記者丨 張飛濤

　　實習生 丨 李琳

　　出品丨鰲頭財經

　　日前，徽酒三強的口子窖（603589.SH）交出了2024年第三季度成績單。數據顯示，第三季度，公司營收和歸母凈利潤同比均出現20%以上的幅度下滑。

　　和“徽酒三強”中的古井貢酒和迎駕貢酒比，口子窖第三季度業績墊底，且是唯一一個出現了負增長的企業。根據古井貢酒和迎駕貢酒發布的報告，今年第三季度，古井貢酒營收和歸母凈利潤同比分別增長13.36%、13.60%，迎駕貢酒營收和歸母凈利潤同比分別增長2.32%、2.86%。

　　除了下滑的業績，口子窖居高不下的存貨以及全國化擴張不利也引發外界廣泛關注，如存貨方面，截至今年第三季度末，公司存貨達到56.53億元，較去年底的50.67億元有明顯增加。同時，來自安徽省外市場的營收同比下降超8%，未能為公司業績提供有力支撐。

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　　存貨居高不下

　　根據口子窖發布的2024年第三季度業績報告，實現營收11.95億元，同比下滑22.04%，歸母凈利潤為33.62億元，同比下滑27.72%；年初至報告期末，營收和歸母凈利潤分別為43.62億元、13.11億元，同比分別下滑1.89%、2.81%。

　　業績下滑的同時，口子窖存貨再出現增加。上述報告顯示，截至2024年9月30日，公司存貨高達56.53億元，較2023年12月31日的50.67億元增加了近6億元，漲幅超10%，比公司前三季度的總營收還高出約14億元，占總資產的比重達到44.5%。

　　口子窖在2024年第三季度報告中并未披露存貨的具體構成情況，但從公司此前發布的2024年半年報中可以看到，存貨主要包括原材料、庫存商品、半成品等，其中，半成品占比較高。以2024年中報為例，期內公司存貨約為55.12億元，半成品達到46.25億元，占比超80%。

　　對比“徽酒三強”，口子窖的存貨處于較高水平，占公司總資產的比重超過古井貢酒和迎駕貢酒。根據古井貢酒發布的報告，截至2024年第三季度末，公司存貨為79.99億元，占公司總資產378.54億元的比重約為21.13%。

　　同期迎駕貢酒的2024年第三季度顯示，公司存貨為48.11億元，占總資產120.57億元的比重約為39.9%。

　　今年第一季度，口子窖的庫存居高不下問題已經引起了投資者的關注。在7月份舉行的2024年第一季度業績說明會上，就有投資者向口子窖高管提問“50億的產品庫存未來如何消化”等問題。

　　對于這一問題，口子窖并未正面回應，而是稱，“白酒企業長期發展的根本在于品質，品質在于有產能與儲量，只有有了產能與儲量，才能保障最終產品的品質穩定。”

　　較高存貨使得口子窖存貨周轉天數不斷增加。東方財富數據顯示，2024年第三季度，口子窖的存貨周轉天數已經達到1314.90天，同時2021年-2023年，公司存貨周轉天數也從880.59天增加至1129.12天，呈現快速增加的態勢。

　　不斷增加存貨周轉天數從側面反映出口子窖在公司運營效率、產品銷量等方面仍有一定的提升空間。對于如何應對不斷增加的庫存等問題，鰲頭財經以市場投資者身份多次致電口子窖董秘辦公室，截至發稿，電話始終處于無人接聽狀態。

　　值得注意的是，口子窖還在提升產能。在上述業績說明會上，口子窖方面表示，為進一步夯實產能基礎，2020年5月，規劃實施口子產業園二期。截至目前，二期部分釀酒車間、基酒庫投入使用，原酒產能、基酒儲能穩步提升。

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　　全國化拓展不利

　　披露2024年第三季度業績的同時，口子窖也披露了同期經營數據。在區域營收方面，今年前三季度，來自安徽省內營收為35.55億元，同比下降1.65%。安徽省外的營收為6.96億元，同比下降8.14%，后者的跌幅遠高于公司營收的跌幅。

　　口子窖作為徽酒代表品牌，曾一度占據安徽省內第二的位置，營收規模僅次于徽酒老大古井貢酒，但在2022年，被迎駕貢酒反超，丟掉了徽酒老二的位置，至今未能奪回。

　　安徽省內市場作為口子窖的“根據地”市場，近年來面臨的競爭日益加劇。一方面來自的省外茅臺、洋河等頭部酒企加速深耕包括安徽在內的區域市場，對區域酒企形成了一定的壓力；另一方面，來自省內的古井貢酒、迎駕貢酒也在精耕安徽省內市場，搶奪消費者。

　　2024年初，口子窖制定了未來三年的發展目標，實現銷量翻番的同時，也要沖刺“百億口子”的目標。而要實現這一目標，口子窖需要在穩固安徽省內市場的同時，在安徽省外的市場取得突破。

　　但從數據來看，截至2023年末，口子窖安徽省外的營收始終未能突破10億元，且占公司銷售收入的比重在不斷下降，從2021年的約18%下降到2023年的約16%。與此同時，來自安徽省內的收入占比則不斷上升，從82.1%上漲至83.82%。

　　為了應對市場競爭，推進全國化進展，口子窖針對安徽省外市場進行了明確的布局，以長三角、大灣區為重點，加強省外重點市場的基礎培育，促進各類經銷商良性發展。

　　今年1月-9月，口子窖安徽省外經銷商數量達到508個，其中增加87個，減少34個，凈增加53個——省外經銷商的凈增數量是同期省內凈增數量（4個）的10多倍。

　　經銷商數量的增加并沒有為口子窖營收增長提供有力支撐，省外營收下滑幅度過大在一定程度上拖累了公司整體營收的增長。口子窖相關負責人坦言，公司距離全國化尚有差距。

　　有業內人士和鰲頭財經交流時表示，目前白酒市場已經進入擠壓式增長，即頭部酒企憑借產品力、品牌力加速市場下沉，搶奪原屬于區域酒企的市場份額，從而實現自身業績的增長，尤其在消費市場疲軟，需求不足的當下，區域酒企面臨的競爭壓力更大。

　　從這個角度看，長期依賴安徽省內的口子窖，短期內或難大幅度提升安徽省外營收，對于推進全國化、實現百億營收目標，口子窖的前路道阻且長。