記者丨曉敏   見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　近日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第十八屆發(fā)行審核委員會(huì)2022年第90次發(fā)審委會(huì)議審議結(jié)果顯示，宿遷聯(lián)盛科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)盛科技”）首發(fā)暫緩表決。公開(kāi)資料顯示，聯(lián)盛科技主要是從事高分子材料防老化助劑及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括受阻胺光穩(wěn)定劑、復(fù)配助劑、中間體及阻聚劑等。但高分子助劑行業(yè)近些年因受?chē)?guó)外技術(shù)的制約，發(fā)展趨勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈本地化進(jìn)程并不穩(wěn)定，根據(jù)《石油和化學(xué)工業(yè)“十四五”發(fā)展指南》提出“十四五”末化工新材料的自給率要達(dá)到75%，高分子材料助劑領(lǐng)域有著明顯的進(jìn)口替代需求。這意味著如果高分子助劑的性能、技術(shù)研發(fā)等方面不能夠有所突破，則其發(fā)展也存在著很大波動(dòng)性。

　　家族式管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一

　　從招股書(shū)中可以看到，聯(lián)盛科技的實(shí)控人為項(xiàng)瞻波與王小紅，二人系夫妻關(guān)系，兩人合計(jì)持有公司控股股東聯(lián)拓控股100%股權(quán)并通過(guò)聯(lián)拓控股控制公司8000.00萬(wàn)股股份，占公司本次發(fā)行前股份的21.22%，項(xiàng)瞻波和王小紅合計(jì)控制公司31.76%股份的表決權(quán)。聯(lián)盛科技的個(gè)人股東王寶光持股份額約17.35%，且其為項(xiàng)瞻波和王小紅夫婦的親屬，截止招股書(shū)簽署之日，其一直在聯(lián)盛科技擔(dān)任監(jiān)事職務(wù)。總體計(jì)算，項(xiàng)瞻波一家對(duì)聯(lián)盛科技具有實(shí)控權(quán)。如果聯(lián)盛科技內(nèi)部沒(méi)有有效的管理機(jī)制，管理水平不能夠適應(yīng)企業(yè)迅速擴(kuò)張的需要，則很有可能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響，從而損害企業(yè)和其他中小股東的利益。2018年-2021年6月31日，聯(lián)盛科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.66億元、9.85億元、11.95億元和7.34億元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3360.74萬(wàn)元、1.30億元、1.79億元和9103.52萬(wàn)元，整體走勢(shì)較為平穩(wěn)。但整體業(yè)務(wù)規(guī)模與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比還較小。截至2021年1-6月，聯(lián)盛科技可比同行利安隆公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.17億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，其歸母凈利潤(rùn)約為聯(lián)盛科技的2倍。

　　而另一方面，聯(lián)盛科技超60%的收入都來(lái)自于受阻胺光穩(wěn)定劑產(chǎn)品，前文提到過(guò)高分子助劑行業(yè)發(fā)展存在一定的不穩(wěn)定性，加之聯(lián)盛科技主要依賴(lài)于某一營(yíng)收業(yè)務(wù)，讓企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)增長(zhǎng)能力都受到了市場(chǎng)可變因素的挑戰(zhàn)。

　　對(duì)境外市場(chǎng)依賴(lài)大客戶(hù)及供應(yīng)商極不穩(wěn)定

　　從數(shù)據(jù)上看，聯(lián)盛科技在報(bào)告期內(nèi)境外收入分別為5.29億元、5.22億元、5.78億元和4.28億元；占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到了61.18%、53.17%、48.46%及 58.47%。雖然境外收入占比有所波動(dòng)，但仍然超過(guò)了50%。在高分子材料全球化采購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)下，進(jìn)口國(guó)的關(guān)稅政策對(duì)外銷(xiāo)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求有很大的影響。比如，2021年1-6月，美國(guó)市場(chǎng)收入5154.48萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重僅為12.04%；印度市場(chǎng)收入4995.37萬(wàn)元，占比11.67%。不難看出，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)盛科技境外收入比較分散，單個(gè)國(guó)家收入貢獻(xiàn)比較低。

　　關(guān)稅的增加讓不少境外潛在客戶(hù)的采購(gòu)成本急劇提升，這也導(dǎo)致了主要依賴(lài)于境外市場(chǎng)的聯(lián)盛科技在競(jìng)爭(zhēng)力上的下降。而聯(lián)盛科技的第一大客戶(hù)SI Group（圣萊科特）來(lái)自北美地區(qū)，其銷(xiāo)售收入占比分別從2018年的12.59%下跌至2019年的8.03%，而到2020年此占比再下滑至4.74%，排名跌落至第三，2021年1-6月雖然占比升至8.49%，但相較于2018年，增長(zhǎng)仍然盡顯乏力。如果政策影響或者其他更有競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手出現(xiàn)，聯(lián)盛科技的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性將會(huì)大受打擊。在供應(yīng)商方面也是如此。在報(bào)告期內(nèi)聯(lián)盛科技對(duì)前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為2.84億元、2.67億元、3.69億元和2.33億元，占同期采購(gòu)總額的比例達(dá)到了55.68%、54.23%、55.15%和45.70%，而作為最大供應(yīng)商的贏創(chuàng)天大，不僅是其第二大客戶(hù)，也直接向聯(lián)盛科技供應(yīng)大量的二胺哌啶，報(bào)告期內(nèi)，交易金額占比總生產(chǎn)采購(gòu)額分別為33.90%、32.93%、31.51%、25.00%。由此不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)盛科技對(duì)于贏創(chuàng)天大的供貨質(zhì)量、議價(jià)能力等方面受到諸多制約，一旦業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　產(chǎn)能利用率未飽和繼續(xù)募資投產(chǎn)為哪般

　　在募集投資金額及使用計(jì)劃中，聯(lián)盛科技擬募資6億元，集中用于光穩(wěn)定劑、阻聚劑及關(guān)鍵中間體等系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目。在報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)盛科技受阻胺光穩(wěn)定劑的產(chǎn)能利用率分別為74.31%、62.73%、71.97%、38.81%；中間體的產(chǎn)能利用率分別為68.97%、73.54%、66.09%、33.80%；阻聚劑的產(chǎn)能利用率分別為56.36%、91.94%、119.90%、76.57%。公司也表示整體產(chǎn)能利用率較低，在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下為什么要繼續(xù)選擇擴(kuò)產(chǎn)？投資這一系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目是否必要？

　　聯(lián)盛科技表示公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放需要一定時(shí)間、增強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)，年度產(chǎn)能利用率也隨之發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)等原因，會(huì)造成個(gè)別月份產(chǎn)能利用率較高，而個(gè)別月份產(chǎn)能利用率又不足的情況。為了保證訂單高峰時(shí)期的正常供應(yīng)才選擇增加產(chǎn)能。2021年1-6月，聯(lián)盛科技受阻胺光穩(wěn)定劑、阻聚劑和中間體產(chǎn)品的銷(xiāo)量分別為9328.61噸、905.12噸、16994.94噸，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為：88.74%、78.81%和92.33%。銷(xiāo)量上升對(duì)于產(chǎn)能的要求也提高了，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題或許也會(huì)日益突出。那么，我們可試想的是此次聯(lián)盛科技擬募資6億元新建項(xiàng)目的產(chǎn)能是否能夠完全被消化？而在產(chǎn)能不飽和的月份又該如何減少這些無(wú)形損耗？更為關(guān)鍵的是，如果市場(chǎng)發(fā)生重大變化，整個(gè)行業(yè)遭遇更加嚴(yán)重的產(chǎn)能不飽情況下，勢(shì)必會(huì)給聯(lián)盛科技帶來(lái)原材料及產(chǎn)品過(guò)剩積壓的危險(xiǎn)境地。