記者丨張飛濤

　　見習生丨 姜雪

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　2024年，新茶飲賽道迎來了重磅新聞：古茗、蜜雪冰城兩家新茶飲企業同時遞表港交所，引發市場關注。

　　天眼查資料顯示，誕生于2010年的古茗是一家以鮮果茶、鮮奶茶為主要產品，價格區間在10元至18元的。在招股書中，古茗自稱是“中國最大的大眾現制茶飲店品牌”，截至2023年底全國門店數突破9000家，其中直營店僅6家。

　　不過，古茗目前的門店數遠低于蜜雪冰城披露的3.6萬家，在營收和凈利潤上，古茗和蜜雪冰城也有不小差距。2023年前三季度，蜜雪冰城實現營收154億元，古茗同期只有55.71億元。

　　此外，鰲頭財經注意到，從2013年開始，古茗就部署了自配送模式，搭建自有供應鏈，隨后自建果園，在華東、華中、華南地區建立倉儲基地，冷鏈配送模式能做到原料隔日低溫配送至門店。

　　不過，也正是源于大面積建設倉庫并冷鏈配送，導致古茗負債高企。截至2023年9月末，古茗資產總額42.72億元，而負債總額高達40.67億元，資產負債率95.21%。

　　如今，古茗面臨著滬上阿姨、霸王茶姬、書亦燒仙草等眾多10元-20元賽道的競爭對手，只是在資本競爭加速之時，滲透其中的食品衛生問題，需要被擺在更重要的位置。

　　01

　　“大躍進”后遺癥

　　負債率高達95%

　　據了解，古茗品牌成立于2010年，創始人王云安由一家奶茶店起家，主營現制飲品，主要品類包括新鮮水果茶、奶茶、咖啡等。發展至今，古茗通過大規模加盟，門店數量由截至2021年底的5694家，增長17.1%至2022年底的6669家，并進一步增長35%至2023年底的9001家。

　　其中，古茗79%門店位于二線及以下城市，38%門店位于遠離市中心的鄉鎮。細究其門店網絡分布不難發現，古茗的門店分布具有較強的區域性，9001家店中，2054家店位于浙江大本營，占比為22.82%，1914家位于臨近的江西和福建。

　　鰲頭財經注意到，古茗作為國內門店規模僅次于蜜雪冰城的現制茶飲品牌，截至目前，古茗與“老大哥”蜜雪冰城的地位差距仍然較大。

　　根據披露數據，截至2023年9月底，蜜雪冰城全球門店數超過3.6萬家，覆蓋中國及海外11個國家，也是國內現制飲品行業中唯一一個達到3萬家門店規模的企業。

　　其實，古茗也有自己的“第一”，即中國大眾現制茶飲第一。根據灼識咨詢報告，按2023年的商品銷售額（GMV）及截至2023年底的門店數量計，古茗是中國最大的大眾現制茶飲店品牌（10元至20元價格帶），市場份額約16.4%，而在全價格帶的現制茶飲市場，古茗市場份額約8.3%，位列第二。

　　從業績來看，招股書顯示，2021年-2023年前三季度，古茗的收入分別為43.84億元、55.59億元、55.71億元；同期利潤分別為0.24億元、3.72億元和10.02億元，經調整利潤（非國際財務報告準則計量）依次為7.7億元、7.88億元、10.45億元。

　　雖然古茗營收、凈利潤都有不錯的增長幅度，但相較蜜雪冰城而言，仍有一定差距。招股書顯示，2021年-2023年前三季度，蜜雪冰城分別實現收入103.51億元、136億元、154億元；實現凈利潤分別為19.12億元、20.13億元、24.53億元。

　　事實上，自2021年奈雪的茶（02150.HK）成功登陸港股以來，滬上阿姨、霸王茶姬等多家茶飲品牌都試圖尋求上市機會。在激烈的競爭背后，供應鏈成了茶飲品牌尋求利益空間，保證競爭力的籌碼。

　　招股書顯示，古茗的倉儲基礎設施由21個倉庫組成，總建筑面積超過20萬平方米，包括逾4萬立方米、可支持不同的溫度范圍的冷庫。逾75%的門店位于倉庫的150公里范圍內，向超過97%的門店提供兩日一配的冷鏈配送服務，2023年前三季度，經冷鏈配送的原材料貨值約30億元。

　　值得一提的是，無論是古茗還是蜜雪冰城都在招股書中，不約而同地表示，所募集資金將用于加強供應鏈能力和提升。

　　只不過，重資產投入造成的財務負擔仍肉眼可見。招股書顯示，2021年-2023年前三季度，古茗的負債總額分別為32.49億元、38.48億元、40.67億元，資產負債率分別為159.01%、126.94%、95.21%。而在同期，茶百道的負債率在70%上下，蜜雪冰城2023年前三季度的負債率為30%。

　　02

　　加盟店貢獻99.9%銷售額

　　食安隱憂難解

　　眾多奶茶企業跑馬圈地、迅速擴張的背后，都離不開加盟商的支持。

　　鰲頭財經梳理發現，蜜雪冰城、古茗、茶百道三家企業均主要通過加盟模式，快速擴張。大部分收入則來自于向加盟門店銷售商品、設備及提供服務。

　　從招股書看，蜜雪冰城超過99.8%的門店為加盟門店，其余為自營門店；古茗則僅直接管理6家直營門店，其他門店均由加盟形式經營。2021年-2023年前三季度，古茗加盟門店收入貢獻超99%的營業收入。其中，超8成來源于向加盟商銷售的水果、茶葉等原材料，以及泡茶機、制冰機等設備。

　　數據顯示，2023年，古茗的加盟商單店經營利潤達到37.6萬元，加盟商單店經營利潤率達20.2%，而根據灼識咨詢報告，同期，中國大眾現制茶飲店市場的估計單店經營利潤率約10%-15%。

　　據招股書顯示，截至2023年9月30日，在開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營3.1家門店，75%的加盟商經營兩家或以上加盟店。

　　在深度的利益綁定下，品牌合作的加盟商參差不齊。加之門店數量越多，就意味著管理難度越大。與此同時，原材料保鮮期短，各門店環境衛生、人員素質各有差異，也使得新茶飲品牌的衛生問題越來越凸顯。

　　鰲頭財經注意到，目前，古茗與食品安全相關問題的投訴量不在少數，截至2024年6月2日，在黑貓投訴平臺上，以“古茗”二字檢索出現的投訴量多達1309條，投訴主要集中在“圖片與實物不符”“飲品中吃出異物”，還有包裝、物流配送等投訴。

　　尤其是“喝出異物”的問題，對古茗來說由來已久，2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上熱搜。

　　此外，古茗還多次被監管部門處以行政罰款。據不完全統計，近兩年內，古茗旗下共有22家門店受到行政處罰，原材料過期、食品腐爛變質等問題層出不窮，所涉罰款金額已超過10萬元。

　　回顧來看，2022年3月16日，武漢市江漢區本漢古茗奶茶店生產經營感官不良的食材、擅自更改保質期，被江漢區市場監管局依法作出沒收違法所得1205元，罰款10萬元的行政處罰。同年6月，杭州之江度假區曼巴古茗奶茶店被罰款3000元。

　　除此以外，古茗還曾因偷逃稅被罰超千萬。據古茗招股書顯示，2021年12月，臺州市稅務局稽查局發現古茗科技于2018年6月14日至2020年1月31日期間少繳稅金及附加共計2360萬元，并對其處以1160萬元的罰款及650萬元的滯納金。古茗科技已于2022年1月前全部結清少繳稅金及附加、罰款及滯納金。

　　在行業人士看來，茶飲企業選擇上市既是擴張的表現，也充滿了風險挑戰，尤其是對于以加盟模式為主力的品牌而言，食品安全問題始終是一根緊繃的弦。而目前，古茗尚未進駐北京、上海這兩大超一線城市，面對激戰，如何在同質化市場中尋求增量出路仍值得思考。