記者丨曉敏 見習生丨屠玲

　　出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

　　中國精細化工行業(yè)發(fā)展趨勢分析與投資前景研究報告數(shù)據(jù)顯示，2021年我國精細化工市場規(guī)模超過5.5萬億元，年復合增長率達8%，預計2027年有望超過11萬億元。

　　受益于精細化工市場快速發(fā)展，主營業(yè)務收入主要來源于環(huán)氧活性稀釋劑的安徽新遠科技股份有限公司（以下簡稱“新遠科技”）業(yè)績也不斷上揚。

　　11月4日，新遠科技遞表滬主板上市申請，等待上交所審核。公司主營業(yè)務為專業(yè)從事精細化學品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂等系列產(chǎn)品。

　　新遠科技通過加大與下游風電、涂料等廠商的合作，報告期內（2019-2021年及2022年1-6月）業(yè)績持續(xù)向好，并且2021年細分產(chǎn)品環(huán)氧活性稀釋劑總產(chǎn)量在國際市場排名第一。

　　但若與幾家國外龍頭企業(yè)相比，新遠科技還欠缺技術競爭優(yōu)勢，且公司毛利率不穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率也高于同行。因此，其若想在發(fā)展層面再上一個臺階，需要面臨的壓力恐怕不小。

　　業(yè)績增長，但毛利率波動大

　　外界較少了解的是，環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂產(chǎn)品廣泛應用于下游涂料、膠粘劑、電子電氣、硅烷偶聯(lián)劑、日化、PVC助劑等諸多行業(yè)，市場需求整體較為分散。如果相關行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大調整，會導致相關產(chǎn)品的使用需求大幅下降，亦可能對上游供應企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，新遠科技報告期內盈利能力整體呈上升趨勢，2019年-2021年、2022年1-6月，分別實現(xiàn)營業(yè)收入為12.39億元、12.74億元、19.57億元和10.02億元；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8305.13萬元、1.12億元、1.3億元和6859.93萬元。其中，報告期內，環(huán)氧活性稀釋劑占主營業(yè)務收入比例分別為60.83%、67.43%、63.74%、71.95%，是公司收入和利潤的主要來源。

　　對于增長的業(yè)績表現(xiàn)，新遠科技表示“公司通過持續(xù)加強新產(chǎn)品研制和新應用開發(fā)，使得環(huán)氧活性稀釋劑在有機合成中間體和工業(yè)助劑等高附加值創(chuàng)新領域的應用占比呈穩(wěn)步上升趨勢，已逐漸成為公司新的業(yè)績增長引擎。”

　　但也要看到，受市場競爭加劇、客戶議價能力提高等因素影響，報告期內公司主營業(yè)務毛利率分別為15.18%、17.84%、13.77%和14.08%，呈現(xiàn)逐年低位幅度波動趨勢。從環(huán)氧活性稀釋劑毛利率情況看，各期分別為19.74%、19.68%、14.93%和16.10%。

　　對此，新遠科技表示，其主營業(yè)務毛利率深受環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品毛利率影響。報告期內，公司環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)品原材料上漲，直接拉動了單位原材料增長幅度遠高于產(chǎn)品價格，進一步削減了公司的毛利能力。

　　當然，原材料漲價會帶來不一致的毛利率表現(xiàn)，但是報告期三年半內其毛利率均處于低位波動趨勢，而市場又持續(xù)火熱，這到底意味著公司傾向于“薄利多銷”還是競爭力減弱？

　　招股書顯示，根據(jù)QYResearch的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年新遠科技環(huán)氧活性稀釋劑產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的20.6%，位居全球首位。此外，新遠科技具備年產(chǎn)3.4萬噸環(huán)氧樹脂生產(chǎn)能力，是我國固體環(huán)氧樹脂主要生產(chǎn)企業(yè)。

　　顯然，“薄利多銷”增加市場占有率是新遠科技不斷錨定的方向之一。

　　投資活動在耗用大量現(xiàn)金

　　負債率遠高于同行

　　值得注意的是，新遠科技投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動下行尤為明顯，各期分別為：-2022.61萬元、-3851.13萬元、-5981.20萬元和-4644.84萬元。

　　對此新遠科技表示，2019年，公司出讓持有的休寧銀行股權，收回投資款約1935.85萬元，使得當年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量提高；2020年，為建設7號稀釋劑車間和配套環(huán)保設施建設等投資耗用現(xiàn)金流；2021年，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的大量現(xiàn)金；2022年1-6月，投資活動耗用的資金用于車間改造、智能化和數(shù)字化升級項目、預付設備工程款等項目。

　　由此我們不難看出，近些年新遠科技一直將重心放在投資活動擴建產(chǎn)能上，但這也意味著存在不少的風險。一方面，投資活動在不停耗用大量現(xiàn)金流，會造成財務壓力；一方面，如果未來市場需求發(fā)生變化，新遠科技重倉投入的一些擴建項目，將會面臨產(chǎn)能過剩，存貨積壓的不利影響。

　　此外，鰲頭財經(jīng)還注意到，截至報告期各期末，新遠科技應收票據(jù)、應收款項融資、應收賬款凈額合計分別為2.95億元、3.84億元、5.46億元、5.65億元，金額較大。分別占當期流動資產(chǎn)比例為：53.15%、67.13%、69.64%、55.28%。

　　可見，新遠科技的應收款項所占流動資產(chǎn)比例均已遠超50%，而且沒有下降趨勢，一直保持高位增長。這也意味著，如果短期應收賬款和票據(jù)難以收回，會加劇新遠科技壞賬損失風險，資產(chǎn)質量也將受到嚴重影響。

　　應收款項承壓下，也進一步導致新遠科技資產(chǎn)負債流動性壓力處于高位。報告期內，其資產(chǎn)負債率（合并）分別為：67.41%、60.05%、61.75%和52.80%，同期可比公司均值分別為23.24%、24.18%、28.30%、26.30%。

　　產(chǎn)業(yè)集中度高，市場競爭日趨激烈

　　不可否認，新遠科技的業(yè)績大增、市場地位較高以及行業(yè)發(fā)展預期樂觀，但光鮮之下也存隱憂。

　　因為，當前全球環(huán)氧活性稀釋劑市場集中度較高，主要生產(chǎn)企業(yè)包括新遠科技、Westlake、Olin公司、綠色家園和亨斯邁等，占據(jù)全球50%以上的市場份額，其產(chǎn)地主要分布于中國、美國和歐洲。

　　而在行業(yè)共識下，受供給側改革及環(huán)保監(jiān)管趨嚴的影響，部分中小型環(huán)氧樹脂企業(yè)逐步淘汰退出市場，產(chǎn)業(yè)集中度進一步提升，國內外大型企業(yè)競爭進一步加劇。

　　招股書中也坦言，雖然新遠科技在我國環(huán)氧活性稀釋劑和環(huán)氧樹脂行業(yè)中已取得了一定的市場地位和領先優(yōu)勢，但在資金實力和應用創(chuàng)新能力等方面，公司與Westlake 公司、Olin 公司、亨斯邁等國際領先企業(yè)相比仍存在一定差距。未來公司仍需加強應用創(chuàng)新，開發(fā)高附加值產(chǎn)品，努力縮小與國際領先企業(yè)的差距。

　　這一點我們能從新遠科技較少的研發(fā)投入可窺見一斑。報告期內，其研發(fā)費用分別為2385.10萬元、3022.97萬元、4262.97 萬元和2263.21 萬元。雖然呈增長趨勢，但占主營業(yè)務收入比例卻微乎其微，僅分別為2.06%、2.51%、2.30%和2.33%。

　　所以，受制于當前技術開發(fā)限制、資金實力不足等因素，新遠科技與國外規(guī)模較大的跨國龍頭在競爭中處于弱勢地位。接下來，新遠科技能否成功IPO獲得助力，鰲頭財經(jīng)將持續(xù)關注。