記者丨張飛濤

　　實習生丨沈清

　　出品丨鰲頭財經

　　曾經的“國貨之光”蘇泊爾（002032.SZ）股價、業績表現乏力。

　　11月22日，蘇泊爾收報50.81元/股，跌幅為2.70%，低于9月23日收盤價53.33元/股。“9·24”新政紅利已被抹平。

　　股價表現欠佳，與蘇泊爾業績增長乏力相關。今年前三季度，公司營業收入、歸母凈利潤同比增速延續個位數，其中，第三季度，歸母凈利潤4.92億元，同比增長2.22%，增速為近6個季度以來新低。

　　備受關注的是，近期，針對蘇泊爾產品質量問題的投訴，明顯增多。在黑貓投訴平臺上，針對蘇泊爾的投訴達1926條，投訴內容集中于產品質量及服務。

　　1994年，蘇增福父子創辦蘇泊爾，2007年開始，蘇增福將其賣給法國SEB集團，合計獲得95億元。17年來，SEB集團已暴賺約350億元。

　　01

　　“危機”顯現

　　30年的蘇泊爾遭遇了“危機”。

　　根據財報，今年前三季度，蘇泊爾實現營業收入為165.12億元，同比增長7.45%；歸母凈利潤為14.33億元，同比增長5.19%。

　　同期數據顯示，2021年至2023年的前三季度，公司的歸母凈利潤分別為12.41億元、13.09億元、13.62億元，同比增長14.32%、5.47%、4.07%。2021年前三季度出現兩位數增長，主要是上年同期基數較低。

　　失速不只是前三季度，全年的表現也是如此。2021年至2023年，公司歸母凈利潤分別為19.44億元、20.68億元、21.80億元，同比增長5.29%、6.36%、5.42%，增速均維持在5%左右。

　　曾經，蘇泊爾表現為持續快速增長。2013年至2019年，公司歸母凈利潤同比增速均為兩位數，年均復合增長率在20%左右。

　　今年一季度至三季度，蘇泊爾實現的營業收入分別為53.78億元、55.86億元、55.48億元，同比增長8.38%、11.29%、3.03%；歸母凈利潤分別為4.70億元、4.71億元、4.92億元，同比增長7.23%、6.40%、2.22%。第三季度的凈利潤增速大幅放緩，且是2023年第二季度以來，連續6個季度中增速最低。今年第三季度，公司的扣非凈利潤為4.82億元，同比增長僅1.05%。

　　第三季度，公司銷售費用、管理費用、研發費用合計為7.52億元，較上年同期減少0.25億元。在營收增長的情況下，三項費用下降，凈利潤、扣非凈利潤仍然失速。

　　蘇泊爾以高壓鍋聞名于世，但公司產品不只有壓力鍋，還包括炒鍋、煎鍋、湯奶鍋等明火炊具及廚房用具品類，以及電飯煲、豆漿機、空氣炸鍋等廚房小家電品類，還涉足油煙機、燃氣灶、消毒柜等廚衛電器品類，空氣凈化器、掛燙機等生活家居電器品類。

　　蘇泊爾稱其產品市占率“第一”。據披露，在明火炊具領域，根據奧維云網（AVC）監測數據顯示，上半年，蘇泊爾炊具線上市場份額領先第二品牌4倍以上；線下總體市場份額累計近50%，牢牢占據行業第一位置。在廚房小家電領域，蘇泊爾銷售表現優于行業水平，線上、線下市場份額均位居行業第一。

　　市占率“第一”，仍然拉不動蘇泊爾的營收凈利，“危機”顯現。

　　二級市場上，2020年7月24日，蘇泊爾的股價曾達到88.80元/股。今年11月22日，經過一段過山車行情后，收報50.81元/股，較2020年時高點下跌了42.78%。對應的市值縮水約320億元。

　　02

　　重營銷、研發費率2.02%

　　家電進入了存量時代，市場競爭體現在產品力競爭，產品力的競爭力集中反映在創新與科技，研發創新，顯得尤為重要。

　　重營銷輕研發，蘇泊爾表現非常明顯。財報顯示，2015年，公司營業收入109.10億元，銷售費用15.80億元。2018年，公司銷售費用28.13億元、研發費用為4.03億元，銷售費用是研發費用的6.98倍，二者分別占當期營業收入的15.76%、2.26%。2019年，營業收入198.53億元，銷售費用為32.06億元。

　　2015年至2019年，公司營業收入沒有翻倍，銷售費用翻了一倍多。

　　2019年至2023年，公司銷售費用分別為32.06億元、21.24億元、19.10億元、21.56億元、22.98億元，占營業收入的16.15%、11.42%、8.85%、10.69%、10.79%。同期，公司的研發費用分別為4.53億元、4.42億元、4.50億元、4.16億元、4.31億元，占營業收入的2.28%、2.38%、2.08%、2.06%、2.02%。

　　上述數據顯示，2020年以來，公司銷售費用出現波動，但較2019年明顯下降，而研發費用則是止步不前。在銷售費用最低的2010年，年度銷售費用仍然是研發費用的4.24倍。

　　2021年以來，公司研發費用率連續3年下降。今年前三季度，公司研發費用3.27億元，研發費用率為1.98%。

　　與同業可比相比，蘇泊爾的研發費用率明顯偏低。2023年及今年前三季度，新寶股份的研發費用率分別為3.79%、3.54%。小熊電器的研發費用率分別為3.03%、4.84%。

　　蘇泊爾不僅研發費用率低于新寶股份，在營業收入明顯高于新寶股份的情況下，研發費用絕對值也低于新寶股份。2023年及今年前三季度，新寶股份的研發費用分別為5.59億元、4.49億元。

　　2023年及今年前三季度，新寶股份的營業收入分別為146.47億元、126.90億元，同比增長6.94%、17.99%；歸母凈利潤分別為9.77億元、7.85億元，同比增長1.64%、6.66%。

　　研發投入較低，蘇泊爾的產品質量引發市場高度關注。

　　全國12345平臺顯示，近一個月，蘇泊爾投訴量為59件，環比增長103.45%。

　　10月24日，沈姓消費者投訴稱，在網上購買了蘇泊爾凈水器，因產品設計不合理、質量不合格、警示信息不全等原因，導致其受到產品傷害。

　　11月12日，曾姓消費者投訴，11月10日在天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購買的燃氣灶具，存在不履行國家規定的三包義務問題。

　　11月7日，王姓消費者反映，今年9月4日在天貓商城購買的蘇泊爾抽油煙機，存在以假充真、以次充好問題，要求賠償損失，退賠費用。

　　在黑貓投訴平臺上，針對蘇泊爾的投訴多達1926條，投資內容集中于產品及服務質量等。

　　有消費者11月15日投訴稱，在淘寶天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購買的琺瑯電燉鍋型號DG30YC861內置蒸架，與該型號產品說明書不符，與淘寶頁面詳細描述不符，與客服發的官方圖片不符。存在以次充好、以假充真、虛假銷售、欺騙消費者行為。

　　還有消費者投訴稱蘇泊爾售賣使用過的舊貨。其稱，11月9日，11月12日在京東蘇泊爾廚具旗艦店前后買了同一款燒水壺，第一個是新的，覺得東西不錯，給家人又購買一個，拆開后，燒水壺有多處坑洼，劃痕，且內外均有，特別是底部，甚至有鋼絲球刷過的痕跡，但商家拒不承認為舊貨。

　　03

　　SEB集團17年大賺350億

　　盡管蘇泊爾的表現低于預期，且陷入了“中年危機”，但并不影響其控股股東SEB集團暴賺。

　　蘇泊爾的前身是浙江玉環縣壓力鍋，貼牌生產沈陽雙喜壓力鍋6年，1994年，浙江臺州人蘇增福、蘇顯澤父子創立了蘇泊爾品牌。2002年，蘇泊爾推出第一款電飯煲，2004年，登陸深交所，成為中國炊具行業首家上市公司。這一年，蘇泊爾在大中城市壓力鍋市場占有率超過40%，品牌享譽內外。

　　上市初期，蘇泊爾盈利能力并未明顯提升。2004年至2006年，公司實現的歸母凈利潤分別為0.63億元、0.69億元、1億元，同比變動-17.42%、9.63%、44.42%。

　　2007年，是蘇泊爾發展史上的重大轉折點。法國炊具巨頭SEB集團（賽博集團）布局中國市場，相中了蘇泊爾，蘇泊爾也希望借助SEB集團走出去。通過要約收購、協議受讓等方式，SEB集團獲得蘇泊爾52.74%的股份，成為控股股東。隨后幾年，SEB集團持續收購蘇泊爾股權。

　　根據鰲頭財經統計，至2016年6月底，蘇增福、蘇顯澤父子及其實際控制的蘇泊爾集團合計向SEB集團轉讓了蘇泊爾80.98%的股權，交易價款合計約88.08億元。

　　此外，蘇增福、蘇顯澤、蘇泊爾集團還通過二級市場減持蘇泊爾股份，粗略估算，套現約7億元。目前，蘇顯澤擔任蘇泊爾董事，持股數僅為20.51萬股。

　　不考慮現金分紅，賣掉蘇泊爾，蘇增福、蘇顯澤父子合計套現約95億元。

　　創始人獲得了95億元真金白銀，但在外界看來，還是虧大了。

　　買下蘇增福、蘇顯澤父子所持的蘇泊爾80.98%股份后，SEB集團的持股數量一直沒有變動。目前，其持股比為83.18%（受總股本減少影響）。以蘇泊爾截至11月22日收盤價計算，SEB集團的持股市值約為339億元。

　　2008年以來，蘇泊爾向股東派發的現金紅利合計約134億元，SEB集團從中分得100億元左右。

　　到目前，持股市值加上現金分紅，SEB集團賺了350億元左右。

　　SEB集團是一家擁有160多年歷史的炊具和小家電全球領先企業，其于2006年開始與蘇泊爾在業務上開展合作，主要是為蘇泊爾帶來出口訂單。近幾年，蘇泊爾外銷收入占比在30%左右。

　　30歲的蘇泊爾增長乏力，已經大賺的SEB集團還能為其賦能嗎？