記者丨寧曉敏

　　實習生丨汗青

　　出品丨鰲頭財經

　　奧克斯到了非上市不可的階段。

　　近日，奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯”）向港交所遞交招股說明書，中金公司擔任獨家保薦人。這并非奧克斯首次謀求登陸資本市場，2016年奧克斯的中央空調部分在新三板上市，但一年之后便摘牌；2018年，奧克斯又啟動了上市輔導，但在完成輔導后并沒有進一步的上市動作。

　　今時不同往日，近一兩年，國內空調行業進入存量競爭階段，奧克斯需要外部資金來對抗風險。

　　奧克斯的業績存在著兩面性，表面上看其營收和凈利潤均在報告期內保持著增長，似乎具有不錯的成長性，但仔細審視之下，低毛利率、高資產負債率的情況又讓企業隨時面臨風險。

　　在未知的風險到來之前，用看得見的增長上市博一個好前程，是當下奧克斯的明智之舉。

　　01

　　增長“力不從心”

　　上市為了“補充彈藥”

　　選擇我國香港上市，奧克斯有自己的考量。“相較于A股上市，港股上市更加容易，監管要求也相對簡單，較短的審核周期和較寬松的審核要求更符合奧克斯早日實現上市的訴求。”行業觀察人士向鰲頭財經分析到，“另一方面，A股家電企業眾多，以奧克斯200多億元規模的營收，也不太容易獲得市場的關注。”

　　證券行業內存在一種說法，“A股關注價值，港股關注成長。”從業績上看，奧克斯表現出的“成長性”也更加符合港交所的取向。在招股書中，奧克斯將“增速第一”放在了顯著位置。

　　2022年至2024年前三季度，奧克斯的營收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元；同期的凈利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。在國內空調需求緊縮的環境下實現這樣的成長難能可貴。

　　仔細觀察不難發現，奧克斯的增長有些“力不從心”，2023年，營收和凈利潤的同比增長率分別為27.2%和72.5%，到了2024年前三季度，這兩項數據變為了15.4%和17.8%，凈利潤增長率出現了大幅下滑。

　　“這主要是市場環境變化導致的。”前述觀察人士表示，“目前國內家用電器處于存量市場，加之房地產行業下行，在需求方面承壓。”第三方市場研究機構GfK中怡康發布的數據顯示，2024年國內家用空調市場零售量規模同比微增0.5%，零售額規模則同比下滑3.2%，奧克斯的增速下滑也與行業總體規模下滑相吻合。

　　港股上市的另一好處是有利于接觸外部資本，幫助奧克斯進行海外拓展，實現全球化。事實上，奧克斯海外業務良好的增長態勢是業績增長的主要動力之一。

　　招股書顯示，2022年至2024年前三季度，海外業務收入分別為83.86億元、104.12億元和111.36億元，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%。不過值得注意的是，海外業務中自主品牌僅占銷售額的18.5%，超八成的營收則來源于ODM代工，即所謂的“貼牌”。

　　中國電器企業出海最終要走向自主品牌之路，實現這一目標需要資金的支持，為出海補充彈藥也是奧克斯上市募集的目的之一。“募集資金將用于全球研發、升級智能制造體系及供應鏈管理，加強銷售和經銷渠道。”奧克斯在招股書中寫道。

　　02

　　成長的代價是高風險

　　2024年，奧克斯跑出了逆空調市場大盤的增長成績，在維持“成長性”的同時，奧克斯又失去了什么？

　　首先是毛利率，招股書顯示，報告期內奧克斯的毛利率分別為21.3%、21.8%和21.5%，對比白電三巨頭，奧克斯的毛利率差距明顯。2024年前三季度，美的、格力、海爾的毛利率分別為26.7%、30.2%和30.8%。

　　具體來看，營收占比超八成的家用空調產品拖累了奧克斯的整體毛利率，報告期內的毛利率分別為20.0%、20.5%和19.8%，相比之下，格力空調產品毛利率維持在30%以上。

　　奧克斯毛利率低于同行一方面源于長期采取的低價策略，另一方面則源于不具備核心零部件的自主生產能力。值得關注的是，奧克斯的低價策略也在一定程度上犧牲了產品質量，在消費調解平臺黑貓投訴上，有關“奧克斯”的投訴為4928條，有消費者表示其于去年4月買的3臺相關款式奧克斯空調，3臺的制冷效果不僅有差異，其中1臺甚至無法制熱。

　　“長期的以價換量和核心產品供應鏈條缺失造就了其毛利率低下的局面，其所帶來的直接后果便是公司抗風險能力差，一旦原材料或者零部件廠商漲價或者行業打起價格戰，奧克斯的利潤可能會受到嚴重影響。”行業分析人士向鰲頭財經表示。

　　這一點在招股書中已有所體現，對于凈利潤增速的下滑，奧克斯解釋為利潤被原材料及零部件的成本增加所抵消。

　　奧克斯的風險項還不止如此，鰲頭財經梳理發現，奧克斯一直存在資產負債率過高的問題，2022年至2024年前三個季度，資產負債率分別為88.3%、78.8%和84.6%；同期的流動負債總額分別為115億元、148.4億元和172.8億元。

　　對于流動負債的增加，奧克斯解釋為業務擴張帶來的需求。但與此同時，較高的負債水平意味著奧克斯面臨較大的償債壓力，截至2024年9月30日，奧克斯賬齡在半年內的貿易應付款項合計53.27億元，同期奧克斯持有的現金及現金等價物僅為28.96億元。

　　換言之，一旦市場環境發生惡化或者奧克斯的經營出現問題，其極有可能面臨資金鏈斷裂的情況，因此需要盡快通過IPO輸血，正如文章開頭提到的那樣，奧克斯到了非上市不可的階段。