記者丨王杰仁

　　實習生丨劉宇

　　出品丨鰲頭財經

　　近期，廣東某海上風電場風機葉片斷裂事故引發關注，涉事產品疑似出自風電巨頭明陽智能（601615.SH）。

　　2024年以來，明陽智能已多次被曝風機葉片斷裂。

　　近年來，公司研發費用連續3年縮水，研發費用率降至行業低位。

　　明陽智能還存在應收賬款高企、存貸雙高、異常分紅等財務異象。種種跡象表明，這家海上風電龍頭正面臨成立以來最嚴峻的信任考驗。

　　01

　　風機葉片斷裂的拷問

　　全球“碳達峰、碳中和”目標之下，風電迎來了歷史性發展機遇。風機，作為風電系統核心組成部分，直接影響風電效率。深耕風機領域明陽智能，頻頻被曝產品質量問題。

　　近期，有消息稱，廣東粵東地區某海上風電場發生一起風機葉片斷裂事故。網友發布的圖片顯示，風機的其中一只葉片斷裂后可能落入海中，風電場采用了三腳架的風電機組基礎形式，具有較好的整體結構穩定性。

　　有自媒體稱，針對上述消息編發了一條風機葉片斷裂消息，文中并未指出發生事故的風機是哪家公司產品。但這條消息發出后，被明陽智能的控股股東明陽新能源投資控股集團有限公司（簡稱“明陽集團”）投訴，理由為，該文章無可靠消息源，且未體現原創性分析、獨立觀點或創造性表達，不符合微信原創標準。

　　事實上，風機葉片斷裂，對于明陽智能而言，并不鮮見。

　　2024年12月，有媒體報道，位于海南省臨高縣的一處20MW海上風電機組發生了多處葉片斷裂。發生事故的風機由風電龍頭明陽智能制造，風機型號為MySE18.X-20MW，是目前全球已吊裝運行的最大海上風機。

　　對于此次事故，明陽智能在社交媒體官方賬號上回應稱，“這起事故未對人員造成任何傷害，機組仍處于測試階段，尚未量產上市。”

　　公開信息顯示，此次葉片斷裂事故的機組由明陽智能自主研發，在汕尾海工基地制造，實現了葉片、齒輪箱、發電機、變槳系統到大型鑄件、控制系統等關鍵部件生產制造的全部國產化。葉片斷裂，發生在并網運行僅2個多月后。

　　葉片，是風機的核心部件。明陽智能曾多次被傳風機葉片斷裂。

　　2024年6月，吉林通榆某風電場、云南能投紅河永寧風電場發生風力發電機組葉片斷裂事故，風電機組品牌方為明陽能源。8月，有報道稱，廣西某風電場浦北8號風電機組發生平臺崩斷事故。該電站系華能浦北風電項目，相關產品據傳出自明陽智能，鰲頭財經未能得到確認。

　　國家能源局東北監管局曾發布關于依法公開《開魯縣明陽智慧能源有限公司俊昌風電場“6·27” 風機倒塔事故調查報告》的通知顯示，風機為遭受雷擊后，風機葉片剛度發生變化后折斷，打擊到風機塔筒，導致風機倒塔。事故直接原因是機組防雷系統缺陷。

　　頻頻被曝風機葉片斷裂事故，明陽智能的產品質量遭拷問。

　　02

　　研發費三連降人員流失

　　與風機葉片頻頻被曝斷裂事故相對應的是，市場質疑明陽智能研發投入不足。

　　在2024年年報中，明陽智能披露稱，公司堅持創新引領、自主研發，構建了強大的核心技術壁壘。

　　不過，明陽智能的研發投入縮水，能否支撐其“領先”值得懷疑。

　　2021年至2024年，明陽智能的研發投入分別為10.55億元、10.98億元、10.05億元、11.04億元，其中，研發費用分別為8.72億元、8.44億元、5.85億元、5.63億元，研發費用連續3年下降，2024較2021年下降幅度達35.5%。這4年的研發費率分別約為3.21%、2.75%、2.15%、2.07%，也是連續3年下降。

　　同期，行業龍頭金風科技的研發費率從3.13%上升至4.37%，電氣風電的研發費率從3.87%上升至5.97%。

　　有消息稱，明陽智能將68%研發費用投向海上風電，陸上機型迭代停滯，2.5MW機組自2020年未升級，致2024年陸上中標均價下降18%、市占率跌破10%。

　　明陽智能研發團隊失血明顯。2024年底，公司研發人員2062人，較2023年底的2400人下降14.08%。

　　與之形成鮮明對比的是，2024年底，公司生產、銷售、運維、行政、財務等人員數量均較2023年底明顯增加。

　　研發縮水，明陽智能宣稱的“領先”能否持續，需要打個問號。

　　03

　　現金流“失血”仍激進分紅

　　另外，明陽智能還有一些較為突出的問題。

　　明陽智能經營承壓。2023年、2024年，公司營業收入分別為281.24億元、271.58億元，同比下降8.53%、3.43%；歸母凈利潤分別為3.77億元、3.46億元，同比下降89.06%、8.12%。

　　營收凈利雙降，應收賬款仍然在增長。2020年底，明陽智能應收賬款賬面價值為37.14億元，2021年底至2024年底分別為58.56億元、107.74億元、139.23億元、137.77億元，今年一季度末為145.29億元，大幅攀升。2024年底，公司應收賬款賬齡一年以內的占比約為57.92%。

　　應收賬款畸高，能否順利收回存在不確定性。2022年至2024年，公司對應收賬款計提的壞賬損失分別為2.15億元、4.80億元、2.98億元。

　　巨額應收賬款還擠占了現金流。2022年至2024年，明陽智能的經營現金流凈額分別為-7.96億元、-25.92億元、-24.03億元。同期，金風科技的經營現金流凈額均為正。由此可見，明陽智能是一家沒有造血能力的公司。

　　明陽智能自2019年初A股上市以來累計募資108.14億元，但公司仍存在存貸雙高問題。截至2024年底，公司貨幣資金145.84億元，大額存單等合計47.54億元，合計為172.65億元。與之對應的是，公司有息負債171.47億元，短期借款、長期借款分別凈增加7.13億元、24.62億元。

　　2024年，公司財務費用3.42億元，同比大增267.07%。

　　值得一提的是，今年一季度，明陽智能營業收入77.04億元，同比增長51.78%；歸母凈利潤3.02億元，同比下降0.70%。同期，金風科技歸母凈利潤大增70.84%。

　　近幾年，明陽智能的毛利率不斷下降。2021年、2022年，公司毛利率分別為21.43%、19.99%，2023年、2024年，分別為11.20%、8.10%，均明顯低于金風科技。曾有人士據此判斷，明陽智能低價搶市場。

　　存貸雙高、財務費用激增的情況下，明陽智能大手筆派發現金紅利。2023年、2024年，公司派發的紅利均為6.54億元，分紅率分別為175.58%、188.93%，此前的2019年至2022年，分紅率均不超過20%。

　　風機葉片頻被曝斷裂，研發縮水，與年薪397萬元的董事長張傳衛強調的“技術創新是唯一出路”似有相悖之處。風電行業正處于瘋狂擴張向質量競爭轉型的關鍵期，高企的應收賬款與激進的分紅政策，存貸雙高的財務異象，這家曾以技術領先自詡的風電巨頭，如果不能加大研發創新力度，恐難保住領先地位。