記者丨王杰仁 見習生丨夏路

　　出品丨鰲頭財經（theSankei）

　　九毛九結束“全直營”模式，開放加盟尋找新的增長空間。

　　上市餐飲連鎖企業九毛九（09922.HK）發布公告稱，自2024年2月1日起，逐步開放旗下“太二酸菜魚”和“山的山外面”酸湯火鍋的加盟業務，引發熱議。

　　不過，九毛九的加盟條件并不低，除了需要提供300萬元以上現金或者2000萬元可變現資產證明，還需提供相應的資產流水證明“資金非他人投資”。

　　去年以來，瑞幸、奈雪的茶（02150.HK）、和府撈面等不少餐飲茶飲品牌陸續開放加盟，通過轉變經營模式拓展更多市場。九毛九也希望借力加盟商，開拓市場。

　　業內認為，隨著越來越多餐飲茶飲品牌放開加盟，九毛九現在入局為時已晚，而且給出的加盟門檻并不低，對加盟商來說吸引力不明顯。

　　此外，“太二酸菜魚”是九毛九的支柱業務，營收貢獻在七成以上，品牌發展趨于成熟，隨著市場競爭加劇，已經從高速增長期過渡到增速趨緩期，九毛九亟需打造新的增長引擎。

　　從業績上看，九毛九的營收凈利增勢不減。最新業績顯示，2023年上半年，九毛九營收規模達28.79億元，比2022年同期增長51.6%，利潤2.38億元，比2022年同期增長281.4%。

　　但在資本市場上，九毛九的股價表現比較“背離”。2月5日，九毛九股價高開超4%，但受大盤拖累，最終收跌1.1%，再度刷新歷史新低。截至2月16日，股價為5.11港元。去年以來，九毛九股價累計下挫超40%。另外兩大餐飲巨頭海底撈（06862.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）股價也齊齊下跌，餐飲上市公司未來的路并不好走。

　　開放加盟單店投資約200萬

　　九毛九集團旗下目前有九毛九西北菜、太二酸菜魚、慫重慶火鍋廠、賴美麗酸湯烤魚、山的山外面酸湯火鍋等餐飲品牌，每個品牌分別面向不同賽道。

　　財報顯示，2023年上半年，九毛九營收規模達28.79億元，同比增長51.6%；利潤2.38億元，同比增長281.4%。截至2024年1月，包括九毛九西北菜、太二酸菜魚、慫重慶火鍋廠、賴美麗酸湯烤魚、山的山外面酸湯火鍋等品牌在內，合計運營超過730家餐廳。

　　根據公告，九毛九此次開放加盟的是“太二酸菜魚”和“山的山外面”酸湯火鍋兩個品牌。

　　其中，“太二”開放新疆、西藏等地，國內機場、高鐵等交通樞紐，以及澳大利亞、新西蘭等海外市場的加盟業務。“山的山外面”則開放指定商場合作業務，并于2025年2月3日開放加盟業務。

　　九毛九表示，此次開放加盟業務是深思熟慮的戰略布局，也是對自身優勢資源的一次有效整合和釋放。集團將和“事業合伙人”共同推動品牌的發展，推動中國餐飲行業的發展壯大。

　　不過，九毛九的加盟門檻并不低。根據官方加盟小程序“大頭有智合作平臺”顯示，太二酸菜魚加盟店面積與直營店一致，為180-250平方米，加盟費25萬元，保證金10萬元，服務費25萬元，運營管理費為5%及以下。另外，需要擁有3年或以上知名商業項目成功主導經營（非投資）經驗，對市場有一定熟悉度等等。

　　業內認為，在餐飲加盟市場博弈加劇的當下，許多餐飲品牌都在降低加盟門檻，給出多項利好來搶奪加盟商，反觀九毛九對加盟資金和綜合素質要求，在行業內并無太大的競爭優勢。

　　多品牌運營陷增長乏力

　　從太二、賴美麗藤椒烤魚，再到慫火鍋、山的山外面，九毛九近年來一直在提高品牌矩陣的密度，并不斷拓寬品類。

　　憑借高效、可復制、輕社交等特征，“太二”成為九毛九旗下名副其實的“主牌”，營收占比在2022年達到了77.6%。門店擴張也是快速增長，2018年年底至2021年年底，近4年凈增長290家，增幅達約4.5倍。

　　近年，由于市場競爭加劇，作為營收“頂梁柱”的太二酸菜魚，正面臨著一定程度的增長乏力。2023年半年報顯示，太二酸菜魚的營收貢獻已從2022年同期的78.2%下降至76%；慫火鍋的營收占比則從2022年同期的4.3%增長至12.3%。

　　逐步下滑的翻臺率也說明品牌吸引力正在逐步下滑。據財報數據，2018年至2022年，太二的翻座率分別為4.9次、4.8次、3.8次、3.4次，2.6次。2023年上半年翻座率上升至3.1次，但與曾經的高成長也相差不小。經營利潤方面，2023年上半年太二的經營利潤率為21.3%，相較2019年同期下降了2個百分點。

　　被視作除“太二”以外“第二增長級”的“慫火鍋”面臨同樣的問題。“慫火鍋”是九毛九2020年8月推出的子品牌，收入同比增加331.1%至3.52億元，正式超越“九毛九”餐廳，成為集團第二大收入來源。

　　雖然去年上半年“慫火鍋”的翻座率和翻臺率有所增加，但人均消費較2022年同期下降9元至121元。為此，“慫火鍋”試圖通過降價吸引消費者的視線。

　　主品牌漸顯乏力之勢、新品牌增長確定性未知，投資者對其投資信心有所下滑。去年以來，九毛九股價累計下挫超40%。

　　1月19日，富瑞發布研究報告，對九毛九的業績進行了評估。自2023年9月份以來，九毛九同店銷售復蘇慢于預期，員工加薪、廣告宣傳和新店開張前期成本增加。基于以上因素，富瑞下調了九毛九2023至2025年的凈利潤預測，分別下調14%、27%及34%，將目標價由17.1港元降至9.2港元。