記者丨王杰仁 見習(xí)生丨卓西峰

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

　　三只松鼠（300783.SZ）二、三股東輪番減持套現(xiàn)，是“春江水暖鴨先知”？

　　近日，三只松鼠股東LT GROWTH發(fā)布減持計(jì)劃，若當(dāng)前股價(jià)減持來計(jì)算，預(yù)計(jì)可套現(xiàn)約5.5億元，而且持股比例可能降至舉牌線下。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，自三只松鼠股票解禁以來，三只松鼠股東LT GROWTH、NICE和GAO交替減持，已累計(jì)套現(xiàn)約37億元。

　　3月26日，三只松鼠發(fā)布2023年度業(yè)績公告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.15億元，同比下降2.45%，公司營收已連續(xù)兩年下滑；凈利潤2.2億元，同比增長69.85%。

　　值得一提的是，截至2023年年末，三只松鼠員工總數(shù)為2300人，較2021年同期的4616人減少一半，公司兩年減少了2300多名員工。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，三只松鼠“加盟店規(guī)?；鲩L”的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，而“整體業(yè)績回歸增長”也沒有在2023年出現(xiàn)。

　　不僅如此，三只松鼠實(shí)際控制人、董事長章燎源曾提出的“萬家門店”“千億營收”和“再造一個(gè)百億松鼠”的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)的難度太大。

　　二、三大股東輪番減持

　　合計(jì)已套現(xiàn)約37億

　　3月21日，三只松鼠發(fā)布公告顯示，近日，公司收到持股5%以上股東LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED（簡稱“LT GROWTH”）的《減持計(jì)劃告知函》，擬減持公司股份。

　　截至本公告披露日，LT GROWTH持有三只松鼠股份2609.31萬股（占公司當(dāng)前總股本比例6.54%）。LT GROWTH計(jì)劃在自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)通過集中競價(jià)交易或在自本公告披露之日起3個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)通過大宗交易方式減持公司股份合計(jì)不超過718.23萬股，即不超過公司當(dāng)前總股本的1.8%。

　　以三只松鼠3月21日收盤價(jià)21.26元/股計(jì)算，LT GROWTH此次減持可套現(xiàn)逾5.5億元。而且，若LT GROWTH此次減持全部實(shí)施，持股比例可能降至舉牌線下。

　　2019年7月，三只松鼠上市時(shí)，LT GROWTH作為發(fā)起人，持股6710.4萬股，占比達(dá)16.73%，成為第三大股東。

　　LT GROWTH承諾，三只松鼠上市后鎖定期為1年，鎖定期滿后3年內(nèi)，將按照法律法規(guī)允許的交易方式審慎減持所持有的發(fā)行人部分或全部股份，減持按照市場價(jià)格進(jìn)行。

　　2020年7月，1年鎖定期剛滿，LT GROWTH便拋出了減持計(jì)劃。

　　最新減持計(jì)劃發(fā)布前，LT GROWTH已實(shí)施了三輪減持，合計(jì)套現(xiàn)約11.58億元。

　　值得一提的是，LT GROWTH為今日資本旗下基金，總裁徐新曾經(jīng)是三只松鼠董事。2021年12月，徐新退出三只松鼠董事會(huì)。

　　徐新被稱為“風(fēng)投女王”“中國女巴菲特”，“捧紅”了丁磊、劉強(qiáng)東等大佬，2023年，她以120億元的財(cái)富，位居胡潤百富榜492位。

　　在投資中，徐新信奉“長期主義”，她曾公開表示：“偉大的公司最好永遠(yuǎn)不要退出，我嘗到了很多甜頭，就是復(fù)利的力量，偉大的公司應(yīng)該長期持有。”

　　徐新一旦大幅減持某家上市公司，通常是對其未來并不看好。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，不僅僅是今日資本在減持三只松鼠。三只松鼠曾經(jīng)的第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動(dòng)人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED（簡稱“NICE和GAO”）減持更加瘋狂。

　　NICE和GAO也是在鎖定期結(jié)束后立刻拋出減持計(jì)劃，在6輪減持中合計(jì)套現(xiàn)25.4億元。

　　這表明，在鎖定期不到4年里，LT GROWTH、NICE和GAO在合計(jì)8輪減持中，累計(jì)套現(xiàn)約37億元。

　　NICE和GAO的最終實(shí)際控制人為IDG資本，IDG資本董事長熊曉鴿被稱為“中國VC第一人”“風(fēng)投教父”，騰訊、搜狐、奇虎360、攜程、小米等眾多知名企業(yè)背后，都有他的身影。

　　熊曉鴿有一套投資理論，他表示：“投資一個(gè)項(xiàng)目，除了看總體的大環(huán)境和方向外，最重要的就是人才，而不是技術(shù)。”

　　營收持續(xù)下滑

　　加盟門店數(shù)量下降

　　一位是“風(fēng)投女王”，徐新信奉“長期主義”，一位是“風(fēng)投教父”，熊曉鴿看中人才優(yōu)勢。

　　兩人頻繁減持三只松鼠，是不具投資價(jià)值，還是失去了人才優(yōu)勢，亦或是兩者兼而有之？

　　2022年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.93億元，同比下降25.35%；凈利潤1.29億元，同比下降68.61%，業(yè)績大幅下降之下，被外稱看做是迎來“至暗時(shí)刻”。

　　對此，三只松鼠表示，由于人力、運(yùn)力的影響，公司物流成本上升，疊加股份支付費(fèi)用持續(xù)列支，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績發(fā)生變動(dòng)。

　　3月26日，三只松鼠發(fā)布2023年度業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.15億元，同比下降2.45%，凈利潤2.2億元，同比增長69.85%。

　　業(yè)績預(yù)告中，2023年度，三只松鼠堅(jiān)定且徹底地執(zhí)行“高端性價(jià)比”總戰(zhàn)略，基本構(gòu)建“全品類、全渠道”的全新基本盤。主要舉措是圍繞外部市場環(huán)境的變化，積極推進(jìn)供應(yīng)鏈全鏈路優(yōu)化，實(shí)施品類結(jié)構(gòu)與渠道結(jié)構(gòu)雙向調(diào)整，自6月份起實(shí)現(xiàn)營收持續(xù)穩(wěn)定增長，特別是在第四季度年貨節(jié)后移背景下，依然實(shí)現(xiàn)雙增長。

　　在2023年盈利能力大幅回暖之下，不少媒體同時(shí)發(fā)布一篇題為《“逐浪高手”章燎原:走出至暗時(shí)刻》的文章，文中提到，“從2022年開始踐行“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，（三只松鼠）用了一年的時(shí)間走出‘至暗時(shí)刻’”。

　　然而，鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，三只松鼠在述說自身業(yè)績時(shí)，隱藏了幾個(gè)關(guān)鍵信息。

　　在2022年年報(bào)中，三只松鼠列舉的2023年度經(jīng)營計(jì)劃有幾個(gè)關(guān)鍵性“目標(biāo)”：一是，通過加盟拓展策略，快速開出一批店，努力實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長；二是，未來，通過“穩(wěn)線上、精分銷、拓門店”來實(shí)現(xiàn)公司整體業(yè)績回歸增長。

　　首先看業(yè)績，三只松鼠營業(yè)收入已連續(xù)兩年下滑，并未在2023年實(shí)現(xiàn)“業(yè)績回歸增長”。

　　再看門店，截至2023年上半年底，三只松鼠原有業(yè)態(tài)中，投食店剩余1家，聯(lián)盟店剩余316家，未來將持續(xù)推動(dòng)向社區(qū)零食店轉(zhuǎn)型；新業(yè)態(tài)中，自有品牌社區(qū)零食店于6月開出首批5家店鋪，未來將作為新門店模型進(jìn)行規(guī)?；瘮U(kuò)張。

　　截至2023年末，三只松鼠社區(qū)零食店已開設(shè)149家，原有店型266家。

　　2022年年報(bào)中，三只松鼠投食店新開1家，閉店118家，截至期末累計(jì)23家；聯(lián)盟店新開44家，閉店431家，截至期末累計(jì)538家。

　　此前，三只松鼠曾在互動(dòng)平臺(tái)表示，未來聯(lián)盟小店將逐步向社區(qū)零食店優(yōu)化升級(jí)。2023年年報(bào)中列舉的“社區(qū)零食店”基本等同于“聯(lián)盟店”。

　　這也表示，2023年，三只松鼠投食店已不復(fù)存在，聯(lián)盟店也大幅減少。

　　由此來看，三只松鼠“加盟店規(guī)模化增長”并未實(shí)現(xiàn)，而“整體業(yè)績回歸增長”也同樣難在2023年出現(xiàn)。

　　不僅如此，與2019年和2022年百億級(jí)營收相比，三只松鼠還未拔出“泥潭”。

　　店面減少之下，三只松鼠的員工數(shù)量也大幅減少。

　　2019年和2020年，三只松鼠員工總數(shù)分別為4096人和5144人，處于快速擴(kuò)張階段。

　　2021年至2023年，三只松鼠員工總數(shù)分別為4616人、2738人和2300人。三只松鼠員工數(shù)量兩年減少了一半。

　　章燎原許下的目標(biāo)難以兌現(xiàn)

　　據(jù)《“逐浪高手”章燎原:走出至暗時(shí)刻》報(bào)道，1976年出生的章燎原，身材瘦削，眼神犀利，員工形容他的眼神“像鷹一樣”。三只松鼠的發(fā)展歷程也證明，正是他的一雙鷹一樣的“火眼金睛”，使得三只松鼠在中國零食行業(yè)快速“燎原”。

　　在創(chuàng)業(yè)生涯中，章燎原倒賣過服裝、冷飲和光碟，開過飯店，也做過電工、油漆工，無論做哪一行，章燎原都勤勤懇懇。他相信，付出總會(huì)有收獲。

　　三只松鼠以“神話”開局，業(yè)績屢創(chuàng)輝煌。

　　2013年，收入破3億元；2016年，破25億元；2017年，破70億元；2019年7月，三只松鼠在創(chuàng)業(yè)板上市，市值超過200億元。

　　7年時(shí)間，三只松鼠創(chuàng)造了中國零食界的傳奇。

　　文章總結(jié)性地評價(jià)了章燎原，"縱觀章燎原的個(gè)人閱歷及當(dāng)下的網(wǎng)紅體質(zhì)，以及三只松鼠的發(fā)展歷程，可以很明顯地感知到，這位將兵法應(yīng)用于企業(yè)管理中的創(chuàng)業(yè)老兵，擁有足夠的先見之明和運(yùn)籌帷幄的能力。"

　　然而，互聯(lián)網(wǎng)是有記憶的。

　　2019年，章燎原提出“萬家門店計(jì)劃”，即5年內(nèi)要開1萬家線下門店。

　　2020年5月，章燎原提出，未來10年要沖刺千億目標(biāo)。

　　2021年10月，以“聚焦堅(jiān)果 全新出發(fā)”為主題的三只松鼠分銷戰(zhàn)略星品發(fā)布會(huì)舉行，對于全面進(jìn)軍線下分銷市場的目標(biāo)規(guī)劃，章燎原放出豪言：“5年，再造一個(gè)百億松鼠！”

　　“‘只做第一’是我們的作風(fēng)。”章燎原說，“第一”是一種信念、一種象征，勝過一切，并且可以源源不斷產(chǎn)生溢出效益。

　　章燎原在現(xiàn)場也分享了他的思考：一方面，基于考慮品類-形成品牌-進(jìn)入渠道-持續(xù)探索-復(fù)制模型的線下渠道是“0到1很難，1到10容易”；另一方面，基于所見即所得的線上渠道是“0到1容易，1到10很難”。松鼠所擁有的正是創(chuàng)造百億的“0到1”的優(yōu)勢，以此為起點(diǎn)，在線下完成“1到10”。

　　現(xiàn)實(shí)是，章燎原沒有再提“萬家門店”“千億營收”的目標(biāo)，而“再造一個(gè)百億松鼠”也變成了“保住一個(gè)百億松鼠”。

　　需要提及的是，2023年11月21日，三只松鼠公告顯示，章燎源持有公司1.62億股，其中3154萬股處于質(zhì)押狀態(tài)，占其持股比例19.48%。

　　在此之前，2023年8月30日，三只松鼠公告顯示，章燎源花費(fèi)了2580.05萬元增持公司股份。

　　而二級(jí)市場上，三只松鼠當(dāng)前當(dāng)前股價(jià)23，跌去約74%。