記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 姜雪

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　“醫(yī)美茅”華熙生物（688363.SH）正在陷入增長(zhǎng)困境。

　　10月30日，華熙生物披露2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.21億元，同比下降2.29%；實(shí)現(xiàn)凈利5.14億元，同比下降24.07%。其中，今年第三季度，華熙生物業(yè)績(jī)下滑幅度明顯，單季度凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)56.03%。

　　對(duì)于凈利潤(rùn)下降，華熙生物解釋為“主要系公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率下降所致”，但是市場(chǎng)不買(mǎi)賬。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，2023年以來(lái)，華熙生物股價(jià)累計(jì)下跌43.5%。截至2023年11月3日收盤(pán)，華熙生物股價(jià)為76.5元/股，總市值為368億元。

　　華熙生物于2019年11月6日在科創(chuàng)板上市，作為全球最大的玻尿酸原料供應(yīng)商，華熙生物的玻尿酸原料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)70％以上，創(chuàng)始人趙燕也一度被稱(chēng)為“玻尿酸女王”。

　　但隨著原材料生意越來(lái)越難做，華熙生物謀求依靠C端發(fā)力，近年來(lái)功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)已成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“扛把子”，2022年貢獻(xiàn)營(yíng)收46.07億元。

　　但功能性護(hù)膚品賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)的依賴(lài)較高，也導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用逐年走高，繼而難免凈利率受壓。據(jù)悉，華熙生物的凈利率已從2018年的33.56%降至2023年前三季度的12.01%。

　　行業(yè)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，美妝品牌“燒錢(qián)”營(yíng)銷(xiāo)或是無(wú)奈。在功能性護(hù)膚品賽道上，華熙生物試圖占領(lǐng)C端市場(chǎng)的野心不小，甚至砸重金做營(yíng)銷(xiāo)和投放，但其在打造品牌影響力、觸達(dá)更多C端用戶(hù)、建立完善的品牌形象等方面還有一段長(zhǎng)路要走。

　　四大護(hù)膚品牌收入齊降，股價(jià)承壓

　　資料顯示，華熙生物成立于2000年，2019年11月登陸科創(chuàng)板。成立初期，華熙生物主要通過(guò)微生物發(fā)酵法量產(chǎn)透明質(zhì)酸（又名“玻尿酸”）。目前，華熙生物的業(yè)務(wù)主要有原料產(chǎn)品（透明質(zhì)酸原料）、醫(yī)療終端產(chǎn)品（玻尿酸產(chǎn)品等）、功能性護(hù)膚品、功能性食品等。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.21億元，同比減少2.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.14億元，同比減少24.07%。

　　其中，第三季度，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為11.46億元、0.9億元，降幅分別達(dá)17.26%、56.03%。這也是華熙生物首次在上市后出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙降，且單季度凈利潤(rùn)數(shù)首次低于1億元，創(chuàng)上市后最低水平。

　　在三季報(bào)中，華熙生物三季度凈利出現(xiàn)56.03%的下滑，主要是公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率下降所致。而在此之前，這家公司交出的上半年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)也不理想。上半年中報(bào)顯示其凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這是該公司自2019年上市以來(lái)首次中報(bào)凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　作為以玻尿酸發(fā)家的龍頭企業(yè)，華熙生物早期憑借著原料業(yè)務(wù)獲益頗多。招股書(shū)及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，原料產(chǎn)品占公司總營(yíng)收比例均超過(guò)50%。到了2019年，原料產(chǎn)品仍是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.61億元，但在公司總營(yíng)收的占比已經(jīng)下降至40.35%。

　　此后，這一數(shù)字逐年銳減，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，華熙生物的原料產(chǎn)品收入分別為7.03 億元、9.05億元、9.8億元，占公司總營(yíng)收的26.72%、18.29%、15.41%。

　　隨著B(niǎo)端增長(zhǎng)逐漸陷入疲乏，華熙生物逐漸進(jìn)入功能性護(hù)膚品行業(yè)。2018年，華熙生物旗下護(hù)膚品牌潤(rùn)百顏與故宮聯(lián)合推出了一款玻尿酸口紅，華熙生物也因此一炮而紅，進(jìn)入了C端用戶(hù)視野。

　　財(cái)報(bào)顯示，2019年至2022年，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)逐漸取代原料業(yè)務(wù)，成為公司的主要增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，其營(yíng)業(yè)收入從6.34億元一路增長(zhǎng)至46.07億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重更是提升到72.45%。

　　然而，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)今年上半年整體業(yè)績(jī)?nèi)娉袎?，?jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在流量紅利趨緩、流量成本趨高的背景下，該板塊實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，同比下降7.56%。毛利率也比去年同期下降4.25個(gè)百分點(diǎn)，下降至74.49%。

　　今年上半年，該公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)旗下品牌銷(xiāo)售全線下滑。其中，潤(rùn)百顏實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.32億元，同比下滑2.04%；夸迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億元，同比下滑10.1%；米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.17億元，同比下滑16.81%；BM肌活營(yíng)收3.41億元，同比下滑29.62%。

　　值得一提的是，即便功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營(yíng)收下降最多，但仍占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的63.92%，依然是核心業(yè)務(wù)。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2023年以來(lái)，隨著華熙生物的業(yè)績(jī)不斷下滑，公司股價(jià)已經(jīng)下跌了超過(guò)40%。

　　營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)“燒錢(qián)”，存貨高企

　　在功能性護(hù)膚品領(lǐng)域，如何講好故事、做好品牌是關(guān)鍵。這也意味著，這是一筆“砸錢(qián)”的生意。在功能性護(hù)膚品業(yè)績(jī)飛升的年份里，華熙生物的銷(xiāo)售費(fèi)用與日俱增。

　　據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用均不超過(guò)3億元。2020年-2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為10.99億元、24.36億元，同比增速均超100%。

　　2022年，華熙生物加速“燒錢(qián)”模式，其銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到了30.49億元，同比增長(zhǎng)25.17%，接近占營(yíng)收比重的一半。其中線上推廣費(fèi)用17.22億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的56.48%，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。

　　據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，同賽道的愛(ài)美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、貝泰妮（300957.SZ）2022年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.63億元、6.80億元、20.48億元，分別占營(yíng)收比重的8.39%、31.90%、40.84%，相當(dāng)于華熙生物一家在2022年的銷(xiāo)售費(fèi)用。

　　今年，華熙生物營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用仍居高不下。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用為2.77億元，銷(xiāo)售費(fèi)用為19.42億元，由此計(jì)算得出，其銷(xiāo)售費(fèi)用約是研發(fā)費(fèi)用的7倍。

　　值得注意的是，不斷攀升的銷(xiāo)售費(fèi)用直接影響了華熙生物的毛利率與凈利率。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年前三季度，華熙生物的綜合毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%和73.07%；其凈利率分別為24.5%、15.67%、15.12%、12.01%，均呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)。

　　不僅如此，隨著華熙生物多賽道業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，存貨風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)。近年來(lái)，公司存貨規(guī)模持續(xù)攀升，到2022年底，華熙生物的存貨規(guī)模高達(dá)11.62億元，同比增長(zhǎng)63.80%。截至2023年第三季度，其存貨規(guī)模仍有11.98億元。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，從2019年上市至今，華熙生物的存貨居高不下。以年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年、2021年，華熙生物的存貨規(guī)模分別為4.77億元、7.09億元。

　　與此同時(shí)，華熙生物也坦言，公司存貨的可變現(xiàn)凈值受到下游市場(chǎng)情況變動(dòng)的影響，未來(lái)如果公司下游客戶(hù)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化庫(kù)存管理，可能導(dǎo)致存貨無(wú)法銷(xiāo)售，公司或?qū)⒚媾R存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)造成一定的不利影響。

　　押注合成生物尋新故事，能解憂(yōu)嗎？

　　作為華熙生物董事長(zhǎng)，趙燕不止一次強(qiáng)調(diào)，“華熙生物不是一家醫(yī)美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。這表明，華熙生物要聚焦的，不是某個(gè)單品、某個(gè)環(huán)節(jié)，而是要做全產(chǎn)業(yè)鏈的布局和閉環(huán)生態(tài)的打造，而要真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，無(wú)疑是對(duì)華熙生物“內(nèi)功”的一場(chǎng)大考。

　　這幾年，華熙生物也確實(shí)一直都在努力尋找新的增長(zhǎng)曲線。截至目前，華熙生物消費(fèi)品業(yè)務(wù)功能性食品已拓展至黑零、水肌泉、休想角落、WPLUS+四大品牌。2021年1月，國(guó)家批準(zhǔn)華熙生物申報(bào)的透明質(zhì)酸鈉作為新食品原料，這也打開(kāi)了食品級(jí)透明質(zhì)酸原料在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間。

　　2021年，華熙生物相繼推出“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”以及透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。2022年，“水肌泉”推出新品類(lèi)“玻尿酸蘇打氣泡水”，“休想角落”推出全2.0“夜帽子熬夜精華飲”系列等5款產(chǎn)品。

　　但是，令人遺憾的是，這一業(yè)務(wù)并不能承接華熙生物的美好想象，在2022年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.75億，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.33億元，僅占據(jù)總營(yíng)收的1.12%。

　　不僅如此，該類(lèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品還曾陷入過(guò)輿論旋渦，被質(zhì)疑是“智商稅”，比如今年2月，上海市消保委官微就曾發(fā)文質(zhì)疑“吃出水光肌”的玻尿酸食品的真實(shí)性，這也使得華熙生物這項(xiàng)業(yè)務(wù)在未來(lái)的發(fā)展蒙上陰影。

　　除了大眾化的產(chǎn)品探索，華熙生物也在探索醫(yī)美領(lǐng)域上游的前沿賽道。2020年，華熙生物就曾高調(diào)宣布要轉(zhuǎn)型合成生物，在2022年上半年，公司通過(guò)收購(gòu)益而康生物，正式切入膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，2022年8月底，又發(fā)布膠原蛋白原料產(chǎn)品，宣布將對(duì)膠原蛋白全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，在財(cái)報(bào)中，華熙生物也從招股書(shū)中的“玻尿酸企業(yè)”轉(zhuǎn)為2023年半年報(bào)中的“以合成生物科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生物科技公司”。2023年2月，華熙生物合成生物學(xué)研發(fā)中心創(chuàng)新主任陶文文表示，華熙生物已經(jīng)搭建了32條中試生產(chǎn)線，在中試環(huán)節(jié)投入了20億元。

　　雖然動(dòng)作頻頻，但到目前為止，公司只有部分原料處于中試階段，在如今內(nèi)卷加劇的生物賽道，華熙生物的優(yōu)勢(shì)并不顯著。以目前實(shí)際取得的成效來(lái)看，華熙生物新發(fā)力的兩大方向?qū)I(yè)績(jī)的提升仍有限。

　　特別是在合成生物產(chǎn)業(yè)之中，有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這一賽道具備超長(zhǎng)的創(chuàng)新鏈條，是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的產(chǎn)業(yè)賽道。只是，發(fā)力合成生物也需要華熙生物投入大量的資金和人力資源，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定壓力。