記者丨馬永欣

　　見習(xí)生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　近期，A股市場上，合成生物概念火熱，蔚藍(lán)生物收獲7個漲停板，星湖科技4天3板，梅花生物（600873.SH）卻表現(xiàn)為4天2漲2跌。

　　作為全球氨基酸行業(yè)龍頭企業(yè)，梅花生物經(jīng)營承壓。2023年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入277.61億元，同比微降0.63%；歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）為31.81億元，同比下降27.81%。

　　營收凈利雙降，是梅花生物借殼上市14年來的首次，今年一季度，雙降延續(xù)。

　　業(yè)績變臉，梅花生物解釋，主要產(chǎn)品價(jià)格下跌所致。

　　梅花生物的應(yīng)對措施為，2024年投資30-35億元擴(kuò)產(chǎn)，試圖通過規(guī)模化降本。

　　梅花生物能翻盤嗎？

　　01

　　主營產(chǎn)品跌價(jià)業(yè)績變臉

　　一改連續(xù)高速增長的畫風(fēng)，梅花生物經(jīng)營業(yè)績突然變臉。

　　2023年，梅花生物的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為277.61億元、31.81億元，同比下降0.63%、27.81%。

　　2021年、2022年，公司的營業(yè)收入分別為228.37億元、279.37億元，同比增長33.94%、21.14%；歸母凈利潤為23.51億元、44.06億元，同比分別增長139.40%、83.42%。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2021年、2022年分別為36.70億元、56.55億元，亦為連續(xù)增長。2023年，經(jīng)營現(xiàn)金流為52.29%，由增轉(zhuǎn)降。

　　營收凈利雙降延續(xù)至今年。今年一季度，梅花生物營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為64.87億元、7.52億元，同比下降6.67%、6.13%。

　　連續(xù)2年高速增長，為何突然變了？

　　梅花生物是全球知名的主營氨基酸產(chǎn)品的全鏈條合成生物學(xué)公司，產(chǎn)品構(gòu)成包括以谷氨酸鈉、核苷酸為主的鮮味劑，賴氨酸、蘇氨酸為主的飼料氨基酸；谷氨酰胺、脯氨酸為主的醫(yī)藥氨基酸，肥料、蛋白粉為主的大原料副產(chǎn)品；黃原膠、海藻糖為主的其他產(chǎn)品。其中，鮮味劑和飼料氨基酸是主要產(chǎn)品。

　　2023年，拳頭產(chǎn)品賴氨酸鹽酸鹽（98%賴氨酸）、賴氨酸硫酸鹽（70%賴氨酸）、蘇氨酸銷量同比分別增加 6.91%、3.93%、24.33%，但銷售價(jià)格同比分別下降 16.75%、10.41%、5.25%，售價(jià)降低導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入及利潤減少。

　　今年一季度的情況也大抵如此。梅花生物解釋稱，蘇氨酸、黃原膠以及大原料副產(chǎn)品等銷量增長，但味精、黃原膠以及大原料副產(chǎn)品價(jià)格下降。也就是說，公司采取以價(jià)換量的經(jīng)營策略未能有效提振業(yè)績。

　　受拳頭產(chǎn)品售價(jià)下降影響，2023年，公司綜合毛利率19.68%，較上年下降5.45個百分點(diǎn)。凈利率也相應(yīng)下降4.31個百分點(diǎn)。

　　2010年，梅花生物通過借殼五洲明珠成功登陸A股市場。上市14年來，2023年，公司首次年度營收凈利雙降。

　　今年，梅花生物能結(jié)束營收凈利雙降的局面嗎？

　　02

　　逆勢賭擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　為了化解經(jīng)營不利局面，梅花生物采取了激進(jìn)的擴(kuò)張策略。

　　今年3月28日，梅花生物披露2024年度重大投資計(jì)劃，公司及全資子公司重大項(xiàng)目投資計(jì)劃總金額預(yù)計(jì)約為30億元-35億元，2024 年項(xiàng)目支出預(yù)計(jì)在15億元-20億元左右，主要包括通遼50萬噸味精擴(kuò)產(chǎn)及其配套項(xiàng)目、白城60萬噸賴氨酸及其配套項(xiàng)目、與現(xiàn)有發(fā)酵技術(shù)相關(guān)的合成生物學(xué)前沿項(xiàng)目以及其他環(huán)境改善類、節(jié)能降耗技改類、技術(shù)提升類項(xiàng)目等。

　　項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，梅花生物將新增50萬噸味精產(chǎn)能、60萬噸賴氨酸產(chǎn)能。

　　在2023年年報(bào)中，梅花生物多次提及“降本”二字，其中，就有規(guī)模降本。2023年，黃原膠、原料氨、蘇氨酸等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)試車，在經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的同時，使得公司在氨基酸行業(yè)的龍頭地位更加穩(wěn)固，大規(guī)模生產(chǎn)使得綜合成本更低。

　　誠如其言，規(guī)模效應(yīng)確實(shí)能降低綜合成本，但是，規(guī)模效應(yīng)是一把雙刃劍。如果市場需求不旺，或者說產(chǎn)品銷售不暢，可能存在產(chǎn)能閑置，而折舊增加，將影響利潤。

　　從2010年業(yè)績數(shù)據(jù)來看，梅花生物的凈利潤出現(xiàn)多次調(diào)整，屬于“周期性”波動。

　　公司主要產(chǎn)品飼養(yǎng)氨基酸下游主要是生豬及家禽養(yǎng)殖企業(yè)，豬飼料中，賴氨酸被認(rèn)為是最關(guān)鍵的第一限制性氨基酸，對豬仔的成長至關(guān)重要。梅花生物專注生產(chǎn)關(guān)鍵飼料添加劑賴氨酸和蘇氨酸。

　　由此看來，公司凈利潤周期性波動并不令人意外。

　　近幾年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期性波動十分明顯，2023年，行業(yè)出現(xiàn)整體性虧損。在這一背景下，包括龍頭牧原股份在內(nèi)，養(yǎng)殖企業(yè)紛紛放棄此前的擴(kuò)張計(jì)劃，轉(zhuǎn)向收縮。

　　此外，產(chǎn)能增加，賴氨酸市場競爭加劇。根據(jù)博亞和訊披露，2023年，全球賴氨酸廠家量達(dá)20家，現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)疊加部分廠家產(chǎn)能優(yōu)化，整體產(chǎn)能維持增長，行業(yè)競爭激烈，市場價(jià)格維持弱勢。2023上半年出口減少，98%賴氨酸均價(jià)8.69元/kg，環(huán)比下跌8.72%，同比下跌28.65%；70%賴氨酸均價(jià)5.58元/kg，環(huán)比下跌13.49%，同比下跌15.84%。

　　養(yǎng)殖行業(yè)尚處于周期底部，市場競爭加劇，梅花生物逆勢豪賭擴(kuò)產(chǎn)，借此降本，有多少勝算？

　　2023年，梅花生物凈利潤下降，還有一個重要因素，即投資失利。當(dāng)年，公司其他綜合收益僅為568.76萬元，同比下降98.95%，主要是投資艾美疫苗股份有限公司項(xiàng)目當(dāng)期計(jì)入其他綜合收益的損失高達(dá)7.07億元。此外，公司私募基金投資虧損1520.74萬元。

　　03

　　主要產(chǎn)品被判侵權(quán)

　　梅花生物在經(jīng)營方面還存在利空。

　　黃原膠也是梅花生物的主要產(chǎn)品，2023年，黃原膠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)試車。這一產(chǎn)品，公司卷入訴訟。

　　山東阜豐發(fā)酵有限公司以侵犯黃原膠生產(chǎn)商業(yè)秘密對梅花生物及子公司新疆梅花提起訴訟，經(jīng)過法院多次審理，今年1月9日，最高人民法院做出終審判決，判決新疆梅花、梅花生物、張偉立即停止侵犯山東阜豐發(fā)酵有限公司案涉黃原膠生產(chǎn)商業(yè)秘密的行為，包括不得披露、使用及允許他人使用涉案黃原膠生產(chǎn)商業(yè)秘密；新疆梅花、梅花生物、張偉于判決生效之日起十日內(nèi)連帶賠償山東阜豐發(fā)酵有限公司經(jīng)濟(jì)損失1500萬元。今年2月，新疆梅花支付了1500萬元的賠償義務(wù)。

　　這一判斷是否對公司黃原膠的生產(chǎn)、銷售產(chǎn)生不利影響？梅花生物稱，公司堅(jiān)持認(rèn)為，新疆梅花的黃原膠生產(chǎn)、銷售過程并無侵犯商業(yè)秘密的情形，公司對二審生效判決將依法提出再審申請。

　　梅花生物在生產(chǎn)經(jīng)營過程中還頻頻觸及環(huán)保“紅線”。

　　新疆梅花是梅花生物核心子公司，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.96億元、凈利潤15.39億元。該公司主要產(chǎn)品通過生物法生產(chǎn)，在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生一定的廢水、廢氣和廢渣。2023年，多次環(huán)保違規(guī)被罰。

　　2023年4月5日，新疆公司（新疆梅花生產(chǎn)基地）廠界無組織臭氣濃度超過排污許可證中許可排放濃度限值0.25倍，被罰款65.21萬元。5月3日，新疆公司廠界無組織臭氣濃度超過排污許可證中許可排放濃度限值0.85倍，被罰款100萬元。5月9日，新疆公司淀粉車間烘干工段廢氣收集管道破損嚴(yán)重，廢氣未經(jīng)過后續(xù)洗滌脫硫處理裝置處理在廠房內(nèi)逸散，并通過樓頂矩形排氣口直接排放，被罰款45.22萬元。6月12日，新疆公司電廠脫硫塔二氧化硫數(shù)據(jù)超標(biāo)，僅進(jìn)行標(biāo)記，未將超標(biāo)數(shù)據(jù)公開，被罰款10.64萬元。當(dāng)日，新疆公司還因廠界臭氣濃度最高值超過排污許可證中臭氣濃度限值0.9倍，被罰款100萬元。2023年9月12日，新疆公司因停運(yùn)污水處理站十區(qū)異味處理設(shè)施光電除臭設(shè)備且未向生態(tài)環(huán)境局報(bào)備等違規(guī)行為，被罰款7.48萬元。

　　一年之內(nèi)，新疆公司被行政處罰6次，合計(jì)罰款328.55萬元。

　　梅花生物表示，公司高度重視并嚴(yán)格落實(shí)主體責(zé)任，對問題照單全收，進(jìn)行整改。公司投入約2億元，進(jìn)行配套建設(shè)，2023年底，相關(guān)部門已完成驗(yàn)收。

　　值得一提的是，2017年5月，梅花生物控股股東、實(shí)際控制人孟慶山、時任董秘楊慧興因?yàn)椴倏v自家公司股票而被證監(jiān)會立案調(diào)查，證監(jiān)會對孟慶山、楊慧興采取沒收違法所得約5658.88萬元、10年證券市場禁入措施。

　　內(nèi)控有待進(jìn)一步完善，市場波動之下大手筆擴(kuò)產(chǎn)，梅花生物能收獲預(yù)期嗎？