記者丨馬永欣 見習生丨屠玲

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　1月16日，中國最大的水果連鎖零售企業(yè)百果園集團（以下簡稱“百果園”，02411.HK）遭遇投資者用腳投票，股價三天跌去了38%。

　　這一天，是百果園港股上市一周年之日，在此之前，公司提前官宣回購計劃，仍未能阻止資本逃離。

　　此前，百果園發(fā)布10年戰(zhàn)略規(guī)劃，實際控制人余惠勇“畫”了一個千億營收“大餅”，再提萬家門店。據悉，萬家門店計劃是百果園8年前提出的。

　　百果園從一家“賣水果”門店轉變?yōu)?ldquo;賣模式”的企業(yè)。模式之下，賺錢難的加盟商，苦不堪言。

　　36億市值灰飛煙滅

　　1月16日，是百果園上市一周年的喜慶之日，但對于公司的中小投資者而言，是“噩夢”般的一天。

　　當日早盤，百果園以5.90港元/股開盤，低開1.67%。開盤后，股價快速下挫，盤中一度下探至3.91港元/股，最大跌幅為34.83%。全天交易結束，收報4.180港元/股，跌幅達30.33%，當日成交量1.08億港元。

　　股價為何大跌？在回應媒體咨詢時，百果園稱，公司目前經營一切正常，股價波動屬于資本市場的正?，F象。

　　1月17日、18日，百果園延續(xù)下跌模式，跌幅分別為9.57%、1.85%。3個交易日，股價累計跌去了38.17%，公司36.39億元市值灰飛煙滅。

　　對于百果園，大部分消費者并不陌生，百果園的水果店開遍大街小巷。

　　江西人余惠勇，1968年出生，畢業(yè)于江西農業(yè)大學園藝系農業(yè)蔬菜專業(yè)，畢業(yè)后進入江西農科院從事食用菌研究和開發(fā)工作。2001年，余惠勇南下深圳，創(chuàng)立深圳百果園實業(yè)發(fā)展有限公司（即百果園）。在經營模式方面，余惠勇走了彎路，從加盟到自營，又回到加盟。最終，依靠加盟模式，百果園取得了成功，在分散的中國水果市場蹚出了一條路。

　　百果園的上市之路也不乏曲折。早在2020年6月，百果園就曾籌劃在港交所主板掛牌上市。令人意外的是，5個月后，公司放棄港交所，改為沖擊A股市場，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌。2022年5月，公司再度改道，回頭沖擊港股市場。直到2023年1月16日，百果園才成功登陸港交所。

　　在港股上市首日，百果園的股價盤中最高達7.12港元/股，收報6港元/股，此后在5-7港元之間徘徊。

　　在港股市場上市一周年，部分限售股解禁，股價大跌的并不少見。今年1月16日，樂華娛樂暴跌77.84%。

　　在上市周年前，百果園拋出回購計劃。根據1月11日公告，百果園擬出資6.34億元回購股份，回購數量不超過1.18億股，回購價不超過5.96港元/股。

　　提前推出的回購計劃，未能對沖股票解禁而引發(fā)的資本出逃。

　　萬店千億的“大餅”

　　本次股價大跌前，百果園還發(fā)布了未來10年戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　下一個10年，百果園的目標是實現門店數量超萬家，以百億營收為起點，向千億目標奮進。并將探索大型店、微型店、機場店、商場店等多元店態(tài)，同時積極開拓國際市場，品牌出海將首選東南亞。

　　這一“宏偉藍圖”發(fā)布于1月5日，正是2024年剛開年。選擇此時發(fā)布戰(zhàn)略規(guī)劃，百果園的急迫心情暴露無遺。

　　2019年 ，營業(yè)收入為89.77億元。2021年、2022年，百果園實現營業(yè)收入102.92億元、113.14億元，同比增長16.21%、9.93%。2022年較2019年增長26.03%，三年累計增長不到30%。

　　在市場人士看來，千億營收，是余惠勇“畫”的一個漂亮的“大餅”。這或許是投資者不買賬、股價大跌的重要原因之一。

　　投資者對于百果園不再信任。

　　有消息稱，百果園開到100家線下門店時還在虧錢。因此，百果園積極尋求在全國范圍內擴張，2015年5月，公司門店數量突破1000家。

　　這一年，百果園引起了資本注意，并蜂擁入股，公司累計完成8次融資。

　　2015年，天圖資本、廣發(fā)信德、前?；ヅd合計出資4億元參與A輪融資。當年12月，公司獲得前海母基金等A+輪融資。2017年1月，公司獲得中金前海發(fā)展基金、招商局資本的戰(zhàn)略融資。2018年1月，公司獲得深創(chuàng)投、基石資本等15億元B輪融資。當年7月，公司獲得中金祺智投資的股權融資，以及自貿區(qū)基金、阿特列斯資本和中信農業(yè)產業(yè)基金的戰(zhàn)略融資。2020年3月，公司獲得先驅投資的股權融資。

　　此外，廣州越秀、紅土股權等多家VC/PE躋身股東行列。這些VC/PE等合計持股比例超過40%。

　　A輪融資后，余惠勇口出豪言：“5年后，百果園門店數量達到1萬家，年銷售規(guī)模做到400億元。”

　　2021年底，百果園線下門店5351家，分布在22個省市超過130個城市。到2023年6月底，門店數量為5958家。超期兩年半，門店數量仍距萬店有很大差距。

　　在2023年的中期業(yè)績會上，余惠勇重提“萬店計劃”，目標達成時間為2027年，百果園還有一個更長遠的目標——到2042年開店3萬家。

　　加盟商的日子不好過

　　截至到2023年6月底，百果園在全國有5958家水果店，其中，加盟門店為5945家，自營門店僅有13家，較上年同期減少了3家，百果園高度依賴加盟模式。

　　在行業(yè)人士看來，百果園已經完成產業(yè)轉型，公司并不是一家真正意義上的水果連鎖零售企業(yè)，而是一家販賣模式的企業(yè)。

　　2019年至2022年，百果園實現的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為2.49億元、0.49億元、2.30億元、3.23億元，2023年1-6月為2.61億元。除了2020年凈利潤大幅下降外，其余年度總體上呈增長趨勢。

　　那么，百果園的收入和利潤來自哪里呢？

　　百果園的擴張依靠加盟商，但與其他靠收取加盟費盈利的企業(yè)不同，公司主要收入來源是向加盟商銷售水果等產品，還有收取的特許權使用費及特許經營收入。2021年及2022年，這些業(yè)務為其貢獻的營收占比均高達98.6%，其中前者的營收占比約97%?？梢钥闯?，加盟門店的數量，決定了其收入規(guī)模，進而影響利潤。

　　2021年、2022年，百果園的毛利率分別為11.24%、11.62%，凈利率為2.15%、2.71%。

　　在終端市場，百果園給消費者的印象是，水果確實好吃，但也確實很貴。從百果園的毛利率、凈利率來看，盈利能力并不高。

　　與此同時，百果園的加盟商日子越來越不好過了，競爭日趨激烈。

　　華中地區(qū)一小區(qū)有三個進出口，開有兩家百果園水果店，門店開了近10年。一家門店的店員稱，顧客都喊貴，生意很難做。該門店一名會員稱，5年前充值2000元，至今還有780元未使用。這些年來，消費者大多選擇網購水果，既便宜又好吃。

　　北京地區(qū)一加盟商表示，前些年生意還可以，這兩年消費者的購物習慣變了，門店很難賺到錢，甚至虧損。“所有產品都由集團統(tǒng)一供貨，賣不掉壓貨了也不能拒絕供貨，都是由加盟商自行承擔。要么便宜賣，要么爛了扔掉，加盟商承擔了不小的損失。”這名加盟商說。

　　不少加盟商稱加盟百果園后并不賺錢，因門店無法盈利，甚至虧本，也無法轉店。

　　街頭水果店、社區(qū)團購、生鮮電商等渠道商的崛起，讓水果行業(yè)競爭加劇。2021年及2022年上半年，百果園新增門店數量分別為865家、431家，關店數量則分別為379家、230家。

　　百果園的單店收入在下降，公司在一線城市的單店年均收入已經從2019年的305.6萬元，下降至2021年的269.7萬元，2022年上半年僅為147.3萬元。2022年上半年，百果園加盟門店單店產品銷售收入為84.69萬元，2023年上半年降為79.60萬元。

　　加盟商的日子不好過，百果園的好日子會長久嗎？