記者丨王杰仁

　　見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　在近日舉行的2023年業績說明會上，今世緣（603369.SH）董事長、總經理顧祥悅重申了2025年挑戰150億元的營收目標。

　　這對于今年剛邁入百億營收的今世緣來說確實是一個不小的挑戰。縱觀白酒行業中營收過百億的企業，要么是全國性品牌，如茅臺、五糧液；要么是“大本營”市場之外，有一個或數個根據地市場，如古井貢酒。

　　今世緣能夠邁入百億營收主要依靠的還是江蘇市場。雖然其一直將拓展省外市場當作發展重點，但從近年來省外市場占比從未超10%的成績來看，想要省內省外市場齊頭并進，以實現150億元營收目標難度不小。

　　01

　　銷售費用居高不下

　　存貨增長迅猛

　　2023年，今世緣如愿邁入白酒百億陣營，成為繼茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒之后的第7家營收突破百億元的白酒上市企業。

　　根據今世緣發布2023年財報，報告期內，公司實現營收100.98億元，同比增長28.07%；歸母凈利潤為31.36億元，同比增長25.30%。營收、凈利潤雙雙創下歷史新高的今世緣，擦線完成2022年年報中公布的百億營收目標。

　　今世緣的這份亮眼成績單發布后，得到了包括西南證券、平安證券、中泰證券在內不少券商機構看好，認為今世緣將開啟后百億時代，并給予“買入”或“增持”評級。然而，二級市場投資者卻頗為冷靜，自今世緣4月30日發布2023年業績報告后，股價不僅持續下跌，而且大幅度低于行業整體漲幅。

　　東方財富網數據顯示，4月30日至5月22日的14個交易日內，今世緣股價累計跌幅為5.88%，而同期釀酒行業板塊累計漲幅為4.33%。

　　走出與行業整體相反態勢，背后或是投資者對今世緣百億成績單質量的擔憂。盡管今世緣2023年實現了百億營收，但其營收成本也在大幅度增加，由47.73億元增至60.69億元，同比增長27.15%。

　　這是由于今世緣在報告期內大幅增加了銷售費用，主要是廣告投入增加。數據顯示，2023年，今世緣銷售費用為20.97億元，其中，綜合促銷費為7.78億元，同比增加69.32%；廣告費為8.64億元，同比增加50.97%，二者增幅均遠超企業營收和凈利潤的增幅。

　　廣告費等銷售費用的大幅增長不僅沒能減輕今世緣的庫存壓力，反而有所增加。鰲頭財經梳理今世緣近年財報注意到，今世緣存貨由2019年的21.5億元增加到2022年的39.1億元后，2023年這一數據猛增至49.96億元。粗略測算，2023年今世緣的存貨占總營收的比重接近50%。

　　近年來，隨著白酒行業進入深度調整期，國內白酒產量下降成不爭的事實。公開數據顯示，2023年全國規模以上白酒企業釀酒總產量為449.2萬千升，較2022年671.24 萬千升大幅下滑。在此背景下，一些行業龍頭企業，如茅臺不僅沒有減產，還在積極擴大產能，為未來白酒市場的高端化競爭做鋪墊。

　　今世緣也選擇了同樣的道路，產能從2022年4萬千升/年提升至5.6萬千升/年。不過，相較茅臺，今世緣無論在品牌影響力，還是渠道布局都要弱上不少，尤其是在當下白酒市場價格倒掛嚴重、動銷放緩的背景下，其難逃產能提升帶來庫存大增的壓力。

　　02

　　省內營收占比超90%

　　全國化前景待考

　　即便面對銷售費用增速遠超營收增速，以及存貨的快速增加，今世緣仍舊保持著樂觀的態度，并重提2025年挑戰150億元營收的目標。

　　理想豐滿，現實骨感。今世緣的營收絕大部分來自江蘇省內，占比超過90%，這種情況到2023年依然未改變——2023年業績報告顯示，今世緣省外銷售收入為7.27億元，營收占比7.24%。

　　有市場人士估算，江蘇省內白酒市場規模在600億元左右，其中洋河獨占約一半，今世緣占比約六分之一。江蘇是洋河的基本盤，在其嚴密防守之下，今世緣在現有基礎上想要從中再多分一杯羹，難度可想而知。

　　今世緣2025年實現150億元營收目標或只剩兩條路徑，一是通過全國化擴張，在江蘇省外市場找到新增量，二是通過并購實現營收的快速增長。不過，這兩條路都不輕松。

　　并購的路子今世緣此前已經嘗試過，最終以失敗告終。據媒體報道，2018年，今世緣曾有意收購山東老牌酒企景芝酒業34%—49%的股份，試圖以此方式突破山東市場，并斥資2.5億元專門設立了產業并購基金，但最終因“各方未能達成一致意見”結束了收購。

　　江蘇省外市場拓展也不盡如人意。今世緣2023年年報顯示，截至報告期末，省外經銷商總數為562個，其中，新增54個，而減少數量為111個，遠超新增加數量。且省外是今世緣所有大區中唯一經銷商出現負增長的，由此不難看出今世緣拓展省外市場的難度。

　　今世緣董秘表示，相較于白酒全國化頭部品牌，今世緣尚處于“走出去的”初級階段，在品牌知名度塑造、經銷主體拓展和組織團隊專業化鍛造等方面均有明顯挑戰。該董秘表示，面對困難，今世緣將堅持“大賽道、大單品、大客戶、大組織”策略，實施精準“招商、育商、富商”等措施促進周邊滾動突破和省外規模占比持續提升。

　　隨著白酒行業深度調整期的持續，存量競爭、擠壓式增長成為白酒市場發展的顯著特點，包括江蘇在內的長三角地區成為各大全國性白酒品牌重點布局的市場，這或許為今世緣開拓省外市場增加了難度及后顧之憂，也為其2025年實現150億元營收目標增添了不確定性因素。