記者丨馬永欣 見(jiàn)習(xí)生丨 屠玲

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　舉辦分齡營(yíng)養(yǎng)新趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展會(huì)議、亮相第二屆國(guó)際寵物營(yíng)養(yǎng)與產(chǎn)業(yè)會(huì)議，港股上市公司健合集團(tuán)近期很活躍。

　　健合集團(tuán)的人事變動(dòng)頗為頻繁，2022年9月，“天價(jià)”“洋總裁”安玉婷“掛冠”而去，今年11月16日，Camillo Pane任總裁不到半年也宣布離任，公司成立行政總裁辦公室，由區(qū)域新洲總裁輪值行政總裁。

　　財(cái)務(wù)狀態(tài)來(lái)看，健合集團(tuán)可謂是負(fù)重前行。截至今年6月底，公司商譽(yù)約79億元、債務(wù)80億元，健合集團(tuán)的壓力還將繼續(xù)。

　　頻繁換帥股價(jià)跌40%

　　近2年，健合集團(tuán)股價(jià)在走下坡路。

　　K線圖顯示，2022年10月10日，健合集團(tuán)股價(jià)盤中下探至5.83港元/股，隨即迅猛攀升，到當(dāng)年12月28日，股價(jià)盤中觸及17.79港元/股，不到2個(gè)月，區(qū)間漲幅在2倍左右。

　　隨之而來(lái)的是，股價(jià)開(kāi)始下跌，今年10月底，股價(jià)跌破9港元/股，近期有所回升，12月12日，收盤價(jià)為10.68港元/股，較2022年的高點(diǎn)下跌了約44.38%。

　　2014年至今，股價(jià)從最高的58.75港元/股到如今的10.68港元/股，區(qū)間最大跌幅達(dá)到85.76%。即便是2021年1月25日以來(lái)，區(qū)間跌幅達(dá)到79%。

　　二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)大跌，雖然受多種因素疊加影響，往往能反映基本面，亦或是未來(lái)的預(yù)期。

　　2018年，健合集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入首次突破百億大關(guān)。看似形勢(shì)一片大好，實(shí)際控制人羅飛定下了2020年140億元的營(yíng)收目標(biāo)。2019年，羅飛聘請(qǐng)的“天價(jià)洋總裁”安玉婷釋放出更大的野心，希望2023年健合集團(tuán)中國(guó)區(qū)營(yíng)收目標(biāo)為200億元。羅飛開(kāi)給安玉婷的薪酬高達(dá)3453萬(wàn)元，這還不包括其持有公司65.89萬(wàn)股股權(quán)收益。

　　2021年，健合集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入115.91億元，同比微增3.38%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）5.08億元，同比下降55.27%。

　　2022年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為128.25億元、6.12億元，同比增長(zhǎng)10.65%、20.32%。

　　2022年9月26日，任期未滿，在健合集團(tuán)供職10余年的安玉婷離任。

　　2023年5月28日，Camillo Pane接棒安玉婷成為健合集團(tuán)新任行政總裁。11月20日，健合集團(tuán)公告，任職不到半年，Camillo Pane也離任了。

　　安玉婷辭職，健合集團(tuán)公告稱是個(gè)人原因，與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。但是，安玉婷任期內(nèi)正是健合集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)放緩、業(yè)績(jī)不振的階段。那么，Camillo Pane為何辭職呢？從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前三季度，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.78億元，同比增長(zhǎng)11.9%，雖然不突出，但也屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)，其辭職原因耐人尋味。

　　行政總裁頻頻辭職，健合集團(tuán)調(diào)整人事架構(gòu)，成立行政總裁辦公室，采取行政總裁輪值制度，包括北美及歐洲區(qū)行政總裁、亞洲、澳洲及新西蘭區(qū)行政總裁以及中國(guó)區(qū)行政總裁依次擔(dān)任的輪值行政總裁，自2023年12月1日起按上述次序輪流擔(dān)任集團(tuán)的行政總裁，每名任期為9個(gè)月。

　　一年兩換行政總裁，主要人事變動(dòng)頻繁，可能是健合集團(tuán)股價(jià)波動(dòng)的主要原因之一。

　　巨額商譽(yù)與債務(wù)困境

　　不可否認(rèn)，無(wú)論是安玉婷還是Camillo Pane，辭任總裁一職，與“壓力”二字脫不了干系。

　　截至今年6月底，健合集團(tuán)的資產(chǎn)總額為213.75億元，2009年底，赴港上市前夕，資產(chǎn)總額僅為2.83億元。上市以來(lái)，公司資產(chǎn)總額增長(zhǎng)了約210億元，增幅75倍。

　　資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)源于健合集團(tuán)的收購(gòu)。

　　2015年、2016年，健合集團(tuán)的前身合生元集團(tuán)耗資102億元，收購(gòu)澳大利亞保健品品牌Swisse。同期，公司還收購(gòu)了美國(guó)有機(jī)嬰幼兒食品品牌Health Times以及法國(guó)母嬰護(hù)理用品品牌Dodie。

　　2018年，健合集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)有機(jī)嬰幼兒食品品牌Good Got。

　　2020年12月，健合集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)寵物營(yíng)養(yǎng)品牌Solid Gold素力高全部股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為10.98億元。2021年10月，又收購(gòu)了貓狗營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品品牌Zesty Paws快樂(lè)一爪的全部股權(quán)，耗資39.62億元。

　　通過(guò)系列收購(gòu)，健合集團(tuán)成功開(kāi)拓了寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理（PNC）業(yè)務(wù)市場(chǎng)，獲得了嬰幼兒、母嬰護(hù)理領(lǐng)域的知名品牌。

　　然而，系列收購(gòu)之后呢？2022年，健合集團(tuán)的凈利潤(rùn)6.12億元，尚不及2012年的凈利潤(rùn)7.43億元。今年上半年的凈利潤(rùn)6.08億元，也不及2019年-2020年的同期水平。

　　目前，健合集團(tuán)則面臨巨額商譽(yù)及債務(wù)亟待去化的困境。

　　此前的高溢價(jià)收購(gòu)，讓健合集團(tuán)商譽(yù)高懸。截至今年6月，公司賬面商譽(yù)達(dá)78.81億元，占資產(chǎn)總額的比例為36.88%。而2014年底，商譽(yù)為0.76億元，8年增長(zhǎng)了103倍。

　　與此同時(shí)，健合集團(tuán)還面臨債務(wù)壓力。從2019到2022年，健合集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.73%、63.98%、70.98%、70.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同在港股上市的中國(guó)飛鶴（06186.HK）資產(chǎn)負(fù)債率。同期，中國(guó)飛鶴的資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.36%、32.26%、28.84%、28.27%。

　　截至今年6月底，健合集團(tuán)賬面上的貨幣資金為21.38億元，短期借款14.48億元、長(zhǎng)期借款66.23億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為80.71億元，接近貨幣資金的3倍。

　　今年上半年，健合集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.58億元，已經(jīng)超過(guò)2021年全年的2.85億元 。

　　商譽(yù)高懸、債務(wù)重壓，既要保持成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)和寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，防止商譽(yù)減值吞噬利潤(rùn)，又要持續(xù)改善下滑幅度較大的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)，避免拖累公司整體業(yè)績(jī)，健合集團(tuán)的壓力可想而知。

　　安玉婷、Camillo Pane都未能承受住健合集團(tuán)的壓力測(cè)試，輪值的行政總裁李鳳婷們能經(jīng)受住嗎？