記者丨寧曉敏   見習生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　近期，二級資本市場化妝品行業又迎來新沖擊者。2022年最后一天，坐擁包括美膚寶、法蘭琳卡、滋源等共計15個日化品牌的廣州環亞化妝品科技股份有限公司（下稱“環亞科技”）首次披露招股書，擬沖刺創業板IPO，目前已獲得深交所受理。

　　鰲頭財經發現，剛剛在港股市場上市，被稱為“港股國貨美妝第一股”的上美集團（02145.HK），上市一周以來股價快跌回發行價，顯然沒有得到太多投資人認可。

　　那么，同處相同賽道欲登陸資本市場的環亞科技，IPO之路還能一帆風順嗎？又是否也會遭遇上美集團所面臨的同樣難題？

　　凈利暴跌超20%大手筆分紅卻毫不吝嗇

　　招股書顯示，報告期內（2019年-2022年上半年），環亞科技分別實現營收19.41億元、19.88億元、21.57億元和9.86億元；同期實現凈利分別為2.04億元、2.41億元、1.87億元及1.37億元。可以看出，環亞科技2021年凈利潤下降幅度擴大，已達22.25%。

　　利潤端如此承壓，環亞科技怎么做？招股書顯示，環亞科技在2021年8月股東大會上，向全體股東分派現金股利3.5億元，超過公司的當年凈利潤，為凈利潤的187.17%。

　　這并不是環亞科技首次分紅，在2019年12月股東大會上，向全體股東分派現金股利2億元；在2020年12月股東大會上又向全體股東分派現金股利1.6億元。也就是說僅僅三年時間環亞科技總分紅7.1億元，將2019-2021年這三年總計6.32億元凈利潤瓜分殆盡。

　　給投資者高比例分紅原本是好事，但環亞科技的做法勢必會引起市場的質疑。高比例分紅下，受益最大的無疑是環亞科技大股東胡興國一家三口。根據股權比例，創始人、董事長胡興國與其妻子吳知情、兒子胡根華合計控制公司98.36%的股份表決權。

　　如此看來，在本就利潤不高的情況下，還大規模現金分紅，無疑會加劇投資者質疑環亞科技已經成為家族企業的提款機。

　　高度依賴經銷渠道營銷成本投入巨大

　　相較于環亞科技的名聲，其主要品牌美膚寶、滋源、法蘭琳卡的知名度更為響亮。早年間，憑借請來眾多流量明星代言及重倉線上線下廣告投入，美膚寶、滋源、法蘭琳卡逐漸成為消費者青睞的國產化妝品品牌。

　　成立二、三十年來，環亞科技已形成“直營+經銷+代銷”的模式，其中經銷模式是創造高額營收的主力軍。

　　招股書顯示，報告期內，其經銷渠道模式下實現銷售收入分別為11.35億元、9.59億元、10.06億元和5.08億元，分別占主營業務收入的比例為58.70%、48.99%、46.82%及 52.15%。

　　目前來看，環亞科技的銷售渠道仍然是以經銷模式為主，這也意味著公司線上渠道的力量正在被削弱。

　　其實，環亞科技在發展壯大過程中一直非常重視線上營銷，比如，隨著直播帶貨興起，環亞科技重金砸向了頭部直播帶貨、發展線上銷售渠道等方面，不僅和天貓、京東等電商平臺建立了長期合作，還對抖音、快手（01024.HK）、小紅書等新型流量陣地進行深挖。

　　然而，其線上直營渠道貢獻總營收占比仍較低，長期徘徊在25%左右。近些年，傳統經銷模式下經銷商與品牌商出現利益分歧而決裂分道揚鑣的事件時有發生。

　　比如，同賽道的上美集團此前因在CS渠道問題頻發，尤其是線上線下亂價問題，令諸多線下經銷商、代理商不滿；珀萊雅曾與合作多年經銷商日照金瑞德經貿有限公司、鄭州怡亞通翔隆供應鏈管理有限公司等存在多起經銷合同糾紛。因此，環亞科技因為高度依賴經銷模式帶來的營收是否具有可持續性值得商榷。

　　此外，在該銷售模式下環亞科技的營銷投入極高且連年不斷增長。招股書顯示，報告期內，環亞科技銷售費用分別為8.22億元、8.79億元、10.09億元及4.11億元，分別占總收入的比重為42.36%、44.23%、46.76%及41.70%。與之相對應的是其少的可憐的研發費用投入，同期占營收比例僅在3%左右徘徊。

　　值得注意的是，未來環亞科技似乎并沒有控制營銷成本已達到降本增效目的，而是堅持采用砸錢營銷方式繼續放大聲量。

　　招股書顯示，此次IPO計劃募資總金額約為6.07億元，其中環亞科技將投入4.05億元，占募資總額比例高達66.72%的資金，用于加強公司在線上及線下的營銷投入、持續拓展營銷渠道等方面的品牌建設與推廣。

　　超內卷下高端成效待驗證

　　回歸到市場競爭層面來看，環亞科技的市場地位正遭受到嚴峻的挑戰。一方面，具有醫藥背景的華熙生物（688363.SH）、貝泰妮（300957.SZ）等企業紛紛踏足化妝品市場，自然會威脅到環亞科技的市場地位。

　　另一方面，珀萊雅、百雀羚等傳統國貨不斷向新消費領域發力，完成了年輕化改造，品牌認知度也得到很大提升。三是，谷雨、麥吉麗、溪木源等新興膚護品品牌獲得資本市場多輪融資后，實力也不容小覷，正在奮力在國貨化妝品市場爭取一席之地。

　　比如，對比同期創業的珀萊雅和新興品牌貝泰妮，環亞科技與它們還存在較大差距。財報顯示，2022年上半年，這兩家上市公司的營收分別為26.26億元和20.50億元，同比增速分別為36.93%及45.19%。

　　此外，在消費市場低迷的大環境中，引發了化妝品消費端的蝴蝶效應：對于化妝品有強烈需求的女性消費者，由于經濟下行周期帶來的影響，其消費理念趨于理性，對于平價化妝品需求自然降低，轉而對高端品牌情有獨鐘。

　　歐睿咨詢數據顯示，2016-2021年中國高端化妝品市場規模CAGR達到24.38%，高于大眾化妝品市場5.44%的CAGR。

　　在此背景下，高端化妝品作為迎合大眾需求的高價、高質量產品形態，成為化妝品行業的“救命稻草”，各大品牌商乘此開辟高端市場。

　　當前，幾乎所有主流的化妝品品牌都發布了高端產品，比如，上美集團旗下子品牌韓束推出的“藍銅肽系列”多款超高端抗衰產品；珀萊雅推出的高價產品紅寶石精華和紅寶石面霜；環亞科技旗下牡丹科技抗衰品牌金閣芳紀等等，競爭尤為激烈。

　　但就目前市場格局而言，國產品牌沖擊高端市場成效仍微乎甚微，因為市場早已被外資品牌占據。Euromonitor數據顯示，歐萊雅、雅詩蘭黛和路易威登分別以18.4%、14.4%和8.8%的超高市占率牢牢占據國內高端市場前三。

　　這也意味著隨著行業梯隊分化愈發明顯，環亞科技沖擊高端市場之路仍有待時間驗證。然而，面對高研發投入才能卓見成效的高端產品，對環亞科技僅3%左右的研發投入而言，市場仍不容樂觀。