記者丨寧曉敏 見習生丨 曹偉

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　近日，健合集團頻頻發力大健康。

　　先是牽手京東健康，雙方簽署2023年戰略合作協議，就全渠道銷售、C2M定制、用戶運營、數字營銷等維度展開深化合作，聚焦健康品類用戶的痛點和訴求，探索大健康賽道發展新路徑。

　　緊接著，聯合國際實效營銷獎項---艾菲獎，啟動大健康營銷賽道戰略合作，大健康營銷賽道戰略簽約儀式暨大健康營銷專委會在健合集團總部舉辦。

　　盡管健合集團在大健康領域頻頻發力，極力提高品牌在大健康領域的曝光和聲量，卻依然難以改變公司增收難增利的尷尬處境和一路走高的負債率。

　　此前，健合集團原首席執行官安玉婷對外公布，集團2023年中國區業務增長愿景——劍指2023年實現超過200億元的愿景目標。如今看來，這個目標似乎也要落空了。

　　嬰幼兒配方奶粉業務增長不到1%

　　近日，健合（H&H）國際控股有限公司（以下簡稱“健合集團”）公布2022年全年業績數據。報告顯示，健合集團營收127.8億元，呈報增長達10.6%，凈利潤6.12 億，同比2021 年增長21.3%。

　　健合方面表示，執行長期戰略方面取得長足進展，實現盈利增長，期間整體業務發展完全符合預期。

　　盡管外來環境動蕩不穩，加上供應鏈挑戰，三大戰略業務支柱嬰幼兒營養及護理用品（BNC）、成人營養及護理用品（ANC）以及寵物營養及護理用品（PNC）實現收入增長及正數EBITDA。

　　從各個業務板塊來看，健合集團主營業務嬰幼兒營養與護理用品業務（BNC）營收66.9億元，同比增長1.1%，嬰幼兒配方奶粉業務實現0.7%增長，幾乎陷入增長停滯狀態。

　　健合集團在財報中解釋稱，原因主要系出生率下降、需求受限及新國標實施前市場競爭加劇。

　　這些年乳業環境不斷變化，行業競爭更加白熱化，光明、飛鶴等品牌也陷入增長困局，倒逼各大乳企加速走向高端化，或者開辟新的增長極。

　　為了扭轉主營業務下滑的困局，健合集團在多元化布局上大下功夫。

　　公開資料顯示，2015年至2016年，合生元集團先后兩次出資102億元，收購澳大利亞保健品品牌Swisse。同期，公司還收購了美國有機嬰幼兒食品品牌Health Times以及法國母嬰護理用品品牌Dodie。

　　2018年，健合集團收購法國有機嬰幼兒食品品牌Good Got。近年來，健合集團切入寵物營養賽道，先后收購了寵物營養品牌Solid Gold及美國線上寵物營養品品牌Zesty Paws。

　　頻繁收購下，健合集團的新業務，取得了較好的增長，跑贏整體營收增速。

　　具體來看，益生菌業務實現雙位數增長達12.8%；成人營養與護理用品業務（ANC）營收45.6億元，同比實現雙位數增長達12.5%。備受關注的寵物營養與護理用品業務（PNC），總營收達到了15.3億元，同比實現雙位數增長達20.9%。

　　公開數據顯示，當前中國寵物市場處于養寵率和寵物營養消費升級的高速發展時期。

　　健合集團的貓糧品牌Solid Gold素力高在中國高端貓糧類別排名第210。2022年12月，集團于中國跨境電子商務平臺上推出Zesty Paws快樂一爪寵物營養品品牌。在“雙11”購物節期間，Solid Gold素力高連續3次斬獲天貓進口貓主糧店鋪及單品TOP1，以及京東POP大貿貓干糧店鋪及單品TOP1，發展潛力巨大。

　　頻繁收購下負債率超70%

　　然而，這份成績單，投資者似乎并不滿意。近幾年的股價持續低迷，多次跌成個位數。

　　針對健合集團2022年財報，高盛發布研究報告稱，維持H&H國際控股“中性”評級，下調今年每股盈利預測23%，并下調2024-25年預測1%至9%，目標價由16.7港元下調12%至14.7港元。

　　業內分析認為，投資人的擔憂或許是基于近些年的業績表現都不佳，主營業務增長幾乎陷入停滯，讓資本也失去了信心。

　　此前健合集團在2018年收入突破百億，同比增長25.2%。健合集團原首席執行官安玉婷對于發展也充滿信心，高調對外公布，集團2023年中國區業務增長愿景——劍指2023年實現超過200億元的愿景目標。

　　然而，好景不長，2019年、2020年、2021年健合集團收入分別為109.25億元、111.95億元和115.48億元，分別同比增長7.8%、2.5%、3.2%，呈現逐年放緩的趨勢。

　　毛利率上，健合集團也一路下滑，自2018 到2022 年，其毛利率分別為 66.52%、66.16%、64.20%、62.76%、60.30% 。

　　曾經被看中的大舉并購，雖然讓新業務在營收中跑出較快增速，但也讓健合集團的資產負債率一直維持在較高水平。

　　數據顯示，2018年至2022年，健合集團的資產負債率分別為67.35%、64.73%、63.98%、70.98% 以及 70.70%。

　　顯然，新業務的投資與更高的財務杠桿，其實是拖低盈利能力。

　　2022年其經調整可比純利為7.31億，同比去年反而下降了23.3%，主要是由于收購Zesty Paws的5.5億美元本金增量計息銀行貸款的融資成本增加所致。

　　去年，健合集團宣布公司執行董事兼首席執行官 Laetitia Albertini（安玉婷）因個人原因于2022年12月31日離任首席執行官一職，從2023年1月1日調任為集團非執行董事。業內分析，或許與完成不了200億目標有關。

　　綜合近些年健合集團業績增長情況，要在2023年完成200 億的目標，顯然不是件容易完成的事。