記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨陳力

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　自2022年6月6日在上交所遞表后，浙江鼎龍科技股份有限公司（以下簡稱“鼎龍科技”）于近日重啟了IPO進(jìn)程。

　　2022年11月17日，公司再次更新了招股說明書，等待上交所審核。

　　據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)的了解，鼎龍科技成立于2007年，公司的主營業(yè)務(wù)是精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為染發(fā)劑原料、植保材料、特種工程材料單體三大類，目前下游客戶包括歐萊雅、漢高、科蒂、組合化學(xué)、三井化學(xué)等知名日化巨頭。

　　根據(jù)招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)信息可知，鼎龍新材料持有鼎龍科技本次發(fā)行前94.34%的股份，是公司控股股東，鼎龍科技的實(shí)際控制人為孫斯薇和周菡語母女二人。

　　營收規(guī)模及增速低于同行，客戶集中度高

　　招股書披露的信息顯示，2019年-2021年以及2022年上半年（報(bào)告期），鼎龍科技的營業(yè)收入分別為6.3億元、6.44億元、7.01億元和3.82億元；歸母凈利潤分別為9334.13萬元、8321.19萬元、9500.7萬元和5371.53萬元。

　　過去三年，鼎龍科技的業(yè)績基本維持小幅增長的態(tài)勢，2020年受到疫情的影響，盈利出現(xiàn)了一定程度的下滑。而且從營收的規(guī)模和增長速度兩個(gè)維度來看，鼎龍科技均跑輸行業(yè)平均水平。

　　2021年，鼎龍科技營業(yè)收入為7.01億元，而去年同行業(yè)可比上市公司聯(lián)化科技（002250.SZ）、科思股份（300856.SZ）、新瀚新材（301076.SZ）三者營業(yè)收入均值為26.73億元。

　　鼎龍科技在近三年的營業(yè)收入復(fù)合增長率僅為3.6%，而同期以上三者營業(yè)收入的復(fù)合增長率平均值約為8.24%。不僅如此，鼎龍科技的毛利率水平也低于行業(yè)平均值，報(bào)告期內(nèi)，其綜合毛利率分別為34.30%、37.86%、31.04%和27.46%，整體呈下降趨勢。而行業(yè)平均值分別為37.63%、38.44%、32.14%、30.75%。

　　事實(shí)上，盡管鼎龍科技過去的盈利呈現(xiàn)波動(dòng)上漲的態(tài)勢，但其營收大多以應(yīng)收賬款和存貨的形式存在，并沒有及時(shí)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。

　　根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)鼎龍科技應(yīng)收賬款和存貨總額分別為2.41億元、3.12億元、3.01億元和3.7億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為38.25%、48.45%、42.94%、96.86%。

　　而應(yīng)收賬款和存貨也已經(jīng)出現(xiàn)賬齡逾期和跌價(jià)的情況，截至2022年6月30日，鼎龍科技的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備總計(jì)金額已達(dá)1993.26萬元。

　　與之相對(duì)應(yīng)的，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.60億元、9203.09萬元、1.44億元、3279.76萬元，波動(dòng)異常劇烈。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)仔細(xì)研究后發(fā)現(xiàn)，鼎龍科技回款困難很大程度上是客戶結(jié)構(gòu)過于集中造成的。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶貢獻(xiàn)的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.51%、52.67%、53.89%和45.58%。對(duì)大客戶的依賴在一定程度上導(dǎo)致鼎龍科技話語權(quán)的缺失。

　　海外風(fēng)險(xiǎn)沖擊加大，業(yè)績?cè)鲩L或有變數(shù)

　　由于中國的染發(fā)劑原料生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)配套、生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)能力以及人力成本等方面均擁有相對(duì)明顯的競爭優(yōu)勢，國外特別是一些跨國企業(yè)生產(chǎn)所需的原料主要依賴中國進(jìn)口，而且依賴程度不斷提高，作為國內(nèi)排名靠前的染發(fā)劑原料生產(chǎn)企業(yè)，鼎龍科技的業(yè)績也隨之受益。

　　但值得注意的是，公司的境外銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.81%、85.20%、86.70%和87.38%，屬于典型的外銷型企業(yè)，由匯率變動(dòng)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也需要特別警惕。

　　招股書顯示，鼎龍科技外銷占比較高且主要以美元及歐元計(jì)價(jià)和結(jié)算，因此美元及歐元兌人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生一定影響。報(bào)告期內(nèi)，公司因匯率波動(dòng)產(chǎn)生的凈收益分別為223.06萬元、-502.53萬元、-1117.49萬元和612.50萬元。

　　人民幣匯率可能會(huì)受到國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，具有一定的不確定性。

　　如果未來匯率波動(dòng)較大，將對(duì)公司的出口銷售、經(jīng)營業(yè)績帶來一定影響，因此公司存在一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，鼎龍科技的銷售業(yè)績，也與國家宏觀經(jīng)濟(jì)、下游染發(fā)劑行業(yè)和相關(guān)化工行業(yè)緊密相關(guān)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從2020年下半年開始，染發(fā)劑市場的線上（淘系）銷量和銷售額每況愈下，而且環(huán)比跌幅進(jìn)一步放大，銷量和銷售額已從2021年上半年的同比增長20%以上，下跌到2022年上半年的12%左右。

　　另一方面，部分國產(chǎn)染發(fā)劑品牌，正利用瘋狂的價(jià)格工具和大肆營銷投入，不斷蠶食海外大牌市場份額。

　　這對(duì)于本身高度依賴給歐萊雅、漢高、科蒂等國外大牌染發(fā)劑提供原料的鼎龍科技而言，要想進(jìn)一步獲得突破，還需要看以上企業(yè)的市場情況，但就目前形勢而言，看來沒那么容易。

　　產(chǎn)能利用率較低，外購銷量激增

　　據(jù)招股書披露，公司擬使用大規(guī)模募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，此次IPO鼎龍科技總募資金額約為7.65億元，其中約4.65億元將用于“年產(chǎn)1320噸特種材料單體及美發(fā)助劑”項(xiàng)目，剩余3億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　根據(jù)投資計(jì)劃，該項(xiàng)目建設(shè)期為2021年11月至2023年12月。項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)1320噸特種材料單體及美發(fā)助劑的生產(chǎn)能力。

　　但目前鼎龍科技的產(chǎn)能利用率卻并不飽和，根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司染發(fā)劑原料、植保材料和特種工程材料單體的總計(jì)平均產(chǎn)能為1968.75噸，同期產(chǎn)能利用率卻分別為54.43%、56.27%、52%和62.85%。

　　除此之外，報(bào)告期內(nèi)，公司染發(fā)劑原料自產(chǎn)銷量分別為645.75噸、642.39噸、656.89噸和389.47噸，但同期外購成品銷量分別為857.16噸、841.06噸、1163.87噸和536.09噸。

　　由此可見，鼎龍科技的核心業(yè)務(wù)染發(fā)劑原料外購銷量遠(yuǎn)高于自產(chǎn)銷量，公司的產(chǎn)品質(zhì)量如何保證，也是個(gè)問題。

　　綜合而言，面對(duì)迎面而來的種種不利局面，鼎龍科技如何應(yīng)對(duì)，還有待進(jìn)一步觀察。