記者丨曉敏 見習生丨陳力

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　“玻尿酸女王”趙燕遭前員工舉報的風波仍未平息。

　　根據鳳凰網科技報道，近期，華熙生物（688363.SH）前員工向監管部門舉報，公司實際控制人、董事長趙燕以2億元強制回收員工所持價值8.8億元的股票。這一事件引發市場高度關注。

　　華熙生物轉戰護膚領域，推動了營業收入快速增長。然而，這是投入重金營銷的結果。由此帶來另一種尷尬，凈利率急劇下降。今年前三季度，公司凈利率僅為15.44%，較2018年及2019年同期下降一半，不及愛美客的四分之一。

　　二級市場上，去年7月以來，股價累計下跌63%，市值蒸發近千億。

　　董事長被舉報坑員工

　　因為一樁股權糾紛案，趙燕站在了輿論的聚光燈下。

　　近期，多家媒體報道，華熙生物董事長趙燕遭前員工舉報，稱其在股票解禁前，強制以2億元回收員工所持價值8.8億元的股票。此事已收到證監會、山東證監局回復，正在介入調查。

　　2018年，華熙生物沖刺科創板之前，華熙集團約80位員工成立了4家有限合伙企業，以每股18.13元價格入股華熙生物，入股金額合計為1億元，合計間接持股1.28%股權。

　　2019年11月6日，華熙生物登陸科創板。

　　上市之后，受玻尿酸概念影響，股價經歷了一波大漲。2020年11月初，上述股票解禁之前，股價漲至160元左右。據此估算，上述所稱員工持股市值在8.8億元左右。

　　舉報稱，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價格賣給她，遠低于市價140元/股左右。

　　2020年9月，部分員工將所持股票以90元/股的價格賣給了趙燕方。

　　具體出資途徑為，華熙集團付款2.1億元給蕪湖鑒方實業有限公司，蕪湖鑒方實業有限公司付款2.1億元給北京鴻匯翔投資咨詢有限公司，后者付款4000萬元給華熙集團，約1.7億元用于購買華繡、潤美、潤熙、熙美中員工所持份額。

　　未賣股票的員工稱，被公司要求主動離職，不離職就免去職務、待崗，只發放1540元的基本生活費。已將股票轉讓員工則認為利益被侵占，集體要求返還合法權益。

　　這些是非恩怨背后的真相究竟是什么，趙燕是否無辜，有待權威部門作出調查結論。

　　針對上述事件，趙燕本人及華熙生物均未正面回應。

　　根據21世紀經濟報道，華熙生物有高層人士回應媒體，前員工的舉報對象是華熙國際，它是一家獨立的公司，不是上市公司華熙生物自身。

　　監管部門就此前的舉報給出了明確的審查結果，沒有任何處罰，說明華熙生物是沒有問題的。

　　18億砸向營銷凈利率腰斬

　　被迫站在聚光燈下的趙燕，面臨著業績疲軟的挑戰。

　　三季報顯示，今年前三季度，華熙生物實現營業收入43.20億元，同比增長43.43%，凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。

　　其中，第三季度，公司營業收入、凈利潤分別為13.85億元、2.04億元，同比增長28.76%、4.86%。

　　一二季度，營業收入同比增速為61.57%、44.89%，凈利潤的同比增速為31.07%、31.38%。

　　三季度，公司營業收入、凈利潤同比增速大幅放緩，尤其是凈利潤，同比增速降至個位數，且遠低于營業收入。

　　A股市場上的愛美客、華熙生物、昊海生科被稱為“醫美三劍客”。

　　今年前三季度，愛美客營業收入14.89億元、凈利潤9.92億元，同比分別增長45.58%、39.96%，其三季度同比增長55.15%、41.55%。

　　對比發現，今年前九個月，愛美客的營業收入和凈利潤同比增速均高于華熙生物，且其營業收入僅為華熙生物的34.47%，但凈利潤是華熙生物的1.47倍。

　　華熙生物毛利率、凈利率遠低于愛美客。

　　2019年以來，愛美客的毛利率一直超過90%，凈利率呈上升趨勢，2021年及今年前三季度分別為66.12%、66.60%。

　　華熙生物的毛利率穩定在77%左右，2020年最高為81.41%，雖然不及愛美客，但也屬于高位。

　　然而，其凈利率持續下降。2016年，公司凈利率為36.75%，2018年、2019年分別為33.56%、31%。2021年及今年前三季度分別為15.67%、15.44%。

　　2021年及今年前三季度的凈利率已較2018年、2019年下降50%，不及愛美客同期的四分之一。

　　華熙生物凈利率異常源于營銷費用偏高。

　　以2019年為例，當年，公司銷售費用24.36億元，較上年增加13.37億元，增幅為121.66%，遠高于同期營業收入增速。24.36億元銷售費用，占當期營業收入的49.23%。

　　銷售費用中，廣告宣傳費、市場開拓費、線上推廣服務費（合計簡稱營銷費）分別為2.69億元、2.13億元、13.13億元，分別較上年同期增加1.44億元、0.86億元、8.20億元，合計增加10.50億元，不考慮銷售人員薪酬、攤銷銷售人員股權激勵費用等，僅專門用于營銷的費用就達17.95億元，同比增加10.50億元，增幅為140.94%。

　　今年前三季度，依然是營銷費用居高。

　　綜上所述，巨額營銷費吞噬了凈利率，導致凈利增速大幅放緩。

　　存貨激增護膚品賣不動了

　　業績疲軟背后，是華熙生物在夾縫中求生存。

　　國內注射醫美市場以玻尿酸和肉毒素兩大注射產品為主，市場集中度較高。

　　華熙生物旗下注射用玻尿酸品牌有潤百顏、潤致，產品定位則是中端，產品作用周期為6-12個月，相對較短。

　　愛美客產品定位包括高中低端，產品作用期包括短、中、長期，其中，長期為8-10 年。

　　作為全球最大的玻尿酸原料供應商，華熙生物在醫美玻尿酸市占率并不高。

　　愛美客IPO時披露的招股書顯示，2021年，愛美客市場份額達到21.3%。其在今年半年報中稱，公司在國產廠商中連續多年蟬聯第一。

　　去年11月16日華熙生物回復投資者提問時表示，公司醫療美容類透明質酸終端產品市場份額由2017年的5.4%上升至2019年的7.2%。根據相關方面測算，其2021年的市占率約為7.88%。

　　產業布局方面，愛美客向上游發展布局，做長醫美產業鏈。這也是毛利率超過90%比貴州茅臺還高的原因之一。

　　華熙生物選擇橫向發展，進軍護膚品市場等，旗下擁有“潤百顏”“夸迪”“米蓓爾”等多個品牌系列，產品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、母嬰個護、頭皮護理及部分彩妝產品。

　　靠護膚品，華熙生物營業收入實現了快速增長，但投入巨資營銷，導致凈利率大幅下降，凈利增速大幅放緩。

　　進軍護膚品市場，不僅僅是凈利率大幅下降，而且，盡管耗費巨資營銷，公司還存在護膚品賣不動問題。

　　截至今年9月底，華熙生物賬面存貨余額激增至10.78億元，同比增加4.14億元，增幅為62.35%。存貨周轉天數為245.16天，較去年同期增長15天。

　　A股市場上專注于護膚美妝公司珀萊雅，今年前三季度存貨周轉天數為126.84天，存貨大幅增長、周轉天數遠低于同行，華熙生物的護膚品還賣得動嗎？