記者丨曉敏   見習生丨 陳力出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　近日，我們注意到已于今年6月23日在上交所順利過會的杭州螢石網絡股份有限公司（下稱“螢石網絡”），從股權結構來看，?？低暎?02415.SZ）直接持有螢石網絡60％股份。雖背靠?？低?，但螢石網絡的競爭格局依然激烈。據公開資料顯示，作為?？低曀鶎僮庸?，螢石網絡近年來的經營業績增速較快，2019-2021年，螢石網絡實現營收分別為：23.64億元、30.79億元和42.38億元；歸母凈利潤分別為：2.11億元、3.26億元、4.51億元。從以上兩個維度業績來看，螢石網絡表現的確可圈可點。但我們再深究其中，不難發現其還存在不少癥結。

　　公司獨立性及關聯交易

　　一直備受市場關注

　　我們注意到，螢石網絡本是上市公司?？低暤幕ヂ摼W業務中心，由?？低曈?015年3月注資100萬元成立，是其探索智能家居領域的重要布局產業。

　　而后在2021年1月，?？低晫⑽炇W絡進行分拆，推其科創板上市，為智能家居及云平臺服務業務的研發投入與生產經營籌集必要資金。同年4月，相關分拆事宜完成，并于12月向上交所提交招股書，截至目前已過會處于提交注冊階段。從股權結構來看，招股書顯示，?？低曋苯映钟形炇W絡60%的股份，成為第一大股東；中建投信托則通過青荷投資間接持股40%。不可否認，分拆上市無論是對分拆公司的資金補充發展壯大，還是對原上市公司企業的估值和股價拉動都具有重大戰略意義，資本市場上這樣的先例也不勝枚舉。但風險也要看到。同業競爭、資產獨立性、關聯采購和關聯銷售等問題，一直都是市場關注的重中之重。招股書顯示，2019年至2021年，?？低暭捌潢P聯方連續三年是螢石網絡的第一大客戶，發生銷售額占營業收入比例分別為9.1%、17.03%及12.44%。在關聯采購方面，數據顯示，2018-2019年螢石網絡向海康威視及其下屬企業采購材料及商品金額分別為：9.6億元、18.32億元，占當期采購物料總額比例分別高達100%和99.57%。這一數值直到2021年才有實質性改觀，占比已降至9.34%。盡管報告期內螢石網絡與?？低暭捌湎聦俟镜汝P聯方的交易占比呈現出逐年下降的趨勢，但實事求是的講，螢石網絡仍可能存在關聯方利用關聯交易損害公司或中小股東利益的風險。

　　財務數據：存貨、應收賬款

　　及資產負債率承壓

　　除了關聯交易問題凸顯外，螢石網絡在財務方面還存在應收賬款賬面金額大、存貨占比攀升和資產負債率高于同行的問題。首先，在應收賬款方面。數據顯示，2019年-2021年，其應收賬款賬面凈值分別為4.28億元、6.12億元和7.57億元，占各期末資產總額的比例分別為18.33%、25.54%和20.28%。雖然其應收賬款賬齡一般都在信用期以內，但海康威視及其下屬企業應收賬款占比極大，常年維持在30%以上。因此，隨著公司經營規模的擴大，以及應收賬款金額的持續增加，較大金額的應收賬款不但會影響公司的資金周轉速度，給公司的營運資金帶來一定壓力。

　　而且在未來如果公司欠款客戶的資信狀況發生變化或公司收款措施不力，導致付款延遲，可能存在部分貨款不能及時回收的風險，這勢必會影響公司的經營性現金流入，會對公司資產質量和經營產生不利影響。此外，如果客戶喪失付款能力，發生壞賬損失，公司盈利下降的風險也就自然會增高。其次，在存貨問題上。螢石網絡的存貨賬面價值持續大幅攀升，招股書顯示，該數值從2019年的4.33億元，升至2020年的5.93億元，再飆升至2021年的10.21億元；占各期末資產總額的比例也一直在增長，分別為18.58%、24.75%和27.37%。因此，基于存貨積壓，導致其報告期各期末公司存貨跌價形成了上升式不利連鎖反應。數據顯示，公司計提存貨跌價準備從2019年的184.4萬元，飆升至2021年的1425.90萬元。螢石網絡的資產負債率也高于同行業平均水平。截至各期期末，其資產負債率分別為：79.3%、62.04%和62.24%，而同行業均值則分別為：48.02%、47.43%和44.34%。而在這一財務指標下的流動負債金額，更值得我們關注。招股書顯示，截至2021年期末，其流動負債總額已達20.71億元，結合目前螢石網絡的現金及現金等價物價值12.31億元來看，表明其短期償債的壓力并不小。

　　市場競爭趨于紅海

　　行業分水嶺初現

　　家用智能視覺賽道近幾年發展尤為迅猛，據iResearch艾瑞報告顯示，2022年中國家用智能視覺產品市場規模預計達到533億，到2025年間的年復合增長率約為21%。市場廣寬，自然也將面臨一眾競爭對手的蠶食。比如，在智能家居攝像機領域，小米（01810.HK）和360巨頭不斷發力；而智能門鎖賽道，又有像凱迪仕、德施曼這樣的老牌企業圍剿；家庭服務機器人領域亦盤踞著科沃斯（603486.SH）等頭部企業。

　　除了外部競爭壓力外，螢石網絡在以上幾個賽道發展上并不均衡。招股書顯示，報告期內，占比超八成的智能家居產品中，攝像機主業營收最高且占比逐年攀升，銷售收入分別為14.76億元、20.19億元和29.39億元，占主業營收的比例分別高達62.71%、65.81%和69.99%；毛利率整體較高，分別為27.16%、29.01%和30.77%。而像智能門鎖、家庭服務機器人等業務對總營收的貢獻仍不明顯，近三年的占比非常低。由此可見，螢石網絡的戰略布局一直向攝像機業務過度傾斜，但這樣的弊端也是顯而易見的：一是，作為家用智能視覺市場的核心產品，智能家居攝像機國內市場的發展已非常成熟，且紅海一片。這也意味著未來隨著中國市場的飽和，螢石網絡可能會重點發力海外市場，這也會面臨外部市場的競爭壓力。二是，整體業務呈現單一，其市場成長性還需要持續觀察。綜上而言，如何尋找新的業績增長點、通過上市來完善財務指標并增強自身獨立經營的能力等，都是需要螢石網絡來重點思考的方向。