記者丨 張飛濤

　　實習生 丨 林宇

　　出品丨鰲頭財經

　　“生活就像一盒各式各樣的巧克力，你永遠不知道下一塊會是什么味道。 ”《阿甘正傳》這句經典臺詞用到大眾對盲盒的心情，或許再合適不過。靠著盲盒成長起來而后不斷“攻城略地”的泡泡瑪特把“人性”也收割得淋漓盡致。

　　最近，一面是股價強勢反彈，一面是泡泡瑪特創始人王寧等高管開啟“收割模式”，涉及資金超過15億元。上一輪王寧在2021年的減持也是在股價較高區間。

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　　王寧以及眾高管減持超15億

　　泡泡瑪特三季報剛交了個好成績，就緊鑼密鼓地公布了減持信息。就在三季報披露后第二天，港交所權益數據顯示泡泡瑪特創始人王寧以及高管套現。

　　信息顯示，王寧旗下的GWF Holding通過信托瑞銀信托英屬維爾京群島有限公司【UBS Trustees（B.V.I.）Limited】減持泡泡瑪特1085萬股，每股平均價71.98港元，合計涉資約7.81億港元。減持后最新持股數目約為5.61億股，持股比例由42.59%降至41.78%。

　　同時，由王寧持股40.96%，楊濤、劉冉、司德等公司高管共同合資成立的Pop Mart Hehuo Holding Limited減持了1085萬股，完成套現約7.81億港元。減持后，Pop Mart Hehuo Holding Limited的持股比例為4.62%。

　　由此計算，通過上述兩家公司，王寧以及高管合計完成2170萬股，涉及資金約15.62億港元（約合人民幣14.3億元）。

　　其他高管也在瘋狂減持，泡泡瑪特董事司德減持210萬股，每股平均價71.53港元，減持金額約1.5億港元（約合人民幣1.37億元）。海外業務總裁文德一減持12.5萬股，套現約894港元（約合人民幣818萬元）。

　　創始人以及高管對泡泡瑪特的減持對股價形成明顯沖擊，公司股價11月1日收盤為71.5港元/股，總市值960億港元，跌破千億。

　　讓王寧等高管“坐不住”的一大原因，是泡泡瑪特在低迷后“恢復性”的增長所帶來的市值暴漲。截至11月1日，泡泡瑪特股價較去年年底上漲了約262%，而支撐泡泡瑪特股價快速反彈的是其海外業績的超預期增長。

　　泡泡瑪特三季報，第三季度整體收益（未經審核）較2023年第三季度同比增長120%-125%，其中中國內地收益同比增長55%-60%，中國港澳臺地區及海外收益同比增長440%-445%。

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　　“收割”人性，王寧坐上富豪榜

　　王寧家族以及高管上一輪減持也是在相對的股價高位區間。

　　港交所披露，2021年11月，王寧夫婦減持了1304萬股，套現金額約7.4億港元。盡管當時減持平均價位56.53港元/股，較泡泡瑪特股價最高點接近腰斬，但而后泡泡瑪特股價持續狂跌，一度跌至9.54港元/股，可謂是腰斬再腰斬。

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　　而這次王寧及高管出手套現，是否又是另一輪下跌的開始？

　　泡泡瑪特創始人王寧是位85后，廣告學專業出身，而后去北大光華讀了MBA，嘗試過不少創業后，開始琢磨IP和盲盒。

　　2024年10月，王寧家族以275億元人民幣財富位列《2024年胡潤百富榜》第172位。

　　“抽盲盒”的玩法某種程度跟“博彩”類似——單價不高、參與門檻低、中獎概率難以計算，精準利用了人性中貪婪又僥幸等心理；而泡泡瑪特對IP的營銷和商業化，類似于營造出粉絲對偶像對崇拜和喜愛，這也是讓粉絲心甘情愿“掏錢”的一大法寶。通過這些手段，讓一個普通的塑料玩具“點石成金”。

　　2017年-2019年，泡泡瑪特營業收入分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元；凈利潤分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，2018年、2019年營收同比增長率為225%、227%，屬于幾何式增長。

　　毛利率從2017年的47.6%提升至2019年的64.8%。

　　2020年12月，泡泡瑪特在港交所掛牌，上市后，股價一度超過千億。

　　不過，一場狂歡后，泡泡瑪特開始飛奔往下。

　　2020年，公司實現25.13億元營收，盡管也有49.3%的同比增長，但較2018年、2019年夸張式的增長明顯放緩。

　　2021年，泡泡瑪特全年營收44.9億元，同比增長78.7%；調整后凈利潤10.02億元，同比增長89.6%。

　　2022年，實現營收46.17億元，同比微增2.8%；但經調整凈利潤5.7億元，同比暴跌42.7%。

　　2023年，泡泡瑪特全年實現營收63億元，同比增長36.5%；凈利潤10.89億元，同比增長128.8%。

　　2024年，海外業務的發力也使得泡泡瑪特的業績表現有了新的亮點。

　　伴隨業績過山車，泡泡瑪特的股價大起大落，一度股價達到106港元，市值突破千億，而后暴跌至每股9.5港元市值不足200億港元，近期又因為業績向好一度突破千億市值，而后伴隨著王寧等人減持又跌落千億。

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　　出海這根“救命稻草”難成第二曲線

　　出海成為挽救泡泡瑪特業績的一根“救命稻草”。

　　2024年上半年，中國港澳臺地區及海外業務實現營收13.5億元，同比增長了259.6%。泡泡瑪特董事長王寧表示，泡泡瑪特已經提前數月實現了“海外再造一個泡泡瑪特”。

　　當下，泡泡瑪特在海外的業績貢獻最大的是東南亞市場，而東南亞主要靠的是泰國，Labubu（拉布布）在泰國的火爆超出大家想象，網上也是流傳著不少泰國人為了搶泡泡瑪特沖入商場的視頻。

　　在國內市場，鰲頭財經隨機走訪了幾家核心城市的泡泡瑪特門店，大多都門可羅雀，相較從前人山人海的場景形成對比。

　　泡泡瑪特曾經最“輕松”賺錢的盲盒+IP模式，在國內市場的魔力正在減退。

　　從各大社交媒體來看，許多玩家以低價出售自己的泡泡瑪特盲盒。

　　也有網友在社交平臺講述其入坑盲盒和退坑的心路歷程，該網友展示了一整墻泡泡瑪特，并稱“最開始體會到抽盲盒的樂趣，抽到喜歡的款式很開心，但消費上限越來越高，而后負面情緒增加，和12315打交道都是因為泡泡瑪特，決定退坑。”“現在反思才會發現，很多款式都不是真正的熱愛，更多是在拆盲盒中有賭的心態。”

　　泡泡瑪特在拓寬業務上做了很多嘗試，例如曾經上線了跟橘朵聯名的彩妝，但盡管包裝可愛亮眼，質量卻一言難盡；投了主營的Lolita、JK制服和漢服的公司和品牌；去年9月在北京開出了泡泡瑪特樂園，不過從去過的游客在社交媒體的分享，“面積非常小”“黃牛比游客還多”“門票偏貴”“體驗感差”，各種吐槽不斷。

　　泡泡瑪特的風評也受到挑戰。2020年，有網友爆料泡泡瑪特出現“二次銷售”，買回家發現封口有打開的痕跡，隨后泡泡瑪特也確認屬實，并辭退涉事員工。有網友曝出，在填寫泡泡瑪特面試單時被要求填寫近期是否有生育計劃，而且只有女性求職者需要填，這一舉動激怒了盲盒的核心粉絲女性群體，泡泡瑪特對此公開道歉。

　　潮玩賽道越發擁擠，泡泡瑪特沒有拓寬業務邊界，而管理等方面不足也消磨了粉絲的喜愛。

　　泡泡瑪特開始復制國內模式，向海外拓展。

　　目前，泡泡瑪特海外市場主要驅動力在泰國，目前開局良好，但真的在海外再造一個泡泡瑪特，還是像國內市場一樣坐“過山車”，目前尚不得而知，泡泡瑪特還是沒有走出IP+盲盒這一套路，在業務邊界上的拓展并未看出端倪，第二增長曲線也難言開啟。

　　競爭對手也在海外市場發力。TOP TOY創始人孫元文近日對媒體表示，目前在全國有超200家門店，并且計劃在海外開設門店，52 TOYS也在加速海外市場布局，樂高、萬代、Funko等知名品牌在積極拓展潮流玩具業務。

　　泡泡瑪特面臨的，是短暫的坡峰還是長期的增長，需要時間證明。