記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　二次沖擊深交所創業板IPO，12月1日，創業板上市委2022年第84次審議會議結果顯示，南京肯特復合材料股份有限公司（簡稱“肯特股份”）（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

　　當日，創業板上市委注意到，肯特股份主要產品均直接應用于下游設備或部件中的關鍵部位。

　　要求肯特股份說明與客戶之間是否存在產品質量責任追溯或賠償等機制或者類似安排，報告期內是否觸發上述安排；關于質量控制的措施是否健全有效，相應賠償機制的風險是否充分揭示。

　　研發員工薪酬低于同行，研發費率低于同行，肯特股份能否保持核心競爭力，也需要打個問號。

　　本次IPO，公司又突擊分紅約0.92億元。公司打算將本次IPO募資中的0.40億元用于補充流動資金。

　　核心技術疑來自“老東家”

　　核心技術是一家企業的核心競爭力，肯特股份是否具備獨自的核心競爭力，值得懷疑。

　　肯特股份成立于2001年6月，由楊文光、潘國光、李玉山、劉海寧、余清怡、閔衛平、楊納梅、郭沛中、趙瑞勇、林豐10名自然人共同出資58萬元設立。這58萬元，除了余清怡貨幣出資3.90萬元，其余均是以實物折合54.10萬元出資。

　　公司設立時，上述實物出資并未經過評估，直到2014年才進行補充評估。根據補充評估報告，肯特股份設立時股東投入的12臺機器設備評估價值為56.17萬元。使用了14年的機器評估值仍然高于初始購買價格，較為蹊蹺。2007年，李玉山、楊納梅以1元/注資資本平價轉讓股份退出。

　　此后，為了籌集資金及引進資源，2001—2007年間，楊文光拉來了好友或前同事潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人投資入伙。

　　目前，楊文光與胡亞民、張蔭谷、潘國光、曹建國、楊燁、孫克原簽署了《一致行動協議》，楊文光及其一致行動人直接或間接合計控制肯特股份71.77%的股份表決權。一致行動人中，楊燁系楊文光女兒，孫克原是其女婿。

　　楊文光與胡亞民等有一個共同的“老東家”南京玻璃纖維研究設計院（簡稱“南京玻纖”）。在共同創辦肯特股份前，楊文光曾在南京玻纖工作28年，先后擔任南京玻纖三所助理工程師、工程師，五所高級工程師、副所長、所長。

　　公司第二大股東胡亞民，曾在南京玻纖三所任職16年，擔任過工程師、高級工程師、副所長、所長。目前，胡亞民擔任肯特股份董事。

　　此外，肯特股份監事會主席張蔭谷、副總經理何富祥均來自于南京玻纖，獨立董事陳尚現任南京玻纖副總工程師。公司董事潘國光等多名人員投資企業與玻璃纖維制品有關。

　　主要人員來自南京玻纖，很難讓人不聯想到，肯特股份的核心技術也來自南京玻纖。

　　發審委問詢時也提及公司“核心技術和相關專利是否來自相關人員此前在原單位任職時的職務發明？”盡管肯特股份一再否認，但仍然難以打消市場疑慮。

　　值得一提的是，肯特股份研發投入偏低。2019年至2022年上半年（以下簡稱“報告期”），公司研發費用分別為1442.57萬元、1525.61萬元、1692.04萬元、890.87萬元，占當期營業收入的比例分別為5.88%、6.22%、5.34%、4.53%，呈下降趨勢。同行業可比公司均值分別為5.97%、6.35%、5.97%、6.51%。

　　進口替代收入占比下降

　　肯特股份稱其地位不凡，擁有核心技術，進口替代空間大。事實并非如此。

　　在招股書中，肯特股份稱，公司所處的高性能工程塑料制品行業是一個較為細分的市場，中國通用機械協會閥門分會于2022年6月21日出具的證明顯示，肯特股份的高端閥用特種工程塑料制品2021年在國內市場占有率達到26%，排名第一；在國際市場占有率達到15%，排名第三。

　　公司在招股書中同時披露，根據QY Research研究數據，2016年，中國高性能工程塑料零部件市場規模為237.36億元，2021年市場規模達到319.06億元。

　　2021年，肯特股份實現主營業務收入3.10億元，約占當年市場規模的0.97%。

　　剔除統計口徑差異，肯特股份優勢也不會很明顯。當然，有一種可能，那就是高端閥用特種工程塑料制品是一個非常小的細分領域，涉足者較少。

　　在招股書中，肯特股份稱，高性能工程塑料制品進口替代空間巨大，公司實現進口替代的產品規格較多，部分產品在國內不存在同類型競爭對手。

　　這一說法也與公司經營業績不相符。報告期，肯特股份進口替代產品收入分別為7195.71萬元、5304.47萬元、5748.31萬元、4087.73萬元，進口替代產品收入占主營業務收入的比重分別為31.39%、22.38%、18.57%、20.99%，呈下降趨勢。

　　對此，發審委也有疑問，要求公司結合進口替代進程與市場容量等情況，說明公司進口替代收入金額波動較大、占比呈下降趨勢的原因及合理性，進一步實現進口替代是否存在困難，公司在進口替代中的競爭力及業績成長性是否可持續，相關信息披露是否準確等。

　　對此，肯特股份回復稱，進口替代收入金額波動較大主要受高鐵及軌道交通設備制造領域收入下降影響，收入占比呈下降趨勢是受整體營業收入增幅較大影響。公司部分產品性能特點達到國外廠商同等水平，進口替代不存在困難。

　　肯特股份稱，公司主要為鐵科院、中國中車、紐威股份、航天晨光、比亞迪等客戶提供高性能工程塑料零部件及組配件產品。但從前五大客戶看，央企中國中車并未進入前五大客戶名單中。

　　至于鐵科院，2019年為公司第二大客戶，銷售占比為13.87%；2020年占比為6.35%，退居第五大客戶；2021年占比為3.83%；2022年上半年繼續位居第五大客戶。

　　毛利率下降業績不穩定

　　經營業績不穩定，是市場對肯特股份持續盈利能力的質疑。

　　2017年9月，肯特股份首次IPO，2018年2月，公司撤回了材料。今年6月7日，公司再度遞交上市申請，依然選擇創業板。

　　首次IPO折戟，與肯特股份的經營業績有關。2014年至2016年，公司的營業收入分別為1.20億元、1.32億元、1.33億元，基本上沒有增長。對應的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）為0.30億元、0.28億元、0.15億元，逐年下降。

　　本次IPO，肯特股份的經營業績雖然有明顯好轉，但依然不穩定。報告期，公司實現的營業收入分別為2.45億元、2.45億元、3.17億元、1.97億元，凈利潤為0.46億元、0.43億元、0.53億元、0.39億元。

　　2020年，營業收入和凈利潤同比均出現下降。2021年，二者明顯增長，主要源于收購資產。

　　報告期，肯特股份主營業務毛利率分別為38.35%、37.46%、35.01%、35.48%，持續下降。

　　值得一提的是，肯特股份的銷售員工、研發員工的薪酬均低于同行平均水平。

　　報告期，肯特股份的銷售人員數量為29人、35人、38人、45人，逐年增加，人均薪酬為14.41萬元/人、12.75萬元/人、12.43萬元/人、8.10 萬元/人。2019年至2021年，行業平均水平為19.28萬元/人、18.69萬元/人、21.39萬元/人。

　　肯特股份銷售人員薪酬遠低于行業平均水平。公司介紹稱，主要客戶穩定，用于市場開拓和客戶維護的費用較低，銷售人員主要為內勤人員，負責安排交貨、對賬和收款等日常事務性工作，因此，公司銷售人員平均工資低于同行業可比公司平均工資具有合理性。

　　這一說法存疑，既然銷售人員主要為內勤人員，那為何銷售人員逐年增加，而2020年的營業收入較2019年還有所下降。

　　報告期，肯特股份的研發人員數量為65人、65人、63人、71人，人均薪酬為12.25萬元/人、11.47萬元/人、14.28萬元/人、7.51萬元/人，2019年至2021年，行業平均水平為14.31萬元/人、13.15萬元/人、15.49萬元/人。對此，公司稱不具有重大差異。去年底及今年上半年，先后有3名員工向法院起訴，其中2名員工追索勞動報酬及經濟補償金。

　　備受關注的是，肯特股份存在突擊分紅行為。在IPO前，公司于2019年4月、2020年5月、2021年4月和2021年12月先后進行了4次分紅，金額分別為2400萬元、1892.70萬元、2403.73萬元、2460.51萬元，合計約9156.94萬元，其中，2021年一年兩次分紅，合計分掉4864.24萬元。然后呢，本次IPO，公司計劃將4000萬元募資補充流動資金。既然并不缺錢，如此急于IPO的意義何在？