記者丨曉敏   見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　穩健醫療（300888.SZ）“穩不住”，或許正在被資本拋棄。今年10月19日至25日，穩健醫療股價五連跌，25日早盤下探至66.26元/股，已經早就低于公司發行價了。相較于上市初期的巔峰超過214元/股，已經“飛流直下”跌去了近70%。對應的市值蒸發了超過600億元。不僅如此，穩健醫療的股東們也在積極減持，從剛披露的三季報來看，紅杉資本、四家上市前員工持股平臺、深圳市創新投資集團等原始股東合計減持了股份約347萬股，即使按三季度區間較低價來看，原始股東套現金額也超過2.22億。同時，梳理穩健醫療近期業績，疾控防護產品占比過大也成為了后續業績“剎車”的隱憂，全棉時代增長乏力也有明顯跡象，曾經的明星股穩健醫療靠什么“穩住”？

　　前九大股東齊刷刷減持

　　穩健醫療的股東大規模減持。2020年9月17日，穩健醫療成功登陸創業板。在此之前，一批機構、基金提前潛伏，紅杉資本通過北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱“紅杉信遠”）持股8.09%，位列第二大股東。2021年9月25日，上市剛滿一年，紅杉信遠就拋出減持計劃，擬減持不超過1035萬股，占公司總股本比例為2.4268%。今年1月24日，減持期限屆滿，紅杉信遠減持了631.67萬股，占公司總股本的1.4298%，套現5.33億元。今年3月30日，紅杉信遠又披露減持計劃，擬減持穩健醫療股份不超過1409.16萬股，占公司剔除回購股份后總股本的3.3527%。

　　三季報顯示，三季度紅杉信遠持股數較二季度末減少了64.31萬股，粗略估算套現0.45億元。年內其已套現5.78億元。減持最為積極的機構不是紅杉信遠，2021年9月22日，在紅杉信遠披露首次減持計劃前三天，穩健醫療第三大股東廈門樂源投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“樂源投資”）披露減持計劃，其擬減持20萬股股份。不到一個月，減持計劃完成，套現約0.15億元。2021年三季度開始，到今年一季度，樂源投資每個季度均進行了減持操作。今年三季度末，其持股比例下降至3.86%。除了上述兩名持股5%以上的重量級股東外，穩健醫療上市之初的前十大股東中，已有九大股東實施了減持，有的股東已經退出前十。三季度，又有六大股東減持，其中，深圳市創新投資集團有限公司（簡稱深創投）連續三個季度減持，三季度減持力度最大，其減持187.50萬股，估算套現超過1.30億元。穩健醫療的發行價為74.30元/股，上市之后，股價不斷上漲，到去年2月5日，股價攀升至214.89元/股，較其發行價上漲了189.22%。K線圖顯示，公司股價自突破214元/股不久，便開啟了持續下跌通道，到今年4月，股價跌至歷史低點52.80元/股。雖然今年4月以來，醫療醫藥板塊股價有所回升，但穩健醫療股價表現依然孱弱，截至10月25日，穩健醫療收盤67.96元/股，仍然處于破發狀態，較高點時下跌了近七成。截至10月25日收盤，穩健醫療市值約289億元，較巔峰時縮水了約626億元。作為穩健醫療的實際控制人、董事長兼總經理，李建全通過穩健集團間接持有穩健醫療50.22%。市值縮水626億元，李建全相應的財富也蒸發了一半。參照目前的市值，相當于損失了一個“穩健醫療”。

　　防疫占比過大 近10億商譽高懸

　　三季報顯示，前三季度，公司實現營業收入76.42億元，同比增長31.31％；歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）達12.50億元，同比增長13.25％。其中，三季度，營業收入、凈利潤分別為24.84億元、3.57億元，同比增長41.15%、4.22%，扣除非經常性損益的凈利潤為3.28億元，同比僅增長2.08%。今年上半年，公司相繼完成對隆泰醫療55%股權、桂林乳膠100%股權收購，合計耗資11.78億元。7月1日，公司還出資7.5億元持有湖南平安醫械增資擴股后68.7%股權。三個并購就掏去19億元。且不說這三家公司能給穩健醫療帶來多大受益 ，就從商譽來看，三季度末商譽就高達9.91億，以19億的代價買回來接近10億的商譽，這筆生意到底劃算不，真是要打個問號。穩健醫療是一家通過“winner穩健醫療”“Purcotton全棉時代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌實現醫療及消費板塊協同發展的大健康企業。李建全曾無比自豪地表示，當別人還沒有意識到棉紗質量是紗布質量的瓶頸、紗布質量是成品質量的瓶頸時，穩健醫療成功研發了全棉水刺無紡布，競爭對手模仿全棉水刺無紡布專利時，穩健醫療的開發了全棉柔巾、全棉濕巾等 10多項全球首創，以“一朵棉花”為原料，以“全棉改變世界”的愿景開創了全棉時代。誠如李建全所言，穩健醫療的全棉時代確曾紅火一時，但這與公司砸下重金開路不無關聯。2021年，穩健醫療銷售費用19.89億元，其中，銷售傭金及廣告與宣傳費分別為2.23億元、6.92億元，合計為9.15億元，較上年同期的6.58億元增長39.06%，遠高于營業收入增速。實際上，2019年至2021年，公司銷售費用從13.56億元增長至19.89億元，累計增長46.68%。今年前九個月，銷售費用14億元，同比增長13.18%。

　　巨額資金用于推廣，效果并不理想，近年來，穩健醫療營銷頻翻車。去年初，全棉時代發布的卸妝濕巾廣告涉嫌侮辱女性，引發網友一片討伐之聲。公司隨后發布的致歉聲明則被指“自賣自夸”“借道歉營銷”，大篇幅介紹企業專利技術、公益活動等。輿情進一步升級，穩健醫療相關人士表示，二度道歉的公開信是公司董事長親自看過的，初衷是想把公司的價值觀呈現給消費者。產品質量也是被吐槽的重點，全棉時代多批次產品曾抽檢不合格。2018年初，上海市質監局抽檢出全棉時代產后紗布收腹帶纖維含量不合格。2019年底，江蘇省市場監管局檢測出全棉時代旗下全棉防霧霾口罩防護效果不合格。2020年初，上海市市場監督管理局檢測出純棉時代旗下一款幼兒被芯PH值不合格。此外，涉及全棉時代濕巾、衛生巾等產品的投訴時有出現。穩健醫療的退貨率上升或能窺一二。2022年半年報顯示，穩健醫療健康生活消費品（包括全棉時代及津梁生活）淘系、京東、唯品會的退貨率分別為1.80％、1.39％、4.86％，去年同期為1.46％、0.98％、1.59％，明顯上升。備受關注的是，棉柔巾是全棉時代的核心產品，但銷售并不理想。2019年中期至2022年中期，棉柔巾的銷售收入分別為3.99億元、3.70億元、4.09億元、4.16億元，總體上止步不前。全年銷售收入也是如此。2019年至2021年，棉柔巾銷售收入分別為9.13億元、9.44億元、9.63億元，2021年較2020年僅增長1.99%。穩健醫療在最新披露的三季報中表示，前三季度，棉柔巾的主營業務收入整體持平，毛利率同比提升 1.0 個百分點。此外，衛生巾、嬰童服飾、成人服飾和其他紡織消費品的主營業務收入均實現正增長，嬰童用品和其他無紡品的主營業務收入有所下降。