記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　2023年12月22日，中國普洱茶IPO第一股瀾滄古茶（6911.HK）正式在港交所主板上市，成為在資本市場上市的內地茶企第一股，發行價10.7港元/股，發售股份數2100萬股。

　　實際上，作為國內知名的普洱茶品牌，瀾滄古茶的IPO之路可謂坎坷，輾轉A股、H股，時間跨度長達4年有余。

　　雖然成功上市，但瀾滄古茶的發展前景仍然不明朗，其經銷模式高度依賴經銷商，而三年半間經銷商減少了233家，降幅達30%。2022年，公司普洱茶市占率降至2.4%，退居第3。

　　成為“普洱茶第一股”

　　瀾滄古茶的IPO之路并不順暢。

　　2019年，瀾滄古茶曾沖擊A股市場，2021年6月上會前夕突然撤回，2022年5月遞表港交所，2023年2月再次遞表港交所，到如今，才正式登陸港股市場。瀾滄古茶的IPO之路既與行業有關，也與經營業績存在一定關系。

　　八馬茶業、中國茶葉、安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等，紛紛爭奪“茶葉第一股”，最終，天福茗茶搶了先，率先進入港股市場。

　　從經營業績來看，2019年至2022年，公司實現的營業收入分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元、4.63元，2020年至2022年，凈利潤同比變動幅度為7.54%、37.80%、-17.14%，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為0.81億元、1.23億元、1.31億元、0.72億元。

　　2020年至2022年的變動幅度分別為50.98%、6.61%、-44.88%，扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為0.81億元、1.21億元、1.25億元、0.67億元，同期，其變動幅度為49.48%、3.67%、-46.91%。

　　天眼查數據顯示，2020年，瀾滄古茶的凈利潤、扣非凈利潤大幅增長，2021年，公司營業收入再度大幅增長，但這一切并未持續下去。直至2022年，公司營業收入和凈利潤雙雙下降，凈利潤下降幅度高達44.88%，以至于公司凈利潤低于2018年的0.76億元，扣非凈利潤退回至2017年的水平，2017年，公司扣非凈利潤為0.66億元。

　　對于2022年業績大幅下滑，瀾滄古茶稱，客觀環境的影響下，產品需求受壓。

　　2023年上半年，瀾滄古茶實現的營業收入為2.32億元，較去年同期僅增加0.04億元，增幅為1.65%。公司的凈利潤、扣非凈利潤分別為0.24億元、0.22億元，同比下降21.16%、24.17%，凈利潤與營業收入走勢背離。

　　近幾年，瀾滄古茶投入重金進行營銷。2020年至2023年上半年，公司的銷售及營銷開支分別為0.87億元、1.22億元、1.36億元、0.68億元，三年半合計為4.13億元。其中，廣告及宣傳開支分別為0.34億元、0.39億元、0.4億元、0.17億元，合計為1.30億元。

　　費用吞噬了利潤，瀾滄古茶的綜合毛利率、凈利率接連下降。2020年至2023年上半年，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%、60.3%，凈利潤率分別為30.3%、23.1%、15.2%、10.2%。

　　行業第七市占率僅0.13%

　　經營業績整體表現不佳，與瀾滄古茶的市占率較低直接相關。

　　瀾滄古茶的前身為瀾滄縣茶廠，最早可追溯到1966年。1998年瀾滄古茶注冊成立，開始往品牌化方向發展。

　　近20年來，瀾滄古茶構建了1966、茶媽媽及巖冷三大產品線，公司發展成為一家集研發、生產、銷售為一體的綜合性茶葉企業，其中1966專注經典普洱茶，是企業的主要營收來源。

　　按照公司說法，“1966”系列是公司基石業務，包括普洱生茶、普洱熟茶、普洱茶套組。“1966”系列產品收入占比超過70%。

　　除了普洱茶外，瀾滄古茶的茶葉還開啟了多元化，布局有紅茶、白茶、調味茶等。

　　茶葉市場集中度不高，瀾滄古茶的市占率較低。弗若斯特沙利文報告顯示，2022年，瀾滄古茶是中國第七大茶葉公司，所占市場份額為0.13%。

　　從市場規模來看，作為中國七大茶類之一，普洱茶的市場規模也不大。

　　據弗若斯特沙利文報告，2022年，按收入計，中國茶葉市場規模為3318億元，其中普洱茶174億元，約占5.2%。

　　值得一提的是，瀾滄古茶在普洱茶行業的市場份額也有所減少。

　　根據此前招股書顯示，按2021年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶市場份額占比為2.8%，為中國第二大普洱茶公司。

　　到了2022年，公司退居為中國第三大普洱茶公司，市占率降至2.4%，前兩個名的市占率分別為12.6%、4.4%。

　　一年間，瀾滄古茶在普洱茶領域的市占率從2.8%跌至2.4%，退居行業老三位置。

　　2022年及2023年上半年，瀾滄古茶“1966”系列產品的銷量分別為440噸、248噸，同比減少111噸、33噸，降幅20.15%、11.74%。

　　與此同時，銷售價格也在下降。2020年至2023年上半年，“1966”系列的平均售價由每公斤756元下降至625元，降幅17.33%。

　　經銷商減少存貨攀升

　　行業地位下滑，與瀾滄古茶的經銷商減少也有關。

　　瀾滄古茶的銷售模式為，以經銷為主、直銷為輔，其中，經銷商渠道貢獻了超過70%的銷售收入。2022年度，公司向經銷商銷售收入占比達78%。

　　近年來，瀾滄古茶經銷商門店數量接連減少。

　　根據招股書，2020年-2023年上半年，瀾滄古茶分別有17家、26家、24家、23家自營門店，以及566家、531家、508家、520家經銷商營運的門店。其中，2022年，瀾滄古茶關店23家。

　　根據此前數據顯示，2019年初，瀾滄古茶經銷商數量達753家。

　　2023年6月底，公司經銷商數量較2019年初減少了233家。

　　以經銷商模式為主，經銷商卻在流失，對此，瀾滄古茶稱，主要是由于公司提高了經銷商篩選門檻，若干經銷商的業績未能達到已提高的篩選要求，因此公司終止了業務關系。

　　真的是如此嗎？產品賣不動可能是主要因素。

　　招股書顯示，經銷商的存貨周轉天數從2020年的258.1天增長至2022年的375天。2023年上半年，存貨周轉天數激增至537天。

　　存貨周轉天數激增，或許能看出經銷商手中的貨物賣不動了。

　　此外，瀾滄古茶的存貨也在不斷攀升。2020年底至2023年6月底，公司存貨余額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元、8.35億元，其中絕大部分是在產品和產成品。

　　存貨周轉天數方面，分別約為1327天、1047天、1618天、1579天，周轉天數不斷延長。

　　與普通的綠茶、白茶不同，普洱茶具備存放時間越長越好特征，但是，普洱茶并無明顯收藏價值，對于瀾滄古茶而言，產品周轉慢，意味著銷售收入難以快速增長，而存貨存在減值風險，也會占壓公司資金。

　　對此，瀾滄古茶表示，如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其財務狀況及現金流量造成重大不利影響。