記者丨寧曉敏 見習生丨屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　2023年12月30日，深交所官網顯示，幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）終止上市進程。公司及其保薦人中金公司于12月27日選擇撤回上市申請。排隊9個月后，幺麻子IPO宣告失敗。

　　而就在2021年12月，幺麻子曾試圖首次闖關IPO。

　　從幺麻子的現狀來看，產品結構相對單一，高度依賴川渝地區，而歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）也出現了連續下降。

　　需要提到的是，A股知名鴨脖公司絕味食品（603517.SH）曾投資1.8億元提前入股，然而隨著幺麻子兩次IPO夭折，絕味食品欲通過投資實現財富增值的夢想也破滅了。

　　核心管理層為家族成員

　　幺麻子是一家典型的家族企業，家族企業一般會存在的隱形風險是內部控制缺位、侵占公司利益，幺麻子也不例外。

　　幺麻子有一個算得上傳奇的來歷。

　　1992年，四川人趙躍軍投資經營了一家以藤椒味菜品為特色的個體工商戶幺幺飯店。2002年，趙躍軍夫婦盤下一處倉庫，自建作坊式加工廠，專門生產藤椒油，取名為洪雅縣幺麻子有機食品廠。2008年，為了擴大藤椒油的生產銷售規模，趙躍軍夫婦成立了幺麻子有限公司，正式全面開啟藤椒油產品的商業化、產業化之路。

　　真正的夫妻店發展起來的藤椒油產業，使得趙躍軍家族在幺麻子內部擁有“一言九鼎”的權力。

　　根據招股書，趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟為幺麻子實際控制人，趙麒、趙麟為趙躍軍、龔萬芬夫妻之子。目前，趙躍軍持有30.92%股份，龔萬芬持有10%股份，長子趙麒持有12.13%股份，次子趙麟持有15.16%的股份，4人合計直接持有幺麻子68.21%股份，為共同實際控制人。如果算上間接持股，趙躍軍一家4人合計控制幺麻子72.2228％股份。

　　而從董監高來看，趙躍軍擔任幺麻子董事長，趙麒、趙麟均為董事，幺麻子6個非獨立董事席位，趙躍軍一家占了3個。在高管層，趙躍軍擔任總經理，趙麟擔任副總經理。

　　在幺麻子的股東中，洪雅聚才是員工持股平臺，龔萬芬出資比例為52.62%。2019年3月，龔萬芬將其持有的幺麻子1000萬元出資額以1000萬元的價格平價轉讓給洪雅聚才。同期，網聚投資入股，入股價格為7.2元/股。

　　然而，洪雅聚才的股東并非全部為公司員工，如劉君貴、金院生均獲得10萬股的股權激勵，前者為幺麻子顧問，其擔任四川省川菜調料商會秘書長。后者也為幺麻子顧問，擔任德元樓行政總廚，二人均不屬于內部員工。

　　此舉曾受到市場質疑。最新版招股書顯示，金院生已從洪雅聚才股東榜退出，劉君貴仍然為股東。

　　大單品單區域依賴難解

　　依靠藤椒油起家的幺麻子，對藤椒油高度依賴，對起家的西南地區也高度依賴。

　　不起眼的小品種藤椒油，趙躍軍夫婦將其做成了大產業，一年銷售數億元，但趙躍軍夫婦對此并不滿足，一心一意想將這一產業做得更大些。

　　IPO上市融資，走出四川，是趙躍軍的夢想。天眼查顯示，2021年12月，幺麻子首次闖關A股IPO，沖擊深交所創業板，排隊4個多月后沒有結果。2023年3月，再度沖擊創業板又失敗了。

　　兩次IPO失敗，意味著幺麻子產業布局和發展或許要發生變化。

　　根據招股書，本次IPO，幺麻子計劃募資約5.66億元。其中，3.24億元用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品項目建設，1.62億元用于營銷網絡及信息化項目建設，4013.96萬元用于研發中心項目建設，4000萬元用于補充流動資金。

　　本次IPO失敗，意味著上述項目建設需要重新進行融資。

　　上述項目中，年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品項目，屬于主導產品擴產及產品線豐富，營銷網絡及信息化項目屬于擴大銷售網絡。

　　另一方面，從區域性來看，幺麻子是高度依賴大單品，且銷售區域高度依賴川渝地區。

　　2019年至2022年（以下簡稱“報告期”），公司調味油（以藤椒油為主及相關麻系調味油）收入占營業收入的比重為96.37％、96.50％、95.02％、94.07％。

　　資料顯示，藤椒油屬于花椒油的細分領域，主要使用場景是川菜，西南市場一直占據幺麻子的半壁江山。與醬油、醋、辣醬等調味品相比，藤椒油是一個小眾產品，為了拓展市場空間，幺麻子努力開拓川渝以外的地區。

　　從銷售情況看，幺麻子經銷模式銷售收入占比超過90%，2020年末至2022年末，公司經銷商數量分別為401家、490家、539家，經銷商主要集中在四川、重慶地區，2020年及2022年，西南地區的經銷收入占公司經銷收入超過50%。

　　由此可見，公司對大單品調味品高度依賴，對西南地區較為依賴。

　　產品提價不敵凈利下降

　　持續盈利能力可能也是幺麻子折戟的一大因素。

　　經營業績數據顯示，2018年，幺麻子的營業收入、凈利潤分別為3.10億元、0.54億元，2019年至2022年，營業收入分別為4.10億元、3.56億元、4.62億元、4.50億元，基本上止步不前。同期，凈利潤分別為0.96億元、1.02億元、0.98億元、0.81億元，同比變動幅度為78.32%、6.31%、-4.07%、-17.10%。

　　與營業收入和凈利潤相關的毛利率、凈利率也連續下降。2020年，幺麻子的綜合毛利率、凈利率分別為42.54%、28.63%。2021年、2022年，綜合毛利率分別為36.45%、32.34%，凈利率為21.20%、18.02%。

　　2022年，幺麻子主要產品銷售價格均出現較大幅度上漲，主要原因為，公司當期上調了調味油產品價格，且清水雅筍等產品當期未參加促銷活動。

　　提價后，公司營業收入小幅下滑，而凈利潤大幅下滑。

　　作為幺麻子的下游客戶，知名鴨脖公司絕味食品進行了提前潛伏。

　　2019年4月，幺麻子增資擴股，深圳網聚投資有限責任公司（以下簡稱“網聚投資”）出資1.30億元認購1805.5556萬元注冊資本。

　　5個月后，湖南肆壹伍和中金啟辰分別向幺麻子增資5000萬元。

　　網聚投資系A股公司絕味食品全資子公司，也是對外投資平臺，網聚投資對湖南肆壹伍的出資比例為65.3465％，絕味食品方面合計向幺麻子增資1.80億元，成為幺麻子第二大股東。

　　幺麻子IPO撤回申請，試圖從中分杯羹的絕味食品怕是要失望了。