記者丨張飛濤

　　實習生丨石磊

　　出品丨鰲頭財經

　　在歷經數次招股書遞交與漫長的等待后，成立近十年，背靠“物美系”的多點數智終于在港交所敲響了上市的鐘聲。然而資本市場并沒有給其一場開門大吉的資本盛宴。

　　12月6日，多點數智上市首日便遭遇破發，開盤價較發行價下跌28%，截至當日收盤，跌幅更是超過50%，這無疑給這家自詡為中國最大的零售數字化解決方案服務商潑了一盆冷水。

　　更為棘手的是，自多點數智上市以來，其股價便遭遇連續下跌。截至12月11日收盤，其港股價格僅為6.62港元，與30.12港元的發行價相比縮水近8成。與之對應的，當下多點數智的總市值維持在60億港元左右，而與其上市首日122.36億港元的總市值相較，如今已蒸發超半。

　　資本的風向標悄然擺動，這顯然不是多點數智及其投資者想要的結果。

　　多點數智的上市之路歷盡艱辛，自2022年12月首次遞交招股書以來歷經波折，先后在2023年6月、今年4月及今年10月4次遞表招股書，最終才得以叩開港交所大門。

　　這份執著，很好地印證了“好事多磨”。然而，在業務高度依賴關聯交易、負債率居高不下、現金流嚴重吃緊的嚴峻形勢下，“帶病”上市的多點數智，前行之路無疑將布滿荊棘，挑戰重重。

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　　約八成收入來自關聯方

　　多點數智作為物美集團創始人張文中的“二次創業”項目，自2015年開始運營，并于2018年開發了Dmall OS系統，主要為本地零售行業的零售商提供SaaS解決方案。

　　在此番IPO估值大幅縮水的背后，多點數智的成色究竟怎么樣，或許招股書可以給出答案。

　　招股書顯示，2021年-2023年及今年上半年，多點數智營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

　　零售核心服務云及電子商務服務云服務是多點數智兩大業務板塊。其中，零售核心服務云業務分部主要提供Dmall OS系統及AIoT解決方案，電子商務服務云服務分部主要提供O2O平臺服務及物流服務。

　　其他業務分部下，多點數智還提供線下營銷服務、線下營銷產品及提供折扣及優惠券。

　　近年來，多點數智營收結構發生了顯著變化：以抽傭和收取訂購為商業模式的零售核心服務云成為主力，收益逐年攀升，今年上半年占比高達99.4%。而電子商務服務云收益下滑，占比由2021年的48.3%大幅縮減至今年上半年的0.4%。

　　此外，其他業務的營收占比長期處于低于1%的位置。

　　值得一提的是，雖然多點數智營收確實在逐年增長，然而故事的B面則是其凈利潤一直處于持續虧損狀態。

　　2021年至2023年，多點數智相應的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元，相應的經調整凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元。

　　今年上半年，其凈虧損為2.49億元，經調整凈虧損為0.56億元。按此計算，最近三年半時間，多點數智累計虧損超過30億元。

　　多點數智不僅面臨商業化起步較晚的挑戰，其客戶結構單一的問題也同樣棘手，公司高度依賴由張文中掌控的“物美系”商超與百貨品牌，導致客戶集中度高。

　　根據招股書，多點數智的前五大客戶均為關聯企業，包括物美集團、麥德龍供應鏈集團、銀川新華集團、重慶百貨集團及百安居實體。

　　2024年上半年，這些關聯客戶為多點數智分別貢獻了0.6%-51.6%不等的營收，合計占比接近八成。相比之下，非關聯方的獨立客戶在收入中的占比僅為13.3%。

　　與此同時，截至2021年、2022年、2023年以及今年上半年，多點數智五大客戶產生的收益分別占同年/期收益的79.4%、83.3%、87.2%及89.6%。

　　對此，多點數智在招股書中提到，目前的客戶群相對集中，主要客戶數目有限。

　　失去一名或多名主要客戶、未能與一名或多名主要客戶續簽協議，或未能擴展客戶群，均可對其經營業績及推廣服務的能力產生負面影響，“物美集團將繼續占我們收益的絕大部分。”多點數智表示。

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　　流血上市后的壓力與隱憂

　　作為一家脫胎于物美集團的SaaS公司，多點數智是張文中繼物美商業之后收獲的又一個IPO。

　　在中國零售商業史上，張文中無疑是一個舉足輕重的關鍵人物。

　　1994年，他創立了物美品牌，并首次使用該品牌經營業務。2003年，物美集團旗下的物美商業赴港上市，成為“內地民營零售第一股”，張文中也一度被外界譽為“中國超市之父”。

　　然而，2015年物美商業選擇從港交所私有化退市，這一決定在當時引起了不小的轟動。

　　2021年，物美集團將旗下物美超市的零售業務和麥德龍中國打包為物美科技，并遞交了上市申請，但最終未能成功上市。

　　之后物美科技進行重組并更名為“麥德龍供應鏈”，今年6月底，麥德龍供應鏈正式向港交所遞交了招股書，至今尚未有最新進展。

　　相較于麥德龍供應鏈，多點數智已早一步登陸資本市場，但其上市之路同樣充滿坎坷。

　　在成立的7年后，2022年12月，多點數智便首次向港交所遞交了招股書，但未在6個月內通過港交所聆訊，因此招股書自動失效。之后，又歷時2年，三度遞表之后，多點數智才得以如愿敲鐘。

　　實際上，如此執著遞表港交所的背后，是多點數智難以化開的資金焦慮。

　　一個細節是絕佳注腳。自成立以來，多點數智共完成三輪融資，累計融資超7億美元，投資方包括IDG資本、騰訊、金蝶、聯想、興業銀行等知名機構，累計融資金額超7億美元。IPO之前最后一次融資發生在2022年11月，多點數智完成了5180萬美元的C+輪融資。

　　截至今年二季度末，多點數智現金及現金等價物余額為4.7億元，短期借款為主的流動性負債高達82.7億元，短期償債壓力頗高。

　　多點數智現金流緊張，根源在于其持續資不抵債的困境。據招股書數據，2021年至2023年及2024年上半年，其經營現金流凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元，呈現下滑趨勢。

　　同期，公司資產總額從12.81億元增至13.78億元后略降至13.55億元，但負債總額卻持續攀升，從60.2億元增至84.09億元，遠超資產總額。

　　對于短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數智來說，在此時此刻上市融資幾乎是一個必選項，即便這一選擇會令此前的投資者損失不小。

　　wind數據顯示，多點數智上市后前4個交易日，股價分別下跌54.32%、44.93%、9.21%及4.06%，累計跌幅超過100%。

　　持續走低的股價，映射出資本市場對多點數智未來發展潛力與成長路徑的疑慮。要贏得二級市場上投資者的青睞與信心，多點數智亟需構思并闡述一個吸引力的資本敘事。