記者丨寧曉敏

　　實習生丨劉琰

　　出品丨鰲頭財經

　　大牌明星云集的燕之屋（01497.HK）似乎業績增長失靈了。

　　近期，燕之屋發布公告，預期2024年取得收入約20億元至21億元，較截至2023年增長約2%至7%。凈利潤約為1.59億元至人民幣1.8億元，較2023年下降約15%至25%。

　　作為“燕窩第一股”，燕之屋一直備受關注，一方面是燕窩的營養與價格是否成正比，是智商稅還是真營養一直爭論不休，二來燕之屋多年來依靠眾多明星代言等營銷手段維系著品牌和業績增長，以強營銷拉動銷售而非出眾的商業模式也受到詬病。并且，曾經陷入“毒血燕”風波等“污點”也讓大眾對產品的安全性有所質疑。

　　2024年的業績是否意味著燕之屋的增長泡沫已碎？

　　01

　　凈利潤下跌約兩成毛利率下行

　　凈利潤同比下滑，燕之屋給出了三個原因：

　　一是為深化品牌高端化戰略布局，燕之屋2024年完成雙代言人矩陣建設，簽約鞏俐與王一博形成品牌共振效應。基于品牌戰略的前置性投入，品牌效應逐漸釋放，下半年凈利潤同比增長，全年凈利潤下降幅度收窄。

　　二是供應鏈方面，燕之屋根據募集資金使用規則，在2024年5月完成新的綠色智能工廠搬遷投產工作。新工廠籌建過程導致生產成本略有上升。公司稱未來隨著新工廠產能逐步釋放及生產效率提升，生產成本將逐步回到正常水準。

　　第三是受宏觀消費環境結構性調整影響，線下客戶消費趨于保守導致線下渠道收入略有下滑，線上收入實現增長。

　　由此來看，燕之屋凈利潤下滑分別提到了三個原因，營銷建設、工廠搬遷的成本增加、以及宏觀環境影響。

　　實際上，燕之屋的業績下行早就有跡可循。自2023年底上市以來，燕之屋的業績開始顯露疲態。2020年至2022年，燕之屋的營收分別為13.01億元、15.07億元和17.30億元，復合年增長率為15.3%；凈利潤分別為1.23億元、1.72億元和2.06億元，復合年增長率為29.2%。2023年，燕之屋實現營業收入19.64億元，同比增長13.54%，凈利潤2.12億元，同比增長2.77%，可以看到2023年燕之屋的營業收入和凈利潤增幅都在放緩。

　　同時，毛利率也開始下行，2020年至2022年，燕之屋毛利率分別為42.7%、48.2%、50.8%，2023年回落至50.7%，2024年上半年進一步回落到48.5%。不過，毛利率維持在50%依然算是較為不錯的表現，但凈利率卻差強人意，2020年至2023年的凈利率維持在11%左右，并不算盈利能力強，而2024年上半年的凈利率更是暴跌至5%上下。

　　02

　　高額營銷后遺癥

　　盈利能力欠佳，巨額的銷售費用拖累了燕之屋的業績。

　　歷年數據來看，燕之屋的銷售費用持續高企。2020年至2024年上半年，燕之屋的銷售及經銷費用分別為3.18億元、3.99億元、5.04億元、5.63億元及3.65億元，分別占同期總收入的24.4%、26.5%、29.1%、28.7%及34.5%。不僅費用金額逐年上升，占總收入比例也持續增高，4年多時間，花費的銷售及經銷費用達到21.49億元。

　　從2018年開始，公司就以明星代言作為營銷亮點，先后邀請了劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等名人代言，2024年更是簽約鞏俐和王一博形成“高端+年輕化”雙線策略。相關分析人士指出，選擇明星代言，通常能快速提升品牌的知名度，對于拓展市場有一定的好處。但明星代言花費巨高，且后續配套營銷也是巨額開銷，并且明星塌房事件頻發，因此企業請明星代言也是雙刃劍。要真正實現企業的業績增長還是要依賴過硬的產品、優質的服務，以及可驗證的商業模式等，而不僅僅是營銷這一單方面。

　　2020年至2023年，公司的研發投入分別為1768萬元、1898萬元、2432萬元、2638萬元，與動輒數億的營銷費用相比，燕之屋的研發投入可謂“寒磣”。

　　不過，燕之屋也試圖通過出海和年輕化戰略尋找業績新增長點。

　　2020年燕之屋就將產品出口到加拿大多倫多和哥倫比亞等地，被認為是大陸即食燕窩正式“走出國門”，進軍國際市場。燕之屋副董事長鄭文濱去年年底在參加某活動時也提及，今年會在新加坡開出第一家海外燕之屋門店，他還透露，燕之屋正在積極規劃并布局美國市場的門店。近期就有新聞稱已經在紐約法拉盛緬街開設美國首家門店。

　　出海，似乎已經成為了消費品公司的必經之路，隨著國內市場逐漸飽和，眾多國內消費品公司將目光投向海外。不過，燕窩有明顯的地域偏好，在東亞等華人地區較為風靡，而在歐洲、美洲等市場卻并不受喜愛，大部分外國人不愛吃燕窩。因此，燕之屋的出海是否真的能夠提升其銷售業績，打造增長引擎，值得關注。

　　03

　　行業亂象下燕之屋前景在哪兒

　　圍繞著燕之屋所在的燕窩行業一直以來的爭議不斷。

　　首先是燕窩營養價值的爭議。燕窩長期被視作一種藥食同源的保健食材，可養顏美容、潤肺生津。但市場中有關燕窩是“智商稅”的聲音不容小覷，部分專家學者認為，燕窩的營養價值不如雞蛋和牛奶，吃燕窩不如吃銀耳。

　　證監會也曾對燕之屋的產品功效產生了明確的質疑，讓其補充燕窩營養價值的數據來源。最后，燕之屋也沒能拿出權威證據回應。

　　而燕窩由于缺乏相關標準，行業各種亂象頻發，例如以次充好、給燕窩刷膠和粘碎，或者用成本更低的隨調的燕條充當燕盞賣取高價。2024年4月，國內首個關于燕窩制品的行業標準《燕窩制品》發布，對各類燕窩制品的原輔材料、感官要求、理化指標及食品安全等內容提出明確要求。

　　燕之屋曾深陷“毒燕窩”事件。2011年，有消費者反映在食用燕之屋的“特級血燕”后出現發燒、頭痛、惡心等癥狀。經過檢測，發現燕之屋血燕產品中亞硝酸鹽含量超過了國家最高強制性標準33倍。

　　另外，正如燕之屋招股書所寫：“產品同質化較為嚴重，研發創新不足”，這也是燕窩行業面臨的普遍問題。目前市面上已有不少燕窩品牌，例如小仙燉、燕之初、宮中燕、肌活等，但這些產品同質化嚴重，幾乎沒有太大差異性，且競爭逐漸加劇。

　　曾經，青海春天作為A股冬蟲夏草第一股，因為打造了可以含著吃的“極草5X”蟲草純粉含片，青海春天成為A股中資金追捧的標的。但青海春天上市僅一年，“極草”含片便因砷含量超標被勒令停產，青海春天的“蟲草帝國”崩塌。

　　蟲草的保健神話也就此破滅，希望燕之屋不要成為下一個青海春天。