記者丨王杰仁

　　實習生丨陳欣

　　出品丨鰲頭財經

　　前不久，東鵬飲料遞表港交所，開啟了新一輪上市申請，這是東鵬飲料年內第二次遞表。其首次遞表在6個月前的4月3日，10月3日相關材料失效。

　　如此緊迫的節奏令人驚訝。

　　作為手握百億資金的“現金奶牛”，東鵬飲料2024年末貨幣資金達56.53億元，交易性金融資產48.97億元，還坐擁110億元閑置資金理財額度。

　　在資金如此充裕的情況下，東鵬飲料卻急于赴港募集資金。公司對此的解釋是，募集資金將主要用于完善產能布局和推進供應鏈升級，加強品牌建設，推進全國化戰略，拓展海外市場業務等。

　　一邊計劃動用不超過110億元閑置資金購買理財產品，一邊卻計劃通過港股IPO融資約14.93億元用于海外擴張，這種“邊理財邊融資”的做法引發市場廣泛質疑。

　　東鵬飲料“不差錢卻要上市”的舉動看似矛盾，實則暗含深意，其并非簡單的融資補充，而是企業在行業轉型期的精密布局，也是圍繞國際化突圍、財務結構優化與股東價值實現的系統性戰略安排。

　　01

　　雙財務異常：“不差錢”的上市沖動

　　在東鵬飲料再次沖刺港股的背后，是一組令人費解的財務數據。

　　截至2024年末，公司貨幣資金高達56.53億元，算上理財等現金類資產，總額達142.23億元。2025年上半年營收107.37億元，凈利潤23.75億元，同比增長均超過30%。然而，在同一時期，東鵬飲料的短期借款激增至61.28億元，資產負債率攀升至61.86%。

　　這種“存貸雙高”現象引起了市場關注。表面看，企業似乎陷入了“左手存錢、右手借錢”的低效循環，但若結合港股IPO的市場擴張戰略，便能窺見深層次的資本邏輯。利用“理財保收益、募資緩壓力、股權調結構”的三維操作，本質上是在利率雙軌制市場中的套利布局。

　　一方面，據財報顯示，2024年，公司向銀行短期借款暴增至65.51億元，資產負債率也大幅飆升至66%，利息凈支出1.03億元，而僅僅利息凈收入就高達2.6億元。

　　這種“低息借款+高息理財”的套利組合背后，是企業對資金效率的精細化管理，通過銀行授信獲取低成本資金維持運營彈性，同時將自有資金投入理財獲取額外收益。

　　另一方面，現金流的“虛胖”與“實缺”形成反差。2025年上半年，公司經營活動現金流凈額17.4億元，相較于2024年下降超20%，而且現金儲備中包含大量經銷商預付款等“被動資金”。港股募資14.93億元雖規模不及理財資金，但能通過權益資本替代債務融資，降低資產負債率，緩解現金流壓力。

　　再者，股東減持壓力或許是東鵬飲料急于赴港上市的又一重要推手。自2022年限售解禁以來，東鵬股東累計減持超過50億元。其中，第二大股東君正投資作為財務投資者，持股比例從最初的9%下降至1%，累計套現約42億元。

　　更為引人關注的是，實控人林木勤之子林煜鵬控制的鯤鵬投資在2025年3月14日至5月21日期間，合計減持了1.4%的股份。

　　這些減持動作無疑透露出股東對公司未來發展的復雜心態。

　　02

　　戰略選擇：國際化與多元化的資本鋪路

　　東鵬飲料的上市決策，本質是為破解增長瓶頸提前儲備“戰略彈藥”。在國內飲料市場增速放緩、自身市占率達26.3%的背景下，國際化與多元化成為必然選擇，而這兩大戰略均需資本市場深度賦能。

　　國際化布局亟需“資本跳板”。盡管公司2024年營收突破158億元，但海外收入占比不足0.3%。

　　其東南亞戰略已進入實質落地階段，海南基地定位為面向東南亞的物流樞紐，印尼工廠瞄準當地功能飲料市場，越南子公司專攻下沉渠道。但海外擴張面臨成本壓力，在印尼投資需要2億美元建設本地供應鏈，而且本地化團隊搭建需要大量開支。

　　港股作為全球資本樞紐，不僅能提供融資支持，更可借助國際投資者網絡對接當地供應鏈資源，這是A股市場難以替代的價值。

　　東鵬飲料多元化轉型亟待“資金輸血”。長期以來，東鵬飲料依賴能量飲料單一品類，2024年東鵬特飲貢獻133億元營收，占比高達84%。盡管電解質飲料“補水啦”實現280%增速，年收入達14.95億元，但占比仍不足10%，茶飲料、咖啡等新品類尚處培育期。

　　對比同業，農夫山泉通過20億元研發投入構建起水、茶、功能飲料三大矩陣，東鵬2024年研發費用僅6267萬元，不足銷售費用的3%。港股募資一部分資金將用于新品研發，重點突破無糖能量飲料、植物基功能飲品等方向，試圖通過資本投入縮短品類培育周期。

　　另外，渠道變革需要“資本賦能”。公司大部分收入依賴線下渠道，國內線上渠道占比不超過3%，渠道結構嚴重錯配。

　　改造渠道需雙重投入，一是搭建跨境電商團隊與物流體系，二是在東南亞復制“冰柜投放”模式，這種重資產投入難以通過經營性現金流覆蓋，上市募資成為最優解。

　　03

　　風險隱憂：戰略激進背后的三重考驗

　　盡管上市邏輯清晰，但東鵬飲料的雙市場布局仍面臨多重不確定性。

　　資金效率問題可能引發市場質疑。公司計劃將14.93億元募資用于海外擴張，同期理財資金規模達110億元，遠超募資需求。若海外投入短期內難以見效，可能被質疑“募資必要性不足”。

　　從數據看，海南基地計劃2027年建成投產，印尼工廠投產周期長，短期內難以貢獻營收，這種“長周期投入+短周期回報”的錯配，可能加劇投資者對資金使用效率的擔憂。

　　雙市場估值差異可能引發連鎖反應。A股高估值建立在36%營收增速與龍頭稀缺性之上，但港股投資者更關注盈利確定性。如果東鵬飲料H股上市后估值持續低于A股30%以上，可能引發A股股東的“用腳投票”。

　　國際化與本土化的適配風險不容忽視。東南亞市場東鵬特飲的“質價比”策略面臨挑戰，面對在東南亞耕耘數年的紅牛等一眾老對手，東鵬需要在口味和包裝上，滿足本土市場需求，找到有力的合作伙伴開拓市場。

　　東鵬飲料“不差錢仍上市”的選擇，本質是一場“以資本換時間”的戰略轉換。這場轉換的關鍵，在于能否將資本優勢轉化為戰略優勢。