記者丨曉敏   見習生丨 佟思  出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　低溫奶市場覺醒和直播帶貨興起，讓漩渦中的中小乳企找到了生存和發展方向，認養一頭牛、宜品乳業等迅速成為炙手可熱的網紅。可是，網紅的周期性非常短暫，曇花一現的例子數不勝數。在今年以來，原料漲價成本增加、消費疲軟、競爭加劇等因素影響下，投資者對乳業板塊投資熱情不高，中小乳企也不得不再次面臨殘酷的生存之戰。2022年過去8個月，中小乳企密集扎堆IPO，以認養一頭牛為代表的十余家企業已經提交招股書，君樂寶、溫氏乳業（300498.SZ）這樣的區域龍頭企業也在其列。然而，隨著IPO進程的推進，中小乳企AB面也被曝光在聚光燈下，一面是快速擴張的蓬勃面貌，另一面眾多問題被一一揭開。上市背后，不僅是企業做大做強的捷徑，也是更加洶涌的行業整合浪潮，中小乳企們已經難有退路。

　　夾縫中逆襲的乳企們

　　三聚氰胺之后，仿佛一夜之間，國內乳業大洗牌，中小企業度日艱難。但這并不意味著中小企業沒有生存空間，具有區域性優勢的乳業企業，在利用自身產業鏈優勢加碼低溫奶、豐富產品結構，夾縫中頑強站起來了。

　　近些年，伴隨著電商、直播帶貨等渠道興起，區域性企業精準定位，緊抱線上渠道大腿，重金打造小白袋等網紅產品，帶動銷售額快速攀升，成就了不少行業里“小而美”。認養一頭牛就是其中一家，從2016年推出第一款純牛奶產品，到2022年遞表上交所，5年時間就要沖刺IPO，奔跑速度絲毫不亞于當年初出道的蒙牛（02319.HK）、伊利（600887.SH）。數據顯示，2019年-2021年，認養一頭牛的營業收入分別是8.65億元、16.50億元、25.67億元，銷售規模僅次于伊利股份、光明乳業（600597.SH）等大型乳企。其中，最主要的銷售渠道，就是線上。2019年-2021年，認養一頭牛線上銷售收入分別為5.28億元、12.46億元、和19.51億元，占主營業務收入的比例分別為 62.30%、77.50%和77.67%。宜品乳業也是典型的“小而美”企業，精準定位羊奶粉市場，故而羊奶粉也成了宜品乳業增長最快的品類，占到公司總營收的60%以上。前段時間，宜品乳業召開了IPO戰略研討會，向合作券商和會計師事務所詳解了公司未來的上市規劃以及股權激勵方案。會議指出，2021年宜品乳業實現營收18.58億元，同比增長19.2%；實現凈利潤2.69億元，同比增長75.8%。同時，宜品乳業表示，未來三年公司的營業收入目標為30-50億元。此外，菊樂食品也第四次沖擊IPO，騎士乳業轉戰北交所，完達山以48.69億元估值轉讓6.6%股份，積極推進上市進程，越秀集團提出將擇機對輝山乳業與旗下風行乳業進行整合并謀劃A股上市……

　　可以看到，今年以來，乳制品企業IPO格外熱鬧。據不完全統計，今年扎堆謀上市的乳企已經超10家。

　　為何要密集上市

　　乳品行業掀起上市熱潮，扎堆上市的背后推手是什么？從幾家擬上市乳企披露的招股書可以看出，投建生產基地、擴充產能以及營銷網絡建設，成為IPO的主要募資用途。

　　此外，多家乳品公司也曾公開過沖刺上市的考量原因，乳制品板塊以前是一個小板塊，上市企業數量增多，有助于整個板塊做大做強，對整個行業也是一種促進，但實際上，最大的推手還是乳制品行業激烈的競爭。近些年，乳制品市場增速逐年放緩，行業后起之秀卻遍地開花。國內頭部企業為了構建護城河，也為了搶食更多市場，在上游開展一系列并購、收購動作。只有上游掌握了足夠的奶源才能為下游的生產發展裝填充足的彈藥。頭部企業加大其在產業上的綜合實力背后，中小企業處境就愈發艱難。拼研發、創新等綜合實力，中小企業沒有龐大的資金當靠山肯定吃虧；拼營銷，蒙牛、伊利每年大手筆請明星代言，中小企業也不占優勢；拼渠道，頭部企業要么像蒙牛、伊利那樣在全國都有很強渠道滲透能力，要么像光明、君樂寶那樣區域龍頭有高粘性用戶，中小企業依然很難去突破。更嚴峻的問題在于，近些年受大環境因素影響，原奶價格起伏跌宕，奶盛時的奶低價也難賣掉，奶荒時企業到處加價搶奶。頭部企業自有自控牧場可以有計劃地控制原奶，受價格波動的影響相對較小。而中小乳企們其實已經沒有退路。在行業加速集中化趨勢下，那些被并購的企業們，就是中小企業努力掙扎后的樣子。眼下，巨頭加速下沉，區域乳企全力反攻，若是順利上市，對于中小乳企們而言，或許還能是一場“自救”。

　　“帶病”上市前景難測

　　不過，理想很美好，現實卻很骨感。除了陽光乳業（001318.SZ）已成功上市，剩下的十余家企業仍在排隊上市階段。這些企業里，有些已經提交過招股書的，在聚光燈關注下，重重隱患被一一揭開。備受關注的認養一頭牛，就受到強烈質疑聲。2017年，認養一頭牛推出兩種認養模式：一種是通過支付2999元獲得牧場奶牛的認養權；另一種是花費萬元成為聯合牧主，獲得認養一頭牛的所有權益。這種“認養”方式獨樹一幟，讓認養一頭牛迅速火成網紅，但也有不少人質疑，“認養”不過是噱頭。因為認養一頭牛快速崛起，生產能力建設沒能跟上發展速度，只能大規模采購奶源和借助代工模式，這種模式下大談“認養”概念，怎么能沒有泡沫呢？另一家宜品乳業沖刺上市背后，也被指業績撲朔迷離。根據媒體報道，宜品乳業在發布會上稱，2021年實現業務收入18.58億元，同比增長19.2%；凈利潤2.69億元，同比增長75.8%。宜品乳業董事長牟善波更是曾透露，2020年增長幅度接近50%。已經上市的菊樂股份，也曾被曝光申請首發上市過程中出現分公司出納挪用公司大額資金、內控制度存在重大缺陷等問題，收到證監會警示函。此外，菊樂食品還存在過于依賴區域市場的問題。2019年-2021年，菊樂食品在大本營四川市場的營收占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。盡管菊樂食品也曾嘗試開拓重慶等市場，但效果并不明顯。

　　乳業專家宋亮也曾指出，無論是網紅乳企還是區域乳企，如果能夠成功上市，可以加速自身成長，但上市并不解決所有問題。目前中國乳業市場已經處于階段性飽和的狀況下，伊利、蒙牛等龍頭企業綜合優勢太明顯，乳業集中度還會進一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解決產能落后、企業管理效率低下的老問題，那些缺乏創新的中小乳企將逐步被淘汰出局。