記者丨張飛濤 見習(xí)生丨陳力

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　規(guī)模上去了，營收上去了，現(xiàn)代牧業(yè)的盈利能力卻下降了。

　　2月16日，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）發(fā)布盈利警告，公司預(yù)計(jì)2023年凈利潤為1.6億元至2億元之間，同比減少66%至72%。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這是自2019年以來，現(xiàn)代牧業(yè)首次陷入下半年虧損的境地。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)負(fù)債173.11億元，負(fù)債率達(dá)59.51%，較2021年上半年負(fù)債的67.61億元增長了105.5億元。

　　2023年7月，現(xiàn)代牧業(yè)總裁孫玉剛公開表示，“我們思考的是如何跟自己較勁，持續(xù)激發(fā)內(nèi)部的潛力。經(jīng)過團(tuán)隊(duì)的共同努力，根據(jù)2023年6月的最新數(shù)據(jù)，公斤奶的銷售成本已經(jīng)低于歷史同期。”

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)銷售成本達(dá)64.29億元，同比增長17.83%，上年同期為54.56億元。

　　孫玉剛單拎“公斤奶銷售成本”來計(jì)算，卻忽略整體銷售成本提高。

　　凈利連續(xù)兩年下滑

　　2月16日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告稱，集團(tuán)在做好原料奶主業(yè)的同時(shí)，持續(xù)開拓飼料業(yè)務(wù)、數(shù)智平臺(tái)及草業(yè)等新業(yè)務(wù)，整體業(yè)務(wù)持續(xù)有機(jī)發(fā)展，各業(yè)務(wù)板塊間協(xié)同效益持續(xù)深化，產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善。

　　據(jù)介紹，現(xiàn)代牧業(yè)2023年度得益于有效的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，主營業(yè)務(wù)原料奶的各主要生產(chǎn)運(yùn)營指標(biāo)較2022年錄得明顯提升。2023年12月31日，集團(tuán)畜群規(guī)模達(dá)45萬頭乳牛，較2022年增長約11%；成乳牛的平均年化產(chǎn)奶量錄得每頭約12.6噸，優(yōu)于去年。新業(yè)務(wù)2023年年取得可喜增長，預(yù)計(jì)錄得新業(yè)務(wù)收入33億元，同比增長約40%，為集團(tuán)帶來持續(xù)利潤貢獻(xiàn)。

　　然而，現(xiàn)代牧業(yè)在公告中介紹，預(yù)計(jì)2023年凈利潤為1.6億元至2億元之間，同比減少66%至72%；現(xiàn)金EBITDA介乎24億元至25億元，同比減少約9%至12%。

　　需要注意的是，2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤2.09億元，這樣意味著公司下半年出現(xiàn)虧損。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，自2019年開始，現(xiàn)代牧業(yè)首次陷入下半年虧損的狀態(tài)。2020年至2022年，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤分別為7.70億元、10.19億元和5.62億元，公司凈利潤連續(xù)兩年下滑。

　　對于盈利能力的下滑，現(xiàn)代牧業(yè)將原因歸結(jié)于市場因素。

　　現(xiàn)代牧業(yè)表示，乳牛公平值變動(dòng)減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損增加，主要原因是本年度牛肉市場價(jià)格下降及原料奶售價(jià)下降等因素，使得乳牛公平值變動(dòng)減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損較2022年增加2.6億元至3.2億元，同比增長26%至32%。

　　現(xiàn)代牧業(yè)表示，公司原料奶業(yè)務(wù)毛利率下降及毛利額減少，主要原因是大宗原材料價(jià)格較2022年仍處于高位及國內(nèi)原料奶市場售價(jià)下行，導(dǎo)致原料奶業(yè)務(wù)毛利率較2022年減少3個(gè)百分點(diǎn)；本年度來自原料奶總銷量的增長無法完全抵消毛利率下降帶來的影響，導(dǎo)致原料奶業(yè)務(wù)毛利額較2022年減少2.2億元至3億元，同比減少7%至10%。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)營業(yè)收入達(dá)66.33億元，同比增長17.77%。按照公告中的描述，公司下半年?duì)I業(yè)收入大概率持續(xù)增長，但同時(shí)也似乎陷入了“越賣越虧”的窘境。

　　“三費(fèi)”增幅超營收

　　面對困境，現(xiàn)代牧業(yè)早有預(yù)料。

　　2023年7月，在“2023中國奶業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上，孫玉剛表示，價(jià)格大幅上漲、奶價(jià)下行的關(guān)鍵時(shí)期，“我們思考的是如何跟自己較勁，持續(xù)激發(fā)內(nèi)部的潛力。經(jīng)過團(tuán)隊(duì)的共同努力，根據(jù)2023年6月的最新數(shù)據(jù)，公斤奶的銷售成本已經(jīng)低于歷史同期。”

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)銷售成本達(dá)64.29億元，同比增長17.83%，上年同期為54.56億元。

　　出現(xiàn)這樣的差異，應(yīng)該是孫玉剛單拎“公斤奶銷售成本”來計(jì)算，卻有意忽略整體銷售成本提高。

　　孫玉剛表示，在成本端，現(xiàn)代牧業(yè)通過持續(xù)的單產(chǎn)提升，優(yōu)化飼料配方高效技能的使用，成本取得了明顯的優(yōu)勢。布局發(fā)展新賽道，現(xiàn)代牧業(yè)形成集地草、飼料育種、肉奶牛養(yǎng)殖、交易平臺(tái)、數(shù)字云養(yǎng)牛于一體的全部產(chǎn)業(yè)鏈模式，依托數(shù)字創(chuàng)新，構(gòu)建“從一棵草到一杯原奶”的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　單從“三費(fèi)”來看，現(xiàn)代牧業(yè)的成本控制并不理想。

　　2022年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.66億元、3.18億元和1.54億元，合計(jì)達(dá)6.38億元。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.73億元、3.79億元和2.6億元，合計(jì)達(dá)8.12億元，同比提高27%，超過了同期營業(yè)收入的增幅。

　　不僅如此，現(xiàn)代牧業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也越來越差。

　　2019年至2022年，現(xiàn)代牧業(yè)負(fù)債率分別為54.16%、48.39%、53.05%和59.6%，呈逐年提高的趨勢。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)負(fù)債率達(dá)59.51%，持續(xù)保持在較高水平。2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)負(fù)債合計(jì)173.11億元，較2021年上半年的67.61億元增長105.5億元，兩年間漲幅達(dá)156%。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)存貨達(dá)22.09億元，同比提高約40%，達(dá)到歷史同期最高。

　　2022年報(bào)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)的客戶出資92.02億元向現(xiàn)代牧業(yè)購買原料奶，占現(xiàn)代牧業(yè)原料奶總收入的92.52%。

　　2023年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)向蒙牛銷售原料奶46.84億元，占原料奶總收入的92.86%。即便有大客戶的加持，現(xiàn)代牧業(yè)依然存貨高企。

　　天眼查資料查詢顯示，2021年2月，現(xiàn)代牧業(yè)制定“五年領(lǐng)跑計(jì)劃”，計(jì)劃用5年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)牛、奶雙翻番，即到2025年，奶牛存欄數(shù)增長至50萬頭，年產(chǎn)鮮奶達(dá)到360萬噸。

　　2023年7月，孫玉剛表示，現(xiàn)代牧業(yè)在全國14個(gè)省區(qū)運(yùn)營規(guī)模牧場50個(gè)，可控奶源總牛群總數(shù)48萬頭以上，為奶業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到“壓艙石”作用。

　　在規(guī)模效應(yīng)之下，現(xiàn)代牧業(yè)盈利能力不足，孫玉剛的“降本增效”任務(wù)依然巨大。