記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 陳力

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　近日，湖北宏裕新型包材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱宏裕包材）發(fā)布公告稱，已向北交所報(bào)送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申報(bào)材料。

　　為保證公平信息披露，維護(hù)投資者利益，避免造成公司股價(jià)異常波動(dòng)，申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票停牌。

　　據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)了解，宏裕包材曾于2020年8月向創(chuàng)業(yè)板提交上市申請(qǐng)，其后于2021年底因經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化而撤回申請(qǐng)。2022年10月27日，宏裕包材轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，再度沖刺IPO。

　　那么，此次宏裕包材轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所IPO能否成功？又將面臨哪些難題？

　　研發(fā)投入嚴(yán)重不足，所處行業(yè)市場(chǎng)較分散

　　宏裕包材成立于1998年11月3日，是一家專業(yè)從事彩印復(fù)合包材產(chǎn)品、注塑產(chǎn)品及吹膜產(chǎn)品等包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是向食品、酵母、調(diào)味品、醫(yī)藥等企業(yè)提供包裝材料的綜合供應(yīng)商。

　　宏裕包材表示，食品、日化、醫(yī)藥行業(yè)的包裝技術(shù)要求門(mén)檻較高，高端技術(shù)包裝方式被外資壟斷程度高，公司通過(guò)核心技術(shù)打造，形成了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)替代。

　　然而，結(jié)合研發(fā)費(fèi)用分析，可以看出宏裕包材的研發(fā)投入與專利產(chǎn)出并不成正比。

　　據(jù)招股書(shū)披露，2019-2021年以及2022年1-6月（簡(jiǎn)稱報(bào)告期），宏裕包材的研發(fā)費(fèi)用分別為1551.39萬(wàn)元、1826.6萬(wàn)元、1898.48萬(wàn)元和1097.91萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料費(fèi)。

　　與可比同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用率均值相比，宏裕包材長(zhǎng)期也處于較低水平。

　　可見(jiàn)，研發(fā)投入甚少，其所投并無(wú)新發(fā)明專利產(chǎn)出。

　　據(jù)悉，宏裕包材目前僅擁有54項(xiàng)實(shí)用新型專利和7項(xiàng)發(fā)明專利，其中這7項(xiàng)發(fā)明專利均為2018年及以前申請(qǐng)，即2018年以后雖有新型專利被推出，但并無(wú)新的核心發(fā)明專利產(chǎn)出。

　　另外，覆蓋食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)和日化個(gè)護(hù)行業(yè)的意大利高利爾（GOGLIO）和安姆科集團(tuán)（Amcor）國(guó)際包裝公司，仍在全球及國(guó)內(nèi)高端包裝行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　而在國(guó)內(nèi)包裝市場(chǎng)中，塑料包裝行業(yè)較為分散，企業(yè)數(shù)量眾多，多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小且集中于傳統(tǒng)包裝行業(yè)，尚無(wú)絕對(duì)龍頭出現(xiàn)，行業(yè)技術(shù)壁壘與下游客戶的產(chǎn)品要求相關(guān)度高。

　　不難看出，由于國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)市場(chǎng)分散，也意味著宏裕包材將面臨更殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，如何不斷提高市場(chǎng)占有率也會(huì)是其重點(diǎn)思量的方向之一。

　　客戶集中度高，仍存關(guān)聯(lián)交易

　　客戶集中與關(guān)聯(lián)交易是宏裕包材的一大難題，其招股書(shū)中多次標(biāo)注風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　報(bào)告期內(nèi)，宏裕包材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.54億元、5.21億元、5.90億元和3.37億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4701萬(wàn)元、7067萬(wàn)元、3696萬(wàn)元和2626萬(wàn)元。

　　其中宏裕包材來(lái)自前五名客戶的銷售收入合計(jì)分別為3.56億元、3.79億元、4.01億元和2.19億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.34%、72.77%、68.03%、64.85%，客戶集中度較高。

　　對(duì)此宏裕包材也坦言，由于為客戶定制化生產(chǎn)、配套服務(wù)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，公司已與下游客戶建立了多年穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，導(dǎo)致公司存在客戶較為集中的情況。

　　值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)宏裕包材超三成營(yíng)收來(lái)自第一大客戶安琪集團(tuán)。相關(guān)銷售金額分別為1.68億元、1.86億元、1.77億元和9411.86萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，安琪酵母（600298.SH）直接持有宏裕包材65%股權(quán)，為公司的控股股東；宜昌市國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。

　　宏裕包材招股書(shū)中也重點(diǎn)提示了關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)，并稱在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)公司與安琪酵母及其關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)存在。

　　而在關(guān)聯(lián)采購(gòu)和關(guān)聯(lián)擔(dān)保方面，宏裕包材也存在向控股股東安琪酵母及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)保健品及面膜等產(chǎn)品和資金擔(dān)保的情況。

　　由此可見(jiàn)，宏裕包材的營(yíng)收、利潤(rùn)、資金擔(dān)保等重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，無(wú)不出現(xiàn)大股東關(guān)聯(lián)方的身影，那公司的獨(dú)立性從何體現(xiàn)？而且公司的增資、轉(zhuǎn)讓、分紅等事項(xiàng)是否與安琪酵母存在隱形約束條款還不得而知。

　　應(yīng)收賬款回收困難，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備額增加

　　報(bào)告期各期末，宏裕包材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7985.25萬(wàn)元、7621.32萬(wàn)元、9246.51萬(wàn)元和1.08億元，占各期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.42%、35.85%、30.11%和36.08%。

　　其中前五大客戶的應(yīng)收賬款余額占比分別為80.50%、66.50%、59.99%和66.09%。

　　在應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，宏裕包材壞賬準(zhǔn)備整體也呈上揚(yáng)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期末其壞賬準(zhǔn)備余額分別為440.70萬(wàn)元、411.66萬(wàn)元、497.23萬(wàn)元和578.69萬(wàn)元。

　　而未來(lái)如果由于宏觀經(jīng)濟(jì)等影響導(dǎo)致客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，宏裕包材或?qū)⒋嬖谝欢ǖ膽?yīng)收賬款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，宏裕包材的存貨賬面價(jià)值分別為6684.52萬(wàn)元、7892.31萬(wàn)元、1.19億元、1.26億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為40.53%、37.13%、38.80%、42.08%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備合計(jì)金額分別為44.83萬(wàn)元、80.54萬(wàn)元、84.41萬(wàn)元和120.63萬(wàn)元。

　　對(duì)此，宏裕包材表示，報(bào)告期內(nèi)雖然公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨余額比例處于較低水平，波動(dòng)幅度穩(wěn)定，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額總體是呈逐年上升趨勢(shì)，存在一定的存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來(lái)看，宏裕包材近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖較為穩(wěn)定，但研發(fā)投入嚴(yán)重不足，且客戶集中度高，關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題仍然存在，應(yīng)收賬款較高且回款困難，這或成為此次北交所IPO的絆腳石。對(duì)此，鰲頭財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。