記者丨寧曉敏

　　實習生丨劉宇

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　時隔5年，好未來（TAL.US）終于盈利了。

　　近期，好未來披露了其2025財年年度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.43億元，同比增長50.98%；歸母凈利潤6.07億元，上年同期為虧損0.25億元。

　　這是好未來自2020財年以來的首次盈利。

　　AI與素質(zhì)教育雙輪驅(qū)動，好未來轉型成功了？然而，財報披露當日，即4月24日，好未來的股價大跌18.67%。與2021年的高點相比，好未來目前股價下跌了約90%。

　　2021年，好未來曾提出高達7.38億美元的股票回購計劃，如今還有約4.91億美元未回購，公司再度延期12個月。

　　好未來的挑戰(zhàn)依舊。頭部擠壓、科技公司跨界沖擊，都將是好未來轉型發(fā)展的障礙，公司能否突出重圍？

　　01

　　不及預期的扭虧為盈股價大跌

　　好未來盈利了，股價卻大跌，引發(fā)市場高度關注。

　　2024年9月，受政策等多重因素影響，A股、H股市場及大部分中概股上演了一輪狂歡，好未來也有積極表現(xiàn)。

　　K線圖顯示，2024年9月20日，好未來的收盤價為8.06美元/股，今年2月20日，股價達到階段性高點15.30美元/股，此后一個月左右，股價進入震蕩滯漲階段。

　　4月4日- 8日，連續(xù)三個交易日，好未來股價呈現(xiàn)崩盤式下跌，3天跌了27.61%。這主要受美股三大股指全線大跌殃及。

　　4月9日至21日，好未來股價持續(xù)橫盤震蕩，22日、23日，受美股三大股指階段性超跌反彈影響，股價明顯回升。

　　23日，股價最高回升至11.89美元/股，收報10.98美元/股。

　　4月24日，2025財年年報披露后，好未來股價大跌18.67%，盤中跌幅一度達19.31%，收報8.93美元/股。隨后的幾個交易日，股價再度橫盤震蕩，5月2日收盤價為8.92美元/股。

　　拉長時間軸，2021年2月16日，好未來的股價曾達到90.96美元/股，較2020年2月14日接近翻倍。

　　2024年，好未來經(jīng)營業(yè)績大幅改善。年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入161.43億元，同比增長50.98%；歸母凈利潤6.07億元，成功扭虧為盈，同比增長2467.51%。

　　時隔5年，好未來再度實現(xiàn)了年度盈利，為何股價反而大幅下跌？原因或在于2025年第四季度的業(yè)績遠低于預期，引發(fā)市場擔憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025財年第四季度，好未來的營業(yè)收入為43.78億元，與第二、第三季度的營業(yè)收入基本持平，同比增長42.06%，增速低于市場預期的47.2%。第四季度，其歸母凈利潤為虧損0.52億元，上年同期為盈利1.95億元，第二、第三季度則分別盈利4.08億元、1.66億元。

　　第四季度虧損，與費用增加有關。該季度，公司銷售費用15.64億元，占營業(yè)收入的35.72%，較上年同期的29.33%上升了6.39個百分點。此外，研發(fā)投入也有所增加。

　　基于第四季度的業(yè)績表現(xiàn)，摩根士丹利下調(diào)了好未來的投資評級，由增持調(diào)整至中性評級。

　　鰲頭財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，好未來目前的股價，較2021年2月16日高點，下跌了約90%。

　　與股價大跌相關的是，2021年4月，好未來曾啟動股票回購長期計劃。截至目前，累計回購2.47億元，尚余4.91億美元回購額度。公司宣布，將回購期限再度延期至2026年4月30日。

　　好未來的管理層積極減持套現(xiàn)。首席運營官（COO）劉亞超于2025年1月7日減持2.4萬股，套現(xiàn)約28.1萬美元（折合人民幣204萬元）；總裁兼首席財務官（CFO）彭壯壯，從2023年10月至2024年4月實施了4次減持，累計套現(xiàn)約385萬元；首席技術官（CTO）田密也在上述期間減持了1.53萬股，套現(xiàn)百余萬元。

　　值得一提的是，2017年，好未來管理層曾大手筆減持。當年凈減持了384萬ADS（美國存托股），總金額約1.04億美元。其中，董事長兼CEO張邦鑫通過減持套現(xiàn)約7300萬美元。

　　02

　　AI + 教育的轉型談成功尚早

　　股價大跌背后，是市場對好未來發(fā)展前景的擔憂。

　　好未來的前身學而思成立于2003年，創(chuàng)始人張邦鑫，1980年出生于江蘇揚州，四川大學畢業(yè)后，北京大學2002級生物科學碩博連讀，讀碩士時創(chuàng)業(yè)，讀博時退學。

　　2010年10月21日，學而思登陸美國紐交所，成為國內(nèi)首家在美國上市的中小學教育培訓機構。

　　2013年，學而思更名為好未來。

　　好未來的經(jīng)營業(yè)績一度表現(xiàn)出色。歷經(jīng)連續(xù)11年增長，2019財年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別達到171.47億元、24.57億元，當年同比增長49.44%、85.06%。

　　始于2020財年，好未來出現(xiàn)了連續(xù)5個財年虧損。

　　目前，出清K12教育，尋找新的發(fā)展方向，成為教培企業(yè)的核心任務。比如新東方，發(fā)力直播帶貨，做大東方甄選。而好未來有哪些變化？

　　好未來抓住ChatGPT掀起的人工智能浪潮，圍繞生成式人工智能布局線下素質(zhì)教育智能化以及智能硬件業(yè)務，業(yè)內(nèi)稱其轉型為AI+教育。

　　目前，好未來的核心業(yè)務包括學習服務（含素質(zhì)教育、線下小班課程）、內(nèi)容解決方案（含智能硬件AI學習設備）和技術解決方案（含AI技術應用）三大板塊。官網(wǎng)顯示，好未來旗下?lián)碛袑W而思素養(yǎng)、學而思網(wǎng)校、學而思智能、彼芯、未來學校、學而思國際、學而思智能內(nèi)容、學而思大學生、媽媽幫等品牌。

　　從2025年財年年報等渠道披露的信息看，好未來的業(yè)務布局確有一定成效。截至今年2月，公司教學網(wǎng)點數(shù)量同比增長約70%，新增教學點主要集中在三、四線城市，線下學習中心數(shù)量已達450家，較去年同期增長50%，覆蓋全國38個城市。學而思線下素養(yǎng)小班留存率達到80%。

　　在智能硬件方面，學而思學習機線上銷售額同比增長88%，銷量達35.6萬臺，穩(wěn)居行業(yè)第一，硬件收入占比提升至29.4%。

　　在2025年財報會上，彭壯壯表示，今年，公司計劃新增100個教學點，并加大對AI學習設備的研發(fā)投入，目標硬件業(yè)務收入占比提升至35%。

　　好未來還拓展公立學校市場。公司與公立學校合作開發(fā)課件7000余課時，推出智慧作業(yè)系統(tǒng)、教研云平臺，覆蓋 “備-教-練-評-管” 全場景。

　　公司還通過AI云課堂拓展海外職業(yè)教育市場，2025財年第四季度，海外收入占比提升至8%，但尚未形成規(guī)模效應。

　　盡管好未來的轉型有一定成效，但尚需努力。

　　2025財年第四季度，公司學習服務業(yè)務、內(nèi)容解決方案收入同比分別增長35%、50%。但由于學而思硬件銷售增速放緩及部分地區(qū)線下課程招生不及預期，導致其營收增速不及預期。公司九章大模型需在復雜場景提升準確率，探索訂閱制服務。與深度求索模型的合作已提升用戶體驗，但需加速技術轉化。

　　產(chǎn)業(yè)轉型途中，好未來正面臨激烈市場競爭。

　　目前，新東方仍然是行業(yè)老大，2025財年第一季度教育新業(yè)務（素質(zhì)+智能硬件）收入同比增長50.3%。猿輔導AI課程接入 “學習強國” 平臺，品牌影響力擴大。

　　在AI學習設備方面，科技公司紛紛跨界，科大訊飛教育信息化市占率超30%，AI學習機依托語音識別技術占據(jù)價格優(yōu)勢。網(wǎng)易有道AI學習機搭載 “子曰” 大模型，2025財年一季度凈收入14億元，同比增長19.7%。華為也推出 “教育云” 平臺，與公立校合作開發(fā)智慧教育系統(tǒng)。在這一領域，好未來不可避免與科技公司展開競爭。

　　轉型AI+教育，硬件銷售與線下素養(yǎng)課程成為主要增長引擎，助力好未來經(jīng)營業(yè)績復蘇。但是，張邦鑫的轉型尚未成功，好未來仍需突破技術商業(yè)轉化瓶頸和成本控制壓力，加快市場拓展，才有望在教育科技賽道中闖出一條真正的崛起之路。