記者丨寧曉敏

　　實習生丨劉宇

　　出品丨鰲頭財經

　　從DeepSeek的火遍全球，到宇樹科技在春晚的人形機器人扭秧歌，近期人工智能在席卷全球背后，“杭州六小龍”概念也橫空出世。“杭州六小龍”是指DeepSeek、宇樹科技、游戲科學、云深處科技、強腦科技、群核科技等6家在杭州創辦的公司，最近，作為“杭州六小龍”之一的群核科技正式向港交所遞交了招股說明書，摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人。

　　不過，欲做“全球空間智能第一股”的群核科技究竟有多少技術含量，研發占比急速下降，現金流吃緊，群核科技上市是為救急？

　　01

　　近三年虧損17.72億元

　　幾乎與營收持平

　　官網顯示，群核科技2011年在浙江杭州注冊成立，是一家以人工智能（AI）技術和專用圖形處理單元（GPU）集群為底座的空間智能企業。群核科技主要的產品是空間設計軟件酷家樂、海外版產品Coohom，以及面向室內環境AI開發的群核空間智能平臺（SpatialVerse）。

　　主打產品酷家樂，是一款空間設計產品，用戶通過拖放3D模型可快速開始新設計，并通過逼真的渲染實時呈現他們的作品。除了渲染引擎促進設計流程外，酷家樂可自動將詳細設計數據轉換為可用于生產的指令，然后直接交予制造商進行生產。酷家樂被用于設計住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業項目，同時擴展至電商產品展示等一些新興用途。

　　Coohom是為國際用戶及客戶開發的空間設計軟件，主要目標市場為美國、韓國、日本及東南亞。

　　群核空間智能平臺（SpatialVerse）則是一款面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案。

　　雖然是第一次向港交所遞交，但這并非群核科技第一次沖擊IPO，據了解，群核科技曾于2021年擬赴納斯達克上市，2023年放棄美股上市計劃。

　　從招股書來看，群核科技盡管毛利率較高，但仍然處于虧損階段，這或許也是需要上市快速融資的重要原因。數據來看，群核科技2022年、2023年收入分別為6億、6.64億，2023年較2022年同比增長10.67%。2024年前9個月實現收入5.53億，同比增長13.79%。科技新興產業，業務上升期翻倍增長也不是夢，但群核科技同樣作為一家科技公司，并且正處人工智能風口，這個收入增速可以說是緩慢。

　　群核科技依然處于虧損階段，2022年虧損7.04億元，2023年虧損6.46億元，2024年前9個月虧損4.22億元，按此計算，不到3年的時間群核科技虧損了17.72億元，而同期營業收入合計也就18.17億元，與虧損額相差無幾。

　　不過，由于屬于輕資產行業，群核科技的毛利率比較高，2022年、2023年以及截至2024年9月30日，毛利率分別為72.7%、76.8%、80.4%。

　　02

　　營銷占比五成，現金吃緊

　　機構扎堆等退出

　　與DeepSeek等公司相比，群核科技更多的適應場景是個人用戶，因此有廣闊的想象力，群核科技的企業客戶和大客戶貢獻了絕大部分收入。2022年、2023年以及2024年前9個月，企業客戶的訂閱收入分別為4.9億元、5.6億元和4.6億元，分別占各期間總訂閱收入的90.1%、87%和85.4%。而個人客戶同期的訂閱收入分別僅有5380萬元、8430萬元和7920萬元，占各期間總訂閱收入的9.9%、13%和14.6%。

　　群核科技自稱專注于技術和AI能力，是全球最大的空間設計平臺，但研發投入占比并不大，銷售及營銷的投入反而較大，公司是靠科技領先還是營銷領先，令人生疑。2022年、2023年以及2024年前9個月，研發開支分別為4.38億元、3.91億元、2.63億元，分別占總收入的72.9%、58.9%、47.6%，盡管數額有明顯下降，但是占總收入的比例有連續驟降的趨勢。

　　銷售及營銷開支同期分別是3.21億元、3.56億元、2.48億元，占總收入的53.4%、53.7%、44.9%。也就是說，公司半成的收入都用在了營銷上，并且2024年前三季度的銷售開支與研發開支接近，重營銷輕研發的趨勢明顯，未來維持持續成長性的能力堪憂。

　　對于此次上市，群核科技壓力重重。

　　群核科技在營業收入增長緩慢、凈利潤連續虧損下，現金流也逐漸吃緊。從招股書看，2022年其現金及現金等價物還有5.77億元，2023年末就剩下3.66億元，而2024年前9個月進一步大縮水，只有2億元，較2023年同期縮水了一半以上。

　　成立至今，群核科技已獲得紀源資本、順為資本、IDG資本、高瓴創投、經緯創投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云啟資本、線性資本等知名機構的投資，一般來說，這些機構參與進來都是寄希望于上市后估值大幅提升，從而可以順利變現。

　　群核科技成立以來一共進行了11輪融資，合計融資約2.95億美元（人民幣約21.4億元）。其中，A輪IDG資本投入120萬美元，而后又進行了多輪投入，共計持股12.89%。

　　小米的順為資本在2021年投資了2444.16萬美元，而后又進行了幾輪追加，現持股9.75%。

　　高瓴資本也從D輪開始參與多次投資，持股約12.6%。按照順為資本最后一輪投資來計算，2021年群核科技估值達22.42億美元，約合人民幣163億元。

　　相關分析人士指出，群核科技現在轉戰港股未嘗不是為了快速搶占一個好的局面，今年人工智能火爆，以DeepSeek、宇樹科技為代表的“杭州六小龍”關注度高，A股、港股的概念股都受到了資金的喜愛，群核科技如果能把握住這個時機上市，或許能夠掀起一波關注。不過群核科技的業績表現和業務能力并不是非常突出，還沒有明確的商業模式，上市雖然可以解決其捉襟見肘的資金壓力，但是否能維持2021年超過160億的估值，是個問號。