文 丨 夏路

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　8年上市未果的毛戈平轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所IPO。

　　據(jù)港交所10月9日披露，毛戈平化妝品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“毛戈平”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這也是該公司8年里第5次謀求上市。

　　值得注意的是，IPO前3個(gè)月的時(shí)間里，公司進(jìn)行了兩次大額分紅，累計(jì)派息10億元，分別于今年3月和5月悉數(shù)派付，近90%分紅都落入自家人口袋。

　　事實(shí)上，大手筆套現(xiàn)分紅的毛戈平并不差錢(qián)，截至2024年8月31日，毛戈平的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在派付完10億元分紅后，仍有6.91億元。

　　這與公司堪比茅臺(tái)的高毛利率息息相關(guān)，今年上半年，毛戈平實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.71億元，同比增長(zhǎng)41.0%，凈利潤(rùn)為4.93億元，同比增長(zhǎng)41%。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率高達(dá)84.9%，凈利潤(rùn)率則為25.0%。而貴州茅臺(tái)在今年上半年的毛利率為91.76%。

　　不過(guò)，作為國(guó)產(chǎn)美妝后起之秀，毛戈平亮眼成績(jī)背后也暗藏不少隱憂，包括著過(guò)度依賴(lài)單一品牌、研發(fā)投入不足、產(chǎn)品生產(chǎn)依賴(lài)外協(xié)加工、產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等挑戰(zhàn)。

　　01

　　上市前夕突擊分紅10億元

　　毛戈平上市之路十分坎坷，2016年首次遞交招股書(shū)后暫停，2021年首發(fā)過(guò)會(huì)但未上市，2023年更新招股書(shū)后再次遇阻，2024年主動(dòng)撤回A股申請(qǐng)，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)7年多的A股上市之旅。

　　A股上市折戟后，毛戈平“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股。2024年4月，毛戈平向港交所遞交上市申請(qǐng)，由于遞交招股書(shū)后6個(gè)月沒(méi)有通過(guò)聆訊，10月8日招股書(shū)失效。10月9日再次向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，這是公司第5次謀求上市。

　　毛戈平上市之路曲折，既有外部原因，也有內(nèi)部原因。公司最大的外部股東是蘇州浦申九鼎投資中心，而九鼎集團(tuán)因涉嫌違反證券法律法規(guī)曾被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。九鼎投資參投的其他一些公司的IPO進(jìn)程也受到了影響，這可能使市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)毛戈平公司的上市申請(qǐng)持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　4月，毛戈平通過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式以7.3億元的代價(jià)與九鼎系進(jìn)行了切割。招股書(shū)顯示，拆彈“九鼎系”后，毛戈平公司由毛戈平持股57.26%，毛戈平姐妹毛霓萍、毛慧萍分別持股11.34%和9.6%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科君、丁韜分別持股2.5%，毛戈平妻子汪立群的弟弟汪立華持股6.11%，合計(jì)持有公司股份高達(dá)89.31%。因此，10億元分紅的絕大部分落入自家口袋。

　　值得注意的是，此次向港交所遞表之前，毛戈平兩次大手筆分紅合計(jì)10億元，近90%分紅都流入了毛氏家族。而此前的2021年3月和2023年5月，毛戈平分別向全體股東派息4000萬(wàn)元和2.5億元，短短4年時(shí)間便豪擲12.9億元給股東“發(fā)紅包”。

　　大手筆套現(xiàn)分紅的毛戈平并不差錢(qián)，最新招股書(shū)數(shù)據(jù)指出，毛戈平的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2023年12月31日的11.38億元減少至2024年8月31日的6.91億元。

　　02

　　九成營(yíng)收依賴(lài)主品牌

　　毛戈平是中國(guó)知名的化妝師，2000年，以“毛戈平”名字命名的化妝品牌也由此誕生。

　　公司主要從事“MAOGEPING”與“至愛(ài)終生”兩大品牌彩妝、護(hù)膚系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及化妝技能培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

　　2021年至2023年，毛戈平公司的營(yíng)業(yè)收入分別為15.77億元、18.29億元、28.86億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35.3%，同期凈利潤(rùn)分別為3.31億元、3.52億元、6.64億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.6%。

　　今年上半年，公司總收入同比增加41%至19.72億元，2023年同期為13.99億元；凈利潤(rùn)從去年同期的3.49億元增加41%至4.93億元。

　　旗艦品牌MAOGEPING的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，成為近年來(lái)毛戈平營(yíng)收的頭部支撐。據(jù)其招股書(shū)，從2021年至2023年，主品牌MAO－GEPING的收入占比從 96.6%增至99.0%，定位高性價(jià)比的至愛(ài)終生品牌收入占比，從3.4%下滑至1.0%。

　　今年上半年MAOGEPING的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為18.87億元，占公司產(chǎn)品銷(xiāo)售總收入的99.3%，至愛(ài)終生的營(yíng)收占比僅為0.7%。

　　從另一個(gè)角度看，公司收入高度依賴(lài)核心品牌，這種對(duì)單一品牌的高度依賴(lài)會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦核心品牌出現(xiàn)問(wèn)題，公司業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重影響，這可能讓投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展有所擔(dān)憂。此外，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，化妝品業(yè)務(wù)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，化妝培訓(xùn)等其他業(yè)務(wù)收入占比不斷降低。

　　03

　　重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)品控難保

　　定位高端美妝毛戈平在研發(fā)上的投入并不高，近三年半研發(fā)費(fèi)用僅6749萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入的占比不足1%。與同行業(yè)上市公司2%-3%的平均研發(fā)費(fèi)用率相比，有一定差距。

　　具體來(lái)看，2021年至2023年，公司的研發(fā)成本分別為1370萬(wàn)元、1455萬(wàn)元、2398萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比例分別為 0.87%、0.80%、0.83%。2024年上半年，毛戈平的研發(fā)成本為1526.7萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率約為0.77%。

　　與此同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用率居高不下。2021年至2023年，毛戈平公司的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為7.63億元、9.62億元及14.12億元，占同年收入比重分別為48.4%、52.6%及48.9%。

　　今年上半年，這一費(fèi)用同比增長(zhǎng)42.47%至9.37億元。其中，毛戈平公司的營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支3年半時(shí)間合計(jì)達(dá)15.36億元。

　　在化妝品行業(yè)，產(chǎn)品的創(chuàng)新和品質(zhì)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)投入不足可能影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，毛戈平并沒(méi)有改變的意思，“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的模式仍然是下階段的運(yùn)營(yíng)重心。

　　此次毛戈平再?zèng)_上市，依靠是將募資大頭用于營(yíng)銷(xiāo)和推廣。據(jù)招股書(shū)，毛戈平此次募集資金所得款項(xiàng)用途大致為，25%用于擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、20%用于品牌建設(shè)、15%用于海外擴(kuò)張及收購(gòu)、10%用于加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力、9%用于產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)、6%用于化妝品藝術(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等。

　　鰲頭財(cái)經(jīng)還注意到，生產(chǎn)模式上毛戈平主要靠代工，產(chǎn)品主要通過(guò)外協(xié)加工模式進(jìn)行生產(chǎn)，并未建設(shè)自身的化妝品生產(chǎn)設(shè)施，這可能導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量控制、生產(chǎn)周期等方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)，并且在一定程度上可能影響公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　毛戈平公司在招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”中坦言，若ODM及OEM供應(yīng)商未能生產(chǎn)符合公司的標(biāo)準(zhǔn)或合同或監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品，可能影響公司的產(chǎn)品質(zhì)量或供應(yīng)、引起消費(fèi)者不滿及損害公司的品牌。

　　截至10月15日，黑貓投訴平臺(tái)上關(guān)于毛戈平投訴達(dá)254條，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量包括使用過(guò)敏、產(chǎn)品瑕疵、疑似假貨等，還有售后服務(wù)不到位，包括退貨退款難，積分問(wèn)題。

　　此外，化妝培訓(xùn)業(yè)務(wù)的投訴也屢見(jiàn)不鮮。多位消費(fèi)者在毛戈平形象設(shè)計(jì)藝術(shù)學(xué)校交付定金后，由于特殊原因未學(xué)習(xí)，想要退還定金與學(xué)費(fèi)卻無(wú)果。

　　還有學(xué)員爆料入學(xué)后第一堂課培訓(xùn)老師就推銷(xiāo)高價(jià)化妝產(chǎn)品套餐，在之后的培訓(xùn)過(guò)程中老師還會(huì)不斷安利隱形推銷(xiāo)化妝品，而未購(gòu)買(mǎi)的同學(xué)會(huì)被教學(xué)老師當(dāng)作“透明人”對(duì)待。此外，學(xué)校還存在以不給畢業(yè)證為由“威脅”學(xué)生自費(fèi)參加畢業(yè)展等情況。

　　------- The end -------