文 丨 陳飛

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　中國(guó)動(dòng)力電池領(lǐng)域中，行業(yè)前三寧德時(shí)代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）、中創(chuàng)新航（03931.HK）共同占據(jù)了78.4%的市場(chǎng)份額。如今，位列第九位的正力新能也要赴港IPO。

　　近日，港交所官網(wǎng)顯示，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正力新能”）已提交上市申請(qǐng)。

　　7月24日，正力新能剛剛完成B輪融資，新中源創(chuàng)投及若干投資者同意以人民幣10億元的總代價(jià)，認(rèn)購(gòu)1.31億股股份，投后估值為182億元。

　　如此來(lái)看，新中源創(chuàng)投等屬于屬于IPO前的突擊入股。

　　然而，作為獨(dú)角獸，2021年至2023年，正力新能3年累計(jì)虧損27.12億元。而寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能（300014.SZ）、國(guó)軒高科（002074.SZ）等公司，均實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　正力新能似乎要用虧本換取市場(chǎng)，因此，該公司的經(jīng)營(yíng)模式是否可持續(xù)，有待觀察。

　　01

　　坦言2024年將繼續(xù)虧損

　　近日，港交所官網(wǎng)顯示，正力新能已提交上市申請(qǐng)。

　　天眼查顯示，正力新能成立于2019年2月26日，是中國(guó)領(lǐng)先的動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，公司提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，是中國(guó)動(dòng)力電池前十企業(yè)中極少數(shù)擁有汽車零部件基因的公司（根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年裝機(jī)量計(jì)）。

　　正力新能如能成功上市，將成為繼中創(chuàng)新航（03931.HK）、瑞浦蘭鈞（00666.HK）之后，港股第三家動(dòng)力電池頭部企業(yè)。

　　值得一提的是，正力新能實(shí)控人系福耀玻璃（600660.SH）董事長(zhǎng)曹德旺胞妹曹芳，曹芳目前還擔(dān)任正力新能董事長(zhǎng)一職。

　　正力新能另一執(zhí)行董事陳繼程也曾于福耀玻璃任職。陳繼程于2003年10月加入福耀玻璃，2015年10月至2016年4月?lián)胃ＲＡ?zhí)行董事及于2011年2月至2016年4月?lián)胃ＲＡЦ笨偨?jīng)理。另外，陳繼程于2013年3月與曹芳共同創(chuàng)辦新中源創(chuàng)投。

　　成立不過(guò)5年時(shí)間，正力新能已獲兩輪融資。

　　2022年7月，正力新能獲得A輪融資，投資方包括海松資本、中金上汽產(chǎn)投、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、建發(fā)產(chǎn)投等，募集資金24億元。

　　2024年7月24日，正力新能完成B輪融資后，新中源創(chuàng)投及若干投資者同意以人民幣10億元的總代價(jià)，認(rèn)購(gòu)合1.31億股股份，投后估值為182億元。

　　從目前來(lái)看，正力新能是一家典型的“獨(dú)角獸”企業(yè)，但公司尚未盈利。

　　2021年至2023年，正力新能分別實(shí)現(xiàn)收入14.99億元、32.9億元和41.62億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為66.6%。2024年一季度，實(shí)現(xiàn)收入7.37億元，同比增長(zhǎng)224.2%。

　　2021年至2023年，正力新能凈虧損分別為4.02億元、17.2億元和5.9億元，3年累計(jì)虧損27.12億元。2024年一季度，公司凈虧損0.7億元。

　　正力新能表示，凈虧損是基于前瞻性研發(fā)策略，大量的投入技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；在擴(kuò)大產(chǎn)能方面產(chǎn)生了大量支出；歷史產(chǎn)品組合和定價(jià)策略；于往績(jī)記錄期間客戶X（一名主機(jī)廠客戶）取消采購(gòu)訂單的一次性影響；于往績(jī)記錄期間原材料價(jià)格的波動(dòng)等原因。

　　實(shí)際上，在中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)中，寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國(guó)軒高科等頭部公司，均實(shí)現(xiàn)了盈利，而正力新能是拿虧本換市場(chǎng)，其模式的可持續(xù)性值得懷疑。

　　正力新能預(yù)計(jì)，2024年將繼續(xù)取得凈虧損，將加強(qiáng)成本管控等希望2025年轉(zhuǎn)虧為盈。

　　02

　　“客戶X”成迷

　　正力新能客戶集中度較高。

　　2021年至2023年以及2024年3月，正力新能來(lái)自前五大客戶的收入分別占公司同期總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。其中，同期來(lái)自最大客戶的收入占比達(dá)55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

　　正力新能特別強(qiáng)調(diào)，2022年，一名主機(jī)廠客戶（“客戶X”）因其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)而導(dǎo)致的電池採(cǎi)購(gòu)計(jì)劃變更，取消了用于BEV的三元電池產(chǎn)品採(cǎi)購(gòu)訂單。

　　訂單取消的直接影響是什么？

　　正力新能表示，公司三元電池的銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池的銷售收入從2022年的人民幣26.286億元減少至2023年的人民幣14.48億元。

　　訂單取消還導(dǎo)致公司在2022年產(chǎn)生存貨減值虧損人民幣4.223億元，這對(duì)公司同年的銷售成本、毛利率和整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大不利影響。

　　此外，客戶X取消訂單還導(dǎo)致正力新能暫停了一條生產(chǎn)線（其最初被分配為客戶X進(jìn)行生產(chǎn)），暫停是由于需要時(shí)間發(fā)展相關(guān)生產(chǎn)線的新客戶，臨時(shí)停產(chǎn)期間的固定制造費(fèi)用分配對(duì)公司同期的毛利率產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相關(guān)會(huì)計(jì)政策、判斷和估計(jì)，由于客戶X取消訂單及不利情況，正力新能在2022年還錄得應(yīng)收客戶X的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值人民幣6.014億元，此舉增加了公司2022年的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損淨(jìng)額，并對(duì)公司同年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及截至2022年12月31日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)余以及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

　　“客戶X”是誰(shuí)？正力新能招股書(shū)中并未具體說(shuō)明，然而通過(guò)描述可以猜到。

　　正力新能介紹，客戶X是“上海一家于2015年成立的私人公司，注冊(cè)資本約人民幣60億元，從事電動(dòng)汽車制造”。

　　有人“客戶X”是威馬汽車，2023年10月，威馬汽車申請(qǐng)破產(chǎn)重整，如今已在新能源車企中“除名”。

　　還有人猜測(cè)“客戶X”是指蔚來(lái)汽車，蔚來(lái)汽車創(chuàng)立于2014年11月25日，屬于上海蔚來(lái)汽車有限公司。正力新能與蔚來(lái)汽車交集頗多，公司此次IPO的主體正力新能雖然是2019年才成立的，但蘇州正力新能源科技有限公司（曾用名：蘇州正力蔚來(lái)新能源科技有限公司，簡(jiǎn)稱“蘇州正力”）在2016年8月就已經(jīng)成立。

　　資料顯示，蘇州正力由常熟正力投資有限公司與蔚然（南京）儲(chǔ)能技術(shù)有限公司合資建設(shè)，前者是正力新能的大股東，后者則是蔚來(lái)汽車旗下的能源公司。

　　蔚來(lái)2021年年報(bào)顯示，2019年、2020年及2021年，公司就制造委托成本向蘇州正力分別支付合共人民幣1.325億元、人民幣1.747億元及人民幣8930萬(wàn)元（1400萬(wàn)美元）。

　　而蔚來(lái)2022年年報(bào)顯示，蘇州正力于2020年、2021年為公司的聯(lián)屬公司。2022年2月，蘇州正力向公司支付人民幣4660萬(wàn)元的對(duì)價(jià)以換取豁免電池保修責(zé)任，而公司出售了蘇州正力的股權(quán)。截至2022年年報(bào)日期，蘇州正力不再為公司的關(guān)聯(lián)公司。

　　目前，正力新能主要客戶包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等車企。