記者丨張飛濤

　　實習生丨汗青

　　出品丨鰲頭財經(jīng)

　　“豬周期”失靈了？

　　今年上半年，國內(nèi)豬價持續(xù)走低。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至7月中旬生豬（外三元）價格跌至14.35元/公斤，同比下跌24.55%，較今年1月份16.1元/公斤的價格下降了超10%。

　　豬價下跌，豬企們扭虧的扭虧，增長的增長。鰲頭財經(jīng)梳理業(yè)績預告發(fā)現(xiàn)，正邦科技、新希望均在今年上半年扭虧為盈，分別預計實現(xiàn)凈利潤1.9億元至2.1億元和6.8億元至7.8億元。其中的佼佼者是牧原股份，業(yè)績預告顯示，今年上半年預計實現(xiàn)凈利潤105億元至110億元，同比增長924.6%至973.39%。

　　相關(guān)企業(yè)走出“逆周期”曲線的原因之一是成本下降。生豬養(yǎng)殖核心成本中，飼料成本占六成左右，而今年上半年玉米、豆粕價格均同比下滑，成本更“狠”地下滑趨勢為生豬養(yǎng)殖企業(yè)釋放出了利潤空間。

　　豬價下行壓力仍在。7月17日，在國務(wù)院新聞辦公廳舉行的新聞發(fā)布會上，相關(guān)發(fā)言人表示農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已經(jīng)提前釋放了市場預警信息，指導頭部企業(yè)合理調(diào)減產(chǎn)能，控制出欄節(jié)奏。

　　這意味著盡管“豬周期”有所淡化，但企業(yè)的業(yè)績?nèi)蕴用摬怀龉┬桕P(guān)系的影響。這一次牧原股份靠飼料成本下行實現(xiàn)高增長，當飼料成本回升時，下一次的增長又要靠什么維持？

　　01

　　高增長源于成本下降

　　豬價下行或?qū)⑾舫杀緝?yōu)勢

　　供需關(guān)系影響商品價格變動是初中便學到的知識，我國作為全球最大的豬肉消費國，對于豬肉的需求基本平穩(wěn)，因此生豬供給側(cè)的變動成為了豬肉價格波動的決定因素，由于生豬從出生到出欄需要一定時間，供需關(guān)系存在一定延后性，豬價震蕩形成了三到四年一個輪回的周期性規(guī)律，企業(yè)的業(yè)績往往也隨之波動。

　　新一輪“豬周期”的影響正在淡化，“學界的主流觀點是規(guī)模化養(yǎng)殖的興起和期貨工具的應用，讓‘豬周期’在時間上長度上縮短，價格震蕩幅度上收窄。”行業(yè)分析人士向鰲頭財經(jīng)表示，“價格波動收窄，意味著相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)邏輯要從‘賭周期’轉(zhuǎn)變?yōu)?lsquo;降成本’，具有規(guī)模化優(yōu)勢的企業(yè)在這一過程中更具有市場優(yōu)勢。”

　　事實上，牧原股份今年上半年“背離”豬價趨勢的業(yè)績大增與成本控制不無關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，牧原股份生豬養(yǎng)殖完全成本已經(jīng)從年初的13.1元/公斤降至6月的低于12.1元/公斤。要知道，去年年初的養(yǎng)殖成本一度超過15元/公斤，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的成本則停留在13元/公斤至15元/公斤區(qū)間內(nèi)。

　　利潤大增的另一原因是生豬出欄量的上升。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，牧原股份已出欄生豬3839萬頭，呈同比上升態(tài)勢。

　　收入上升、成本下降讓牧原股份實現(xiàn)了高增長，但這一增長的延續(xù)面臨著不小的挑戰(zhàn)。成本持續(xù)下降的空間有限，“以‘低成本’見長的德康牧業(yè)養(yǎng)殖完全成本也在12.5元/公斤左右，相關(guān)企業(yè)想將成本進一步降至11元乃至10元難度很大，同時還面臨著飼料成本上漲的風險。”前述行業(yè)分析人士表示。

　　與此同時，若生豬價格進一步下行，牧原股份通過降成本“擠”出來的利潤空間也會變小，因此其未來業(yè)績的增長仍寄希望于豬肉價格的穩(wěn)定乃至回升。

　　去產(chǎn)能的宏觀調(diào)控已經(jīng)在進行，在“減母豬、控二育、降體重”的指引下，相關(guān)部門又提出了新的生豬生產(chǎn)調(diào)控目標——對全國能繁母豬存欄量在現(xiàn)有基礎(chǔ)上調(diào)減100萬頭左右，降至3950萬頭。

　　事實則是，目前能繁母豬的存欄量仍為4000萬頭以上的高位，與此同時行業(yè)內(nèi)仍有企業(yè)偷偷擴產(chǎn)，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，200余家樣本養(yǎng)殖企業(yè)7月生豬出欄量計劃環(huán)比增加0.73%，細微的增幅反映出目前生豬仍處于供過于求的狀態(tài)。

　　盡管牧原股份響應號召對能繁育母豬進行了減產(chǎn)，但出欄量仍在持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，其出欄量分別為6120萬頭、6381萬頭和7160萬頭，今年的目標則為7200萬頭至7800萬頭。

　　據(jù)華鑫證券研報預測，2025年豬價因供給量的持續(xù)提升呈現(xiàn)逐季下降的趨勢，2025全年商品豬出欄均價預估回落至12元/公斤區(qū)間。若真到這一價格，牧原股份或?qū)⑦M入虧損階段。

　　02

　　上市 出海，牧原股份在和周期賽跑

　　牧原股份是否能經(jīng)得起虧損？其風光的高增長背后是高負債。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，牧原股份負債總額分別為1048.77億元、1213.68億元和1101.12億元，資產(chǎn)負債率分別為54.4%、62.1%和58.7%。今年第一季度，其資產(chǎn)負債率進一步上升至59.20%，負債總額達到了1173.16億元，其中流動負債為926.48億元，同期賬面上的貨幣資金則為235.66億元。

　　這意味著當業(yè)績下行時，牧原股份面臨較大的短期償債壓力。在一季度的業(yè)績說明會上，牧原股份承認了負債率過高這一問題，并表示2025年底要降負債100億元。

　　業(yè)績上面臨持續(xù)增長壓力，政策上面臨減產(chǎn)壓力，財務(wù)上面臨償債壓力，牧原股份選擇通過上市和出海來減輕壓力。今年5月份，牧原股份向港交所遞交了招股書。

　　實際上，謀求港股上市是為了出海鋪路，牧原股份董秘兼首席戰(zhàn)略官秦軍曾公開表示，港股IPO不僅是融資舉措，更是牧原國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵節(jié)點。“完成港股發(fā)行，比融資金額更加重要。”

　　出海的首站是全球第四大豬肉消費國越南，鰲頭財經(jīng)了解到，去年，牧原股份與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其輸出“養(yǎng)豬解決方案”；今年3月份，牧原股份子公司又在越南設(shè)立了境外全資子公司越南牧原有限公司。不同于國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖全鏈路重資產(chǎn)模式，在海外布局采用的是技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式。

　　通過上市進入國際市場以跳出國內(nèi)的“豬周期”并沒有看上去那么容易。一方面，牧原股份港股上市已經(jīng)面臨到監(jiān)管壓力。7月11日，其收到證監(jiān)會的反饋意見，要求說明涉及外資準入合規(guī)性及募集資金用途等關(guān)鍵問題。

　　另一方面，輕資產(chǎn)輸出的模式在短期內(nèi)難以形成第二增長曲線，“技術(shù)輸出沒有在當?shù)匦纬蓪嵸|(zhì)性的生產(chǎn)能力，因此難以占有市場份額，其帶來的收入規(guī)模有限。”行業(yè)觀察人士向鰲頭財經(jīng)表示。

　　在國內(nèi)穩(wěn)居行業(yè)龍頭的牧原股份在海外則是新兵，其“老朋友”新希望早在1999年便在越南建廠。截至目前，新希望已經(jīng)在越南建了9家飼料公司、3家養(yǎng)豬場。這意味著作為“新兵”的牧原股份不僅需要面臨不同文化、法律體系帶來的運營不確定性，還要和國內(nèi)的競爭對手在海外開啟新一輪競爭。

　　現(xiàn)在的牧原股份更像是在和“豬周期”賽跑，若上市和海外拓展進程迅速，或?qū)⑻鲋芷谙拗疲坏┡懿悔A，業(yè)績很可能面臨巨大的波動。