文 丨 夏路

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　針對(duì)“老板電器是不是真的老了“的質(zhì)疑聲，從2018年延續(xù)至今。

　　最新2024年一季度業(yè)績(jī)顯示，老板電器（002508.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增，但業(yè)績(jī)?cè)?家廚電上市公司中增速墊底。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，近幾年盡管老板電器營(yíng)收穩(wěn)中有升，但有一半產(chǎn)品的市場(chǎng)份額在下滑，包括吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟瘛⑶度胧较赐霗C(jī)、電蒸箱等主營(yíng)王牌產(chǎn)品。

　　此外，近兩年來(lái)，公司4家重要子公司由盈轉(zhuǎn)虧，名氣、金帝兩大品牌名列其中，且凈虧損有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　造成老板電器王牌產(chǎn)品市場(chǎng)份額下滑和業(yè)務(wù)虧損的原因是多方面的。一方面，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度依賴，老板電器在住宅精裝修廚電市場(chǎng)的份額常年保持超過(guò)36%，穩(wěn)居市場(chǎng)首位。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)廚電需求減少，2021年，老板電器出現(xiàn)了自上市以來(lái)的首次凈利潤(rùn)下降。面對(duì)部分精裝修業(yè)務(wù)客戶財(cái)務(wù)狀況惡化的嚴(yán)重問(wèn)題，公司不得不為此計(jì)提高達(dá)7.78億元的壞賬準(zhǔn)備。截至2023年12月31日，老板電器公司應(yīng)收賬款余額30億元，壞賬準(zhǔn)備12.24億元，相比2022年末的11億元有所增加。

　　另一方面，產(chǎn)品多元化轉(zhuǎn)型不順利，除了傳統(tǒng)的油煙機(jī)、灶具外，其他產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較弱。同時(shí)，越來(lái)越多的家電企業(yè)入局廚電賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

　　01

　　小作坊發(fā)展成為廚電龍頭

　　1979年，紅星五金廠是一家僅有5名工人的作坊式小廠，在任建華的帶領(lǐng)下開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路，憑借4000元的啟動(dòng)資金和三把老虎鉗和榔頭等基礎(chǔ)勞動(dòng)工具，最初生產(chǎn)紡織機(jī)下柱。此后近10年，業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，涉及風(fēng)扇配件，電暖鍋等。

　　1987年，紅星五金廠轉(zhuǎn)型升級(jí)，與航天工業(yè)部上海有線電廠合作生產(chǎn)吸油煙機(jī)，從此構(gòu)建起自己的主業(yè)。1988年“老板”商標(biāo)注冊(cè)成功，標(biāo)有“老板”商標(biāo)的吸油煙機(jī)產(chǎn)品陸續(xù)走向全國(guó)市場(chǎng)。

　　1991年，杭州老板電器實(shí)業(yè)公司組建，并于1992年取得脫排油煙機(jī)全國(guó)銷(xiāo)量第一的成績(jī)。

　　此后兩年，老板電器開(kāi)啟規(guī)模化擴(kuò)張和多元化布局。1997年提出“不斷改革，依靠科技，質(zhì)量興廠”的口號(hào)，2001年，老板牌吸油煙機(jī)獲“國(guó)家監(jiān)督抽查合格好產(chǎn)品”稱號(hào)。

　　2003年，老板電器進(jìn)一步明確致力于做高端廚電的定位。2010年在深交所上市，成為國(guó)內(nèi)第一家登陸資本市場(chǎng)的高端廚電企業(yè)，上市首日市值即突破120億。此后10年，老板電器借助于二級(jí)市場(chǎng)的融資逐步完善品牌布局與產(chǎn)品矩陣。

　　經(jīng)過(guò)40余年的發(fā)展，老板電器現(xiàn)已成為中國(guó)廚房電器行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大、產(chǎn)品類(lèi)別最齊全、銷(xiāo)售區(qū)域最廣的龍頭企業(yè)之一。

　　老板電器在2010年上市后，經(jīng)歷了一段業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。從2010到2020年，公司營(yíng)業(yè)收入從12.32億元躍升至81.29億元，實(shí)現(xiàn)了560%的增長(zhǎng)，而歸母凈利潤(rùn)更是從1.34億元飆升至16.61億元，增幅達(dá)1136%。

　　02

　　遭遇中年危機(jī)

　　已經(jīng)成立45年的老板電器業(yè)績(jī)也并非一直保持高速增長(zhǎng)。

　　2021年，老板電器出現(xiàn)上市以來(lái)凈利潤(rùn)首次負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入101.48億元，同比增長(zhǎng)24.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.32億元，同比下降19.81%。

　　這主要是因?yàn)椴糠志b修業(yè)務(wù)客戶的壞賬進(jìn)行了計(jì)提，其中對(duì)恒大的壞賬進(jìn)行了100%全額計(jì)提，總額達(dá)6.6億元。此外，廚電行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴性較高，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，對(duì)廚電企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定影響。

　　‌在房地產(chǎn)發(fā)展繁榮時(shí)期，老板電器承接大量住房工程任務(wù)，其工程渠道的收入占比從2018年的9.9%提升至2021年的19.47%。在住宅精裝修廚電市場(chǎng)的份額常年保持超過(guò)36%，穩(wěn)居市場(chǎng)首位。

　　如今，老板電器步入了“中年危機(jī)”。

　　近幾年，老板電器的應(yīng)收賬款逐年攀升。2019年-2023年，以及2024年第一季度，它們的應(yīng)收賬款為7.26億元、10.08億元、15.98億元、16.90億元、18.10億元、16.49億元。

　　貨幣資金波動(dòng)較大，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，以及2024年第一季度，老板電器的貨幣資金分別為40.54億元、39.21億元、38.02億元、52.93億元、19.85億元、15.66億元。2022年因加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控促進(jìn)了銷(xiāo)售回款增加，使得公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加，貨幣資金隨之增長(zhǎng)。

　　2023年，公司旗下4家子公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損超8000萬(wàn)。4家子公司從2022年開(kāi)始出現(xiàn)虧損，其中2022年度合計(jì)營(yíng)收14.47億元，凈利潤(rùn)虧損6897萬(wàn)元。

　　盈利能力下降，‌部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，‌對(duì)公司整體毛利率產(chǎn)生了負(fù)面影響，毛利率呈下滑趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，公司銷(xiāo)售毛利率分別為56.16%、52.35%、49.98%，2023年銷(xiāo)售毛利率恢復(fù)至50.65%。2024年一季度銷(xiāo)售毛利率為50.65%，同比下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著需求逐漸釋放，廚電市場(chǎng)下滑后迎來(lái)復(fù)蘇，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，老板電器2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112億元，同比增長(zhǎng)9.06%；歸母凈利潤(rùn)17.33億元，同比增長(zhǎng)10.2%，今年一季度，老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.37億元，同比增長(zhǎng)2.75%；歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)2.49%。

　　03

　　核心產(chǎn)品市占率下滑

　　老板電器以吸油煙機(jī)享譽(yù)市場(chǎng)，迄今仍依賴這一拳頭產(chǎn)品，2023年該產(chǎn)品在營(yíng)收占比中達(dá)到47.51%，燃?xì)庠钆琶诙急冗_(dá)到23.84%。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的同時(shí)，包括吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟瘛⑶度胧揭惑w機(jī)、嵌入式電烤箱和嵌入式電蒸箱等主要產(chǎn)品品類(lèi)中，有一半產(chǎn)品的市場(chǎng)份額較2022年同期出現(xiàn)下降。主要是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)拖累，外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱等原因?qū)е隆?/p>

　　具體來(lái)看，2023年線下市場(chǎng)中，吸油煙機(jī)市場(chǎng)份額較2022年同期下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，燃?xì)庠钍袌?chǎng)份額同比下降0.68個(gè)百分點(diǎn)，消毒柜市場(chǎng)份額則同比下降2.61個(gè)百分點(diǎn)。在線上市場(chǎng)中，老板電器嵌入式洗碗機(jī)、嵌入式電蒸箱的市場(chǎng)份額分別同比下降了6.44個(gè)百分點(diǎn)和6.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，老板電器部分產(chǎn)品仍保持著一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。例如，在線上，其品牌廚電套餐零售額市場(chǎng)占有率為31.5%，較2022年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)；在線下，吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑶度胧较赐霗C(jī)零售額市場(chǎng)占有率分別為31%、30%、19.6%，保持行業(yè)龍頭地位；在精裝修渠道，市場(chǎng)份額也達(dá)到31.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

　　針對(duì)市場(chǎng)份額下滑的情況，老板電器表示，會(huì)根據(jù)不同渠道特點(diǎn)采取差異化的渠道策略，針對(duì)不同渠道開(kāi)發(fā)專供產(chǎn)品，不斷夯實(shí)自身硬實(shí)力以應(yīng)對(duì)渠道變化，做到渠道的多元協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，公司也在努力抓住洗碗機(jī)等新興品類(lèi)的市場(chǎng)機(jī)遇，打造“第二增長(zhǎng)曲線”。然而，其轉(zhuǎn)型效果尚需時(shí)間檢驗(yàn)，未來(lái)發(fā)展仍面臨一定挑戰(zhàn)。