了李寧的快速增長，如今卻難以為繼。

　　2018年，“中國李寧”成為中國第一個現身紐約時裝周的運動品牌，同年，“中國李寧”系列服裝銷量超過550萬件，鞋品銷量超過5萬，掀起“國潮風”。

　　此后，李寧開始推動品牌向中高端轉型升級，獲取更多品牌溢價，改善公司盈利結構。

　　2018年到2021年，其業績翻倍增長，從105億元增長到225.7億元。

　　李寧的產品單價越來越高。定位高端輕奢的LINING1990，該產品價格帶躍升至800元-5000元左右，產品線的客單價是李寧主品牌的好幾倍。

　　隨著國內用戶需求的逐漸細分以及“國潮”熱度褪去，消費者不愿意為李寧的高端化買單了。“我把李寧當國貨，李寧拿我當冤大頭”等吐槽頻繁在社交平臺上出現。

　　高端化失利，李寧的存貨周轉期變長，毛利率也在下滑。

　　2023年上半年，李寧營收140.19億元，同比增長13%；歸母凈利潤21.21億元，同比下滑3.11%。

　　凈利潤放緩背后，毛利率的持續走低。2023上半年，公司毛利率由上年的50%變為48.8%。在營收增幅相對較高的2021年同期，李寧的毛利率為55.9%。

　　對于毛利率下滑的原因，李寧解釋稱，為促進消費，增加了線上渠道和零售終端的折扣力度。同時，毛利率較高的DTC（直面消費者）渠道收入占比同比略有下降，存貨撥備計提及研發費用同比增加。

　　2023年第三季度，李寧的銷售額從二季度的10%-20%的中段增長，下降成了單位數增長。

　　從銷售渠道來看，線下渠道方面，零售（直營）渠道實現20%-30%的低段增長，但經銷商從雙位數增長降到了低單位數增長；線上業務也出現低單位數下降,較今年第二季度10%至20%的低段增長繼續惡化，到三季度已經是低單位數下降了。

　　研發費用也低于同行。公開數據顯示，2020-2022年，李寧研發費用分別為3.23億元、4.25億元、5.34億元，在收入中的占比分別為2.2%、1.8%、2.1%。根據2023年半年報數據，李寧的研發費用占比2.1%。耐克，阿迪研發占比通常在10%左右。

　　今年上半年，李寧的庫存金額為21億元，平均存貨周轉天數卻從2022年的55天上升為57天。截至6月底，李寧的庫存撥備為1.43億元，比上年同期多出了逾2200萬元。

　　為了消化內存，李寧不定期打出“折上4折”“不止3折”的降價宣傳。但是，李寧的大規模降價促銷，由于線上線下價差過大，引起消費者不滿。

　　在社交平臺上，許多消費者集體吐槽“李寧沒有價格保障機制”。黑貓投訴平臺上，也有不少對于李寧沒有保價的投訴。