記者丨王杰仁

　　實習生丨陳飛

　　出品丨鰲頭財經

　　電動自行車行業的兩大新貴“一個天上，一個地下”。

　　今年前三季度，九號公司賺近10億元，而小牛電動（NIU.O）虧損過億。

　　前9個月，九號公司兩輪電動車（以下簡稱“九號電動車”）銷量為213.47萬臺，同比增長86.08%。小牛電動銷量為69.77萬輛，不到九號電動車銷量的三分之一。

　　銷量曾經碾壓九號電動的小牛電動，已被甩開幾條街。

　　2022年以來，小牛電動持續虧損。降價換量，前三季度，公司每賣一輛虧約173元。

　　小牛電動標榜傳播科技，但在今年前9個月，研發投入不到億元。

　　近兩個月，小牛電動股價下跌了近50%，市值僅剩1.37億美元。

　　頭頂“兩輪特斯拉”“電動車界愛馬仕”光環的小牛電動，牛氣不再。

　　01

　　以價換量仍遭九號碾壓

　　曾經領先的小牛電動，已被九號電動遠遠地拋在身后。

　　今年第三季度，小牛電動銷量為31.24萬輛，同比增長17.48%。其中，國內市場、國際市場銷量分別為25.91萬輛、5.33萬輛，同比增長12.43%、50.31%。

　　與自身相比，小牛電動銷量表現較為出色。但與九號電動相比，就差遠了。第三季度，九號電動銷量為93.76萬輛，同比增長53.70%。

　　今年一、二季度，小牛電動的銷量分別為12.91萬輛、25.62萬輛，同比增長36.8%、20.8%。其中，國內市場銷量分別為11.01萬輛、20.76萬輛，同比增長35.1%、16.2%；國際市場銷量分別為1.90萬輛、4.86萬輛，同比增長47.6%、45.4%。

　　今年前三季度，小牛電動銷量合計為69.77萬輛，同比增長21.91%。

　　同期，九號電動的銷量為213.47萬輛，同比增長86.08%。小牛電動的銷量不及九號電動的三分之一，已經遠遠落后九號電動。

　　要知道，三年前，小牛電動的銷量還是遙遙領先于九號電動的。

　　公開數據顯示，2021年，九號電動銷量約42萬輛，小牛電動的銷量為103.79萬輛，是九號電動的2倍多。一年后的2022年，九號電動銷量接近翻倍，達到82.62輛，而小牛電動則下降至83.16萬輛，但仍然領先。

　　2023年，九號電動實現了完美超越，銷量達到147.15萬輛，小牛電動的銷量繼續萎縮，只有70.98萬輛。九號電動的銷量是小牛電動的2倍有余。

　　今年前三季度的數據顯示，小牛電動的銷量與九號電動之間的差距越來越大。

　　值得一提的是，今年以來，小牛電動采取了以價換量的銷售策略。今年第二季度，公司每輛電動車的收入為3503元，較去年同期的3577元下降74元。第三季度，小牛電動在中國市場每輛電動車的收入為3078元，同比下降7元；國際市場每輛電動車收入2444元，較去年同期的3430元下降986元，降幅達28.75%，實實在在“低價搶市場”。

　　曾經的領先者小牛電動為何成了落后者？

　　有分析人士認為，小牛電動在三個方面出現了失誤，導致錯失發展良機。第一，2022年，行業競爭關鍵期，小牛電動卻忙著做自游家NV新能源汽車，導致電動自行車業務開倒車；第二，過分追逐高端，對主流市場開拓乏力；第三，激進的提價策略，2022年初，小牛電動全系鋰電產品調價，單車漲幅200元-1000元，以致丟失了部分客戶。

　　02

　　連續虧損市值僅1.39億美元

　　以價換量的小牛電動，雖然銷量增長了，但陷入了虧損困境。

　　以價換量的銷售策略之下，小牛電動的綜合毛利率明顯下降。2022年前三季度，公司綜合毛利率為20.82%，2023年前三季度為22.08%。今年前三季度，綜合毛利率為16.07%，同比下降6.01個百分點，這是小牛電動自2019年同期以來，首次低于20%。

　　小牛電動的銷售費用明顯增長。今年前三季度，公司銷售費用為3.53億元，同比增加0.48億元，增幅約為15.74%。

　　毛利率下降、費用增長，小牛陷入了虧損。今年前三季度，公司營業收入24.69億元，同比增長13.62%，但凈利潤為虧損1.21億元。其中，一、二、三季度，虧損額分別為6103.48萬元、2390.23萬元、4094.65萬元。

　　如果以銷量來測算，今年一、二、三季度，公司每一輛車就虧損約473元、93元、131元。整體而言，前三季度，公司每賣一輛車即虧損約173元。

　　2018年10月25日，小牛電動正式登陸美國納斯達克。當年，營業收入14.78億元，凈虧損3.49億元。2019年、2020年營業收入分別為20.76億元、24.44億元，同比增長40.50%、17.73%；凈利潤分別為1.90億元、1.63億元，雖然扭虧為盈，但出現了波動。

　　2021年是小牛電動的高光時刻。不僅銷量首次突破百萬輛，且業績創了新高。當年的營業收入、凈利潤分別為37.05億元、2.26億元，同比增長51.56%、33.90%。

　　從2022年開始，小牛電動盈轉虧。2022年、2023年營業收入分別為31.69億元、26.52億元，同比下降14.47%、16.31%；凈利潤分別為-0.49億元、-2.72億元，同比下降121.90%、449.58%，連續2年虧損。

　　加上今年前三季度，不到3年，小牛電動合計虧損4.42億元。

　　以價換量，小牛電動雖然實現了銷量增長，但犧牲了利潤，而且，今年再沖百萬輛目標仍然存在挑戰。

　　二級市場上，小牛電動表現也欠佳。10月7日，公司股價高點為3.5美元/股，12月23日，股價約為1.76美元/股，區間跌幅接近50%，總市值僅1.37億美元。

　　2021年2月16日，小牛電動的股價曾達到53.38美元/股，市值41億美元。如今，市值蒸發了約96%。

　　03

　　聲稱傳播科技研發費縮水

　　小牛電動自誕生之日起就收獲了無數關注。胡依林、李一男聯合創業，讓市場充滿期待。

　　1970年出生的李一男是受到華為任正非、百度李彥宏賞識的“天才少年”。他曾就讀于華中科技大學少年班，27歲成為華為最年輕的常務副總裁，被認為是任正非的“接班人”。30歲時，他離開華為、創辦港灣網絡，后被華為收購。隨后，李一男又出任百度CTO、中國移動旗下12580的CEO。

　　胡依林的人生也富有傳奇。1984年，胡依林出生于安徽農村，17歲時初中輟學，在網吧兼職并自學Frontpage、Photoshop以及黑客技術，24歲入職微軟，隨后輾轉青蛙設計、UTLAB等公司。

　　2014年4月，胡依林帶著項目計劃書尋找投資時與李一男相識，二人一拍即合，創辦小牛電動，成功顛覆了傳統兩輪電動車市場。

　　技術出身的創始人，使得小牛電動早期就被注入了科技基因，智能化優勢讓小牛電動成為行業的一匹黑馬。2018年，成立僅4年的小牛電動就完成了赴美上市。

　　鋰電化、智能化、年輕化，走高端路線，小牛電動一度被稱為“兩輪特斯拉”“電動車界愛馬仕”。

　　“智能”標簽加身，聲稱傳播科技，技術創新應該是重中之重，但小牛電動的研發投入卻在縮水。

　　2018年，小牛電動的研發投入達到0.92億元，占營業收入的6.21%。2020年至2022年，研發投入分別為1.05億元、1.35億元、1.76億元，占研發投入的4.31%、3.65%、5.57%。2023年，公司研發投入為1.51億元，2020年以來開始壓減。

　　同行業公司中，2023年，九號公司研發投入6.16億元 ，雅迪控股為13.15億元。

　　今年前三季度，小牛電動的研發投入為9148.87萬元，占營業收入的3.71%。九號公司的研發投入為5.48億元。2022年、2023年的前三季度，公司研發投入分別為1.36億元、1.15億元。由此可見，公司研發投入已經兩連降。

　　小牛電動的產品也有瑕疵。黑貓投訴平臺上，針對小牛電動的投訴達3144條，投訴的核心內容是產品質量及售后服務。

　　值得一提的是，創始人李一男、胡依林均已退出小牛電動董事會、管理層。

　　銷量掉隊、連續虧損，小牛電動該如何走出困境？回歸主業，聚焦產品質量，強化技術創新，提升客戶體驗，讓消費者感受到小牛電動“真的有點牛氣”，或許，這是小牛電動的唯一出路。